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1、Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,Company Logo,*,Click to edit Master title style,第,七,七,章,章,長,長,期,期,籌,籌,資,資,決,決,策,策,1,第,一,一,節(jié),節(jié),資,本,本,成,成,本,本,一,、,、,資,資,本,本,成,成,本,本,的,的,概,概,念,念,、,、,內(nèi),內(nèi),容,容,和,和,屬,屬,性,性,1,、,、,概,概,念,念,：,：,資,金,金,成,成,本,本,是,是,指,指,企,企,業(yè),業(yè),為,為
2、籌,集,集和使,用,用資,本,本,而,而,付,付,出,出,的,的,代,代,價,價,。,。,廣義：短期,、,、長期資金,的,的成本,狹義：長期,資,資金（自有,資,資本和借入,長,長期資金）,的,的成本,投資者角度,：,：投資要求,的,的必要報(bào)酬率,2,2、內(nèi)容,籌資費(fèi)用,用資費(fèi)用,3,二、資本成,本,本的種類,1、個別資,本,本成本,2、綜合資,本,本成本,3、邊際資,本,本成本,4,三、個別資,本,本成本,（一）個別,資,資本成本測,算,算原理,K-,資,資本成本,D-,用,用資費(fèi)用,P-,籌,籌資總額,f-籌資費(fèi)用,率,率,5,（二）債權(quán),資,資本成本-利息抵稅（稅盾）,1、銀行借,款,款
3、成本,銀行借款成,本,本是指借款利息和籌資費(fèi)用。,借款利息計(jì)入稅前成,本,本費(fèi)用，可,以,以起到抵稅的作用。,一次還本，,分,分期付息借,款,款的成本為,：,：,注意：當(dāng)銀,行,行借款的籌,資,資費(fèi)（手續(xù),費(fèi),費(fèi)）很小時,，,，也可以忽,略,略不計(jì)。,6,例某企,業(yè),業(yè)取得5年,期,期長期借款200萬元,，,，年利率11%，每年,付,付息一次，,到,到期一次還,本,本，籌資費(fèi),用,用率0.5%，企業(yè)所,得,得稅率33%，該項(xiàng)長,期,期借款的資,本,本成本：,7,2、債券成,本,本,發(fā)行債券的,成,成本主要指,債,債券利息和,籌,籌資費(fèi)用,債券利息的,處,處理與銀行借款,相,相同,按一次還本,、
4、,、分期付息,的,的方式，債,券,券資本成本,的,的計(jì)算公式,為,為：,注意：債券,的,的籌資費(fèi)用,一,一般比較高,，,，不可在計(jì),算,算資本成本,時,時省略。,8,例某公,司,司發(fā)行總面,額,額為500,萬,萬元的10,年,年期債券票,面,面利率為12%，發(fā)行,費(fèi),費(fèi)用率為5%，公司所,得,得稅率為33%，債券,的,的成本為：,注意：若債,券,券溢價或折價發(fā)行，為更,精,精確地計(jì)算,資,資本成本，,應(yīng),應(yīng)以實(shí)際發(fā)行價,格,格作為債券籌,資,資額。,9,（三）權(quán)益,資,資金成本-股利,不,不具抵稅作,用,用,1、優(yōu)先股,成,成本,發(fā)行優(yōu)先股,的,的成本主要,指,指優(yōu)先股的,股,股息和籌資,費(fèi),
5、費(fèi)用。,注意：優(yōu)先,股,股可能存在溢價發(fā)行的情況,。,。,10,例某公,司,司溢價發(fā)行,一,一批每張票,值,值1000,元,元，股息率,為,為15的,優(yōu),優(yōu)先股，發(fā),行,行價格張1500元，,發(fā),發(fā)行費(fèi)用率,為,為6%，公,司,司所得稅率,為,為33%，,優(yōu),優(yōu)先股的資,本,本成本為：,11,2、普通股,成,成本,根據(jù)普通股,估,估價模型分,析,析計(jì)算,（2）股利固定增長時,D,1,預(yù)期年股利額,g普通股利年增長率,（1）股利固定不變時:,K,s,普通股成本,D預(yù)期年股利額,P普通股市價（籌資額）,12,例某公,司,司平價發(fā)行500萬元,的,的普通股，,每,每股面值10元，上一,年,年的股利為
6、,每,每股2元，,股,股利增長率,為,為4，發(fā),行,行費(fèi)用率為5%，公司,所,所得稅率為33%，普,通,通股的資本,成,成本為：,13,資本資產(chǎn)定,價,價模型法,K,s,=R,s,=R,f,+(R,m,-R,f,),R,f,無風(fēng)險,報(bào),報(bào)酬率；,股票,的,的貝他系數(shù),；,；,R,m,平均風(fēng),險,險股票必要,報(bào),報(bào)酬率。,14,風(fēng)險溢價法,根據(jù)某項(xiàng)投,資,資“風(fēng)險越大,，,，要求的報(bào),酬,酬率越高”的原理，普,通,通股股東對,企,企業(yè)的投資,風(fēng),風(fēng)險大于債,券,券投資者，,因,因而會在債,券,券投資者要,求,求的收益率,上,上再要求一,定,定的風(fēng)險溢,價,價。,K,s,=K,b,+R,P,K,b
7、,債務(wù)成,本,本；,R,P,股東比,債,債權(quán)人承擔(dān),更,更大的風(fēng)險,所,所要求的風(fēng),險,險溢價。,15,3、留存收,益,益成本,實(shí)質(zhì)：股東,對,對企業(yè)追加,的,的投資,機(jī)會成本,留存收益成,本,本類似于普,通,通股，但籌,資,資時不存在籌資,費(fèi),費(fèi)用。,股利增長模型法,留存收益成本的計(jì)算公式為：,16,例某公,司,司普通目前,市,市價為56,元,元，估計(jì)年,增,增長率為12%，本年,已,已發(fā)放股利2元，則留,存,存收益的成,本,本：,17,四、加權(quán)平,均,均資本成本,（,（WACC,）,）,加權(quán)平均資,本,本成本一般,是,是以各種資,本,本占全部資,本,本的比重為,權(quán),權(quán)數(shù)，對個,別,別資本成
8、本,進(jìn),進(jìn)行加權(quán)平,均,均確定的。,K,w,加權(quán)平均資本成本;,K,j,第j種個別資本成本；,W,j,第j種個別資本占全部資本的比重。,18,例某企,業(yè),業(yè)賬面上的,長,長期資金共500萬元,，,，其中長期,借,借款100,萬,萬元，應(yīng)付,長,長期債券50萬元，普,通,通股250,萬,萬元，保留,盈,盈余為100萬元；其,成,成本分別為6.7%、9.17%,、,、11.26%、11%問該企業(yè),的,的加權(quán)平均,資,資本成本率,為,為：,19,財(cái)務(wù)學(xué)中杠,桿,桿原理,由于固定成本（生產(chǎn)經(jīng)營,固,固定成本、,籌,籌資的固定,費(fèi),費(fèi)用等）的,存,存在，當(dāng)業(yè),務(wù),務(wù)量發(fā)生較,小,小變動時，,利,利潤會產(chǎn)
9、生,較,較大的變動,。,。,經(jīng)營杠桿,財(cái)務(wù)杠桿,聯(lián)合杠桿,第二節(jié),杠,杠桿利,益,益與風(fēng)險,20,一、經(jīng)營杠,桿,桿,（一）經(jīng)營,杠,杠桿,1、概念：,營,營業(yè)杠桿、,營,營運(yùn)杠桿,指企業(yè)在經(jīng),營,營活動中對營業(yè)成本中固定成本的利用。,2、經(jīng)營杠,桿,桿利益分析,21,項(xiàng)目,2006年,2007年,變動率,銷售收入,1000,1200,20,變動成本,600,720,固定成本,300,300,息稅前利潤,100,180,80,22,（二）經(jīng)營,杠,杠桿系數(shù)（,Degree ofOperatingLeverage,）,1、概念,企業(yè)息稅前,利,利潤變動率,相,相當(dāng)于銷售,額,額（量）變,動,動率
10、的倍數(shù),。,。,23,2、計(jì)算,（1）按概念計(jì)算:,（2）按基期數(shù)計(jì)算：,24,例某企,業(yè),業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn),品,品，固定成,本,本為60萬,元,元，變動成,本,本率為40%，當(dāng)企業(yè),的,的銷售額分,別,別為400,萬,萬元、200萬元、100萬元時,，,，其經(jīng)營杠,桿,桿系數(shù)為多,少,少？,25,3、經(jīng)營風(fēng)險分析,經(jīng)營風(fēng)險（,Business Risk,）是指企業(yè),經(jīng),經(jīng)營有關(guān)的,風(fēng),風(fēng)險，尤其,是,是指企業(yè)在,經(jīng),經(jīng)營活動中,利,利用營業(yè)杠,桿,桿而導(dǎo)致息稅前利潤下降的風(fēng)險,。,。,書例：P220,在固定成本,不,不變的情況,下,下，銷售額,越,越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險也就越小，,反,反
11、之亦然,26,三、財(cái)務(wù)杠,桿,桿,（一）財(cái)務(wù),杠,杠桿（,FinancialLeverage,）原理,1、概念：,籌,籌資杠桿,指,指企業(yè)在,籌,籌資活動中,對,對債務(wù)資本和,優(yōu),優(yōu)先股的利用。,2、財(cái)務(wù)杠,桿,桿利益分析,27,項(xiàng)目,2006年,2007年,變動率,息稅前利潤,100,180,80,債務(wù)利息,60,60,所得稅（50%）,20,60,稅后利潤,20,60,200,28,2、計(jì)算,（1）按,概念,計(jì)算：,（2）按,基期,計(jì)算：,（二）財(cái)務(wù),杠,杠桿系數(shù)（,Degree ofFinancialLeverage,）,1、概念,企業(yè)稅后利,潤,潤（或EPS）的變動,率,率相當(dāng)于息,稅
12、,稅前利潤變,動,動率的倍數(shù),。,。,29,在資本總額,、,、息稅前利,潤,潤相同的情,況,況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系,數(shù),數(shù)越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險越大，但預(yù),期,期每股收益,也,也越高。,3、財(cái)務(wù)風(fēng),險,險分析,財(cái)務(wù)風(fēng)險（FinancialRisk）,是,是指企業(yè)經(jīng),營,營活動中與,籌,籌資有關(guān)的,風(fēng),風(fēng)險，尤其,是,是籌資活動,利,利用財(cái)務(wù)杠,桿,桿可能導(dǎo)致,企,企業(yè)股權(quán)資本所,有,有者收益下降的風(fēng)險,，,，甚至可能,導(dǎo),導(dǎo)致企業(yè)破,產(chǎn),產(chǎn)。,30,三、總杠桿,（一）總杠,桿,桿（,Total/CombinedLeverage,）原理,營業(yè)杠桿和,財(cái),財(cái)務(wù)杠桿的,綜,綜合。,31,（二）總杠,
13、桿,桿系數(shù)的計(jì),算,算,DTL=DOLDFL,總杠桿的意義,（1）能夠估計(jì)銷售的變動對每股收益造成的影響。,（2）總杠桿反映了企業(yè)的,整體風(fēng)險,。,（3）使我們看到了經(jīng)營杠桿與財(cái)務(wù)杠桿之間的相互關(guān)系。,32,第三節(jié),資,資本結(jié),構(gòu),構(gòu)決策,一、概念,（一）概念P226,資本結(jié)構(gòu)是,指,指企業(yè)各種,資,資本籌集來,源,源的構(gòu)成和,比,比例關(guān)系。,廣義：長期,、,、短期資本,狹義：長期,資,資本,短期資本的,需,需要量和籌,集,集是經(jīng)常變,化,化的，且在,整,整個資本總,量,量中所占比,重,重不穩(wěn)定，,因,因此不列入,資,資本結(jié)構(gòu)管,理,理范圍，而,作,作為營運(yùn)資,金,金管理。,33,二、資本結(jié),
14、構(gòu),構(gòu)的影響因,素,素,（一）銷售,收,收入的穩(wěn)定,性,性,（二）公司,資,資產(chǎn)的結(jié)構(gòu),（三）公司,的,的財(cái)務(wù)風(fēng)險,（四）公司,的,的成長率,（五）公司,的,的盈利能力,（六）稅收,政,政策,（七）管理,層,層的態(tài)度,（八）貸款,人,人和信用評,級,級機(jī)構(gòu)的影,響,響,（九）公司,財(cái),財(cái)務(wù)靈活性,（十）市場,狀,狀況,34,最佳資本結(jié),構(gòu),構(gòu),指在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險的條件下，,使,使企業(yè)加權(quán),平,平均資本成本最低，同時企業(yè)價值最,大,大的資本結(jié)構(gòu),。,。,三、資本結(jié),構(gòu),構(gòu)決策方法,（,（定量分析,）,）,35,（一）比較,資,資本成本法,實(shí)質(zhì)：計(jì)算并比較,各,各方案的綜合（邊際,）,）資本成本,。,。,缺點(diǎn)：必須事先擬,定,定各種方案,，,，有可漏掉,最,最優(yōu)解。,36,（二）每股,收,收益分析法,（,（每股籌資,無,無差別點(diǎn)分,析,析法）,1、每股籌,資,資無差別點(diǎn),的,的概念：,兩種或兩種,以,以上籌資方,式,式下使得普,通,通股每股收,益,益相等時,的息稅前利,潤,潤點(diǎn)。,2、條件：每股收益,相,相等；要求：計(jì)算EBIT。,3、公式：,37,4、決策標(biāo)準(zhǔn),如預(yù)期息稅,前,前利潤大于無差別點(diǎn)，,采,采取負(fù)債籌資有利；,如預(yù)期息稅,前,前利潤小于無差別點(diǎn)，,采,采取權(quán)益籌資有利；,如預(yù)期息稅,前,前利潤等于無差別點(diǎn)，,兩,兩者均可。,38,
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