金融市場學-外匯市場部分-內(nèi)蒙古大學滿院(精品)

Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,*,Company Logo,*,Click to edit Master title style,金融市場學,Financial Market,任課教師,:,張棟,電子郵箱,:1040849628,聯(lián)系電話,:15247186250,1,目 錄,外匯市場概述,1,外匯市場運作,2,外匯市場的交易方式,3,匯率決定的主要理論,4,2,總 述,外匯市場是金融市場的重要組成部分，由于它的存在，資金在國際間的調(diào)撥劃轉(zhuǎn)才得以進行，國際間的債權(quán)債務(wù)才得以清償，國際資本才得以流動，跨越國界的資金借貸融通才得以實現(xiàn)。因此，本章主要介紹外匯市場的基本原理和相關(guān)理論。,3,第一節(jié) 外匯市場概述,一、外匯與匯率,外 匯,世界上的每個國家都有自己獨立的貨幣和貨幣制度，各國貨幣相互之間不能流通使用，因此，國際間債權(quán)債務(wù)的清償，必然要產(chǎn)生國際間的貨幣兌換，由此產(chǎn)生外匯和匯率的概念。,外匯這一概念有動態(tài)和靜態(tài)兩種表述形式。動態(tài)的外匯是指一國貨幣兌換或折算為另一種貨幣的運動過程，最初的外匯概念就是指它的動態(tài)含義?，F(xiàn)在人們提到外匯時，更多的是指它的靜態(tài)含義。而靜態(tài)的外匯又有廣義和狹義之分。,4,第一節(jié) 外匯市場概述,靜態(tài)外匯,廣義的靜態(tài)外匯,這種含義的外匯概念通常用于國家的外匯管理法令之中。如我國的外匯管理條例中定義：“外匯是指下列以外幣表示的可以用作國際清償?shù)闹Ц妒侄魏唾Y產(chǎn)，具體包括：（1）外國貨幣，包括鈔票、鑄幣（2）外幣支付憑證，包括票據(jù)、銀行存款憑證、郵政儲蓄憑證（3）外幣有價證券，包括政府債劵、公司債券、股票等（4）,特別提款權(quán),，,歐洲貨幣單位,（5）其他外匯資產(chǎn),。,狹義的靜態(tài)外匯,是指以外幣表示的可用于進行國際間結(jié)算的支付手段。按照這一概念，只有存放在國外銀行的外幣資金，以及將對銀行存款的索取權(quán)具體化了的外幣票據(jù)才構(gòu)成外匯。具體來看，外匯主要包括,以外幣表示的銀行匯票、支票、銀行存款等。,人們通常所說的外匯就是指這一狹義的概念。,5,第一節(jié) 外匯市場概述,由此看來，外匯有三個特點：,（1）外幣性，即外匯必須是以外幣表示的國外資產(chǎn)；,（2）可償性，即外匯必須是在國外能得到清償?shù)膫鶛?quán)；,（3）可兌換性，即外匯必須能自由兌換成其他貨幣表示的支付手段。,按照不同的標準，我們可以把外匯分成不同的種類：,（,l）,根據(jù)是否可以自由兌換，外匯可分成自由外匯和記賬外匯；,（2）根據(jù)外匯的來源和用途，外匯可分為貿(mào)易外匯和非貿(mào)易外匯。貿(mào)易外匯是指通過出口有形商品取得的外匯。非貿(mào)易外匯是指通過出口無形商品而取得的外匯；,（3）根據(jù)外匯管理的對象，外匯可分為居民外匯和非居民外匯。,6,第一節(jié) 外匯市場概述,匯 率,所謂匯率就是兩種不同貨幣之間的折算比價，也就是以一國貨幣表示的另一國貨幣的價格，也稱匯價、外匯牌價或外匯行市。,直接標價法,是以一定單位的外國貨幣為標準來折算應(yīng)付若干單位的本國貨幣的匯率標價法。又稱應(yīng)付標價法。,間接標價法,是以一定單位的本國貨幣為標準來折算應(yīng)收若干單位的外國貨幣的標價法，又稱應(yīng)收標價法。,直接標價法下，匯率的數(shù)值越大，意味著一定單位的外國貨幣可以兌換越多的本國貨幣，也就是本國貨幣的幣值越低；在間接標價法下，這一關(guān)系則相反。,7,第一節(jié) 外匯市場概述,二、外匯市場的含義,所謂外匯市場，是指由各國中央銀行、外匯銀行、外匯經(jīng)紀人和客戶組成的買賣外匯的交易系統(tǒng)。外匯市場不像商品市場和其他的金融市場那樣，一定要設(shè)有具體的交易場所，它主要是指外匯供求雙方在特定的地區(qū)內(nèi)，通過現(xiàn)代化的電訊設(shè)備及計算機網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)來從事外匯買賣的交易活動。,按照外匯交易參與者的不同，外匯市場可以具體分為狹義的外匯市場和廣義的外匯市場。狹義的外匯市場，又叫外匯批發(fā)市場，它是特指銀行同業(yè)之間的外匯交易市場，包括外匯銀行之間、外匯銀行與中央銀行之間以及各國中央銀行之間的外匯交易。廣義的外匯市場，除了上述狹義外匯市場之外，還包括銀行同一般客戶之間的外匯交易。,8,第一節(jié) 外匯市場概述,按照外匯市場經(jīng)營范圍的不同，外匯市場有國內(nèi)外匯市場和國際外匯市場之分。國內(nèi)外匯市場一般適用于發(fā)展中國家，該種市場主要進行的是外幣與本幣之間的交易，其參加者主要限于本國居民，并且，所進行的外匯交易要受制于國內(nèi)金融制度。而國際外匯市場是指各國居民都可以自由參加多種貨幣的自由買賣，交易不受所在國金融制度的限制。這種外匯市場是一個基本上完全自由的市場，是一種發(fā)達的外匯市場。,按外匯交易的方式來劃分，外匯市場有有形市場和無形市場之分。有形市場是指從事交易的當事人在固定的交易場所和規(guī)定的營業(yè)時間里進行外匯買賣。這種形式的外匯市場主要存在于歐洲大陸的法國巴黎、德國的法蘭克福、比利時的布魯塞爾等國家的外匯市場。由于其交易方式和交易目的都很有限，主要用于調(diào)整即期的外匯頭寸，決定對顧客交易的公定匯率，因此不是外匯市場主要形式。無形市場是指一個由電話、電報、電傳和計算機終端等等現(xiàn)代化通訊網(wǎng)絡(luò)所形成的一個抽象的市場。這種外匯市場沒有固定的外匯交易場所，也沒有固定的開、收盤時間。抽象的外匯市場形式普遍流行于英國、美國、瑞士、遠東等國家和地區(qū)。所以人們一般都將典型的外匯市場理解為一種抽象市場。,9,第一節(jié) 外匯市場概述,三、當代外匯市場的特點,全球外匯市場已在時空上聯(lián)成一個國際性外匯大市場,外匯市場動蕩不安,政府對外匯市場的聯(lián)合干預(yù)日趨加強,宏觀經(jīng)濟變量對外匯市場的影響作用日趨顯著,1,2,3,4,金融創(chuàng)新層出不窮,5,10,第一節(jié) 外匯市場概述,四、外匯市場的作用,（一）實現(xiàn)購買力的國際轉(zhuǎn)移,國際經(jīng)濟交往的結(jié)果需要債務(wù)人（如進口商）向債權(quán)人（如出口商）進行支付，這種購買力的國際轉(zhuǎn)移是通過外匯市場實現(xiàn)的。例如，一個日本出口商將一批豐田汽車賣給墨西哥進口商，這項交易的作價貨幣可能有三種選擇：即日元、比索或第三國貨幣（如美元）。一旦雙方商定以何種貨幣成交后，交易的一方或雙方就需要轉(zhuǎn)移購買力。若以日元成交，則墨西哥進口商就得將購買力從比索轉(zhuǎn)換成日元以便作進口貨款的支付；若交易貨幣是比索，則由日本出口商將購買力向其本國貨幣（日元）轉(zhuǎn)移；若交易是以第三國貨幣（如美元）來計價結(jié)算時，則墨西哥進口商需要將比索兌換成美元，而日本出口商在收到美元貨款后最終還得將其兌換成日元。外匯市場所提供的就是使這種購買力轉(zhuǎn)移的交易得以順利進行的經(jīng)濟機制，它的存在，使得各種潛在的外匯出售者和外匯購買者的愿望能聯(lián)系起來，使各類國際商業(yè)往來的經(jīng)濟合作以及各國在政治、軍事、文化、體育、科技等各個領(lǐng)域里的交流成為可能。當市場的價格調(diào)節(jié)（即匯率變動）使得外匯供給量正好等于外匯需求量時，所有潛在的出售和購買愿望都得到了滿足，外匯市場處于均衡狀態(tài)之中。,11,第一節(jié) 外匯市場概述,（二）為國際經(jīng)濟交易提供資金融通,外匯市場作為國際金融市場的一個重要組成部分，在買賣外匯的同時也向國際經(jīng)濟交易者提供了資金融通的便利，從而使國際借貸和國際投資活動能夠順利進行。例如，日本某跨國公司想在意大利設(shè)立一家子公司，它可先在外匯市場用日元兌換一定數(shù)額的里拉，然后用其在意大利購買土地、興建廠房、添置設(shè)備并雇傭當?shù)氐墓と?。又如，美國財政部發(fā)行的國庫券和長短期政府債券中的相當部分是由外國官方機構(gòu)和私人企業(yè)購買并持有的。而這種證券投資當然是以不同貨幣之間可自由兌換為前提的。,此外，由于外匯市場的存在，使人們能夠在一個國家借款籌資，而向另一個國家提供貸款或進行投資，從而使得各種形式的套利活動得以進行，各國的利率水平也因此出現(xiàn)趨同現(xiàn)象。但其前提條件是：資金的跨國界運動不受任何限制。但世界經(jīng)濟的現(xiàn)實情況并非如此。不過，自20世紀50年代起，幾乎不受任何金融管制的離岸金融市場的形成和發(fā)展，促進了資金跨國界的自由運動，使外匯市場的上述聯(lián)結(jié)作用得以進一步發(fā)揮。,12,第一節(jié) 外匯市場概述,（三）提供外匯保值和投機的場所,在以外幣計價成交的國際經(jīng)濟交易中，交易雙方都面臨著外匯風險。然而人們對風險的態(tài)度并不相同，有的人寧可花費一定的成本來轉(zhuǎn)移風險，有的人則愿意承擔風險以期實現(xiàn)預(yù)期中的利潤。由此產(chǎn)生外匯保值和投機兩種截然不同的行為。外匯保值指交易者賣出或買進金額相當于已有的一筆外幣資產(chǎn)或負債的外匯，使原有的這筆外幣資產(chǎn)或負債避免匯率變動的影響，從而達到保值的目的。而外匯投機則是通過某項外匯交易故意使自己原來關(guān)閉的外匯頭寸轉(zhuǎn)變成敞開的多頭寸或空頭寸，或者是讓由于某種實際經(jīng)濟交易所產(chǎn)生的外匯頭寸繼續(xù)敞開著而不采取任何拋補措施，以期在日后的匯率變動中得到外匯收益。由此可見，外匯套期保值與外匯投機的做法正好相反，前者是利用遠期外匯交易彌補（或轉(zhuǎn)移）其業(yè)務(wù)上的風險，關(guān)閉原先暴露的外匯頭寸，而后者則是通過即期或遠期外匯交易故意敞開頭寸以期實現(xiàn)風險利潤。因此，外匯市場的存在既為套期保值者提供了規(guī)避外匯風險的場所，又為投機者提供了承擔風險、獲取利潤的機會。,13,第二節(jié) 外匯市場運作,外匯,經(jīng)紀人,顧客,中央,銀行,是指經(jīng)過本國中央銀行批準，可以經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行或其他金融機構(gòu)。外匯銀行可分為：專營或兼營外匯業(yè)務(wù)的本國商業(yè)銀行；在本國的外國商業(yè)銀行分行及本國與外國的合資銀行；其他經(jīng)營外匯買賣業(yè)務(wù)的本國金融機構(gòu),是指介于外匯銀行之間、外匯銀行和其他外匯市場參加者之間，為買賣雙方接洽外匯交易而賺取傭金的中間商，同樣須經(jīng)過所在國中央銀行的核準方可參與，其作用主要在于提高外匯交易的效率。這主要體現(xiàn)在成交的速度與價格上。,在外匯市場中，凡是與外匯銀行有外匯交易關(guān)系的公司或個人，都是外匯銀行的客戶，他們是外匯市場上的主要供求者，其在外匯市場上的作用和地位，僅次于外匯銀行。其中尤以跨國公司因其全球經(jīng)營戰(zhàn)略而頻繁進人外匯市場。,因為各國的中央銀行都持有相當數(shù)量的外匯余額，并承擔著維持本國貨幣金融穩(wěn)定的職責，所以央行常通過購入或拋出某種國際性貨幣來對外匯市場進行干預(yù)，以便能把本國貨幣的匯率穩(wěn)定在一個所希望的水平上，從而實現(xiàn)本國貨幣金融政策的意圖。,一、外匯市場的參與者,外匯,銀行,14,第二節(jié) 外匯市場運作,以上是從橫向上對外匯市場的參與者進行分類。如果從縱向上進行觀察，上述參與者可分為四個層次：第一層次（也是最低層）是進出口商，他們是外匯的最終使用者和供應(yīng)者。第二層次是外匯銀行，它們在外匯供應(yīng)者和使用者之間起著媒介作用。第三層次是外匯經(jīng)紀商，外匯銀行通過他們平衡銀行內(nèi)部外匯的流入與流出。第四層次（也是最高層次），是中央銀行，它在一國總的外匯供求失衡時，運用國家外匯儲備，起著“最后貸款者”的作用。,中央銀行（第四層次）,外匯經(jīng)紀商（第三層次）,外匯銀行,外匯銀行,進口商,出口商,進口商,出口商,第一層次,第二層次,15,第二節(jié) 外匯市場運作,二、外匯市場交易的三個層次,根據(jù)上述對外匯市場參與者的分類，外匯市場的交易可以分為三個層次的交易，即銀行與顧客之間，銀行同業(yè)之間，銀行與中央銀行之間的交易。在這些交易中，外匯經(jīng)紀人往往起著中介作用。,（一）銀行與顧客之間的外匯交易,顧客出于各種各樣的動機，需要向外匯銀行買賣外匯。銀行在與顧客的外匯交易中，一方面從顧客手中買入外匯，另一方面又將外匯賣給顧客。實際上是在外匯的最終供給者和最終使用者之間起中介作用，賺取外匯的買賣差價。,16,第二節(jié) 外匯市場運作,（二）銀行同業(yè)間的外匯交易,銀行在每個營業(yè)日，根據(jù)顧客的需要與其進行外匯交易的結(jié)果，難免產(chǎn)生各種外匯頭寸的多頭或空頭，統(tǒng)稱敞開頭寸。多頭表示銀行該種外匯的購入額大于出售額，空頭則表示銀行該種外匯的出售額多于購入額。當銀行各種外匯頭寸處于不平衡時，銀行便承擔了外匯風險。若銀行要回避外匯風險，就需通過銀行同業(yè)間的交易，“軋平”外匯頭寸，即將多頭拋出，空頭補進，使其所承諾的某種貨幣的出售數(shù)量與所承諾的同種貨幣的購進數(shù)量相平衡。此外，銀行還出于投機、套利、套期保值等目的從事同業(yè)的外匯交易。因此，銀行同業(yè)間的外匯交易構(gòu)成了絕大部分的外匯交易，占外匯市場交易總額的90以上。,銀行同業(yè)市場是外匯市場供求流量的匯集點，因此它決定著外匯匯率的高低。在外匯市場上，有些實力雄厚的大銀行處于“做市商”的地位，由于其雄厚的實力和巨額的經(jīng)營，因此其報價對市場匯價的形成有很大的影響。,（三）銀行與中央銀行之間的外匯交易,中央銀行為了使外匯市場上自發(fā)形成的供求關(guān)系所決定的匯率能相對地穩(wěn)定在某一期望的水平上，可通過其與外匯銀行之間的交易對外匯市場進行干預(yù)。,如果某種外幣兌換本幣的匯率低于期望值，中央銀行就會向外匯銀行購入該種外幣，增加市場對該外幣需求量，促使銀行調(diào)高其匯率；反之，如果中央銀行認為該外幣的匯率偏高，就向銀行出售該種外匯的儲備，促使其匯率下降,。,17,國民經(jīng)濟發(fā)展狀況,第二節(jié) 外匯市場運作,三、導致外匯市場匯率波動的主要因素,外匯市場上的實際匯率是由現(xiàn)實的外匯供求狀況所決定的。而影響外匯供求的因素錯綜復雜，既包括經(jīng)濟因素，又包括政治因素和心理因素，并且各種因素之間又相互聯(lián)系、相互制約。而且，同一個因素在不同的國家、不同的時間內(nèi)所起的作用也不同。這里我們僅選擇幾個較為重要的經(jīng)濟因素來說明它們對匯率變動的影響。,相對利率,宏觀經(jīng)濟政策,國際儲備,相對通貨膨脹率,勞動生產(chǎn)率,經(jīng)濟結(jié)構(gòu),經(jīng)濟增長率,18,首先，一國經(jīng)濟增長率高則收入上升，進口增加，經(jīng)常項目逆差。同時經(jīng)濟增長率高意味著生產(chǎn)率高，生產(chǎn)成本降低有利于增加出口，抑制進口。綜合看，高增長率一般在短期內(nèi)造成本國貨幣匯率下降的壓力，但從長期來看，卻有力地支持本國貨幣的強勁勢頭。其次，一國經(jīng)濟增長率高，投資利潤率也高，吸引國外資金流入，增加資本項目的收入，導致該國貨幣需求旺盛，匯率上升。,第二節(jié) 外匯市場運作,如果一國勞動生產(chǎn)率的增長率在較長時期內(nèi)持續(xù)地高于別國，則使該國單位貨幣所包含的價值相對增加，從而使本國貨幣的對外價值相應(yīng)上升。不過，勞動生產(chǎn)率對匯率的影響是緩慢而長期的，不易馬上被察覺出來。,勞動生產(chǎn)率,經(jīng)濟增長率,經(jīng)濟結(jié)構(gòu),國民經(jīng)濟發(fā)展狀況,主要從勞動生產(chǎn)率、經(jīng)濟增 長率和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)三個方面對匯率產(chǎn)生影響。,經(jīng)濟結(jié)構(gòu)主要指產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，它對匯率的影響主要是通過影響國際收支的經(jīng)常項目實現(xiàn)的。如果一國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)比較合理，能夠適應(yīng)世界市場的需求，并且能隨著市場需求的變化而調(diào)整，那么，該國的貿(mào)易收支乃至經(jīng)常項目收支就能夠保持持續(xù)的平衡或維持順差，該國貨幣在國際外匯市場上就會保持較強的地位。反之，該國貨幣在外匯市場上就會趨于疲軟。,19,第二節(jié) 外匯市場運作,相對通貨膨脹率,國內(nèi)外通貨膨脹率的差異是決定匯率長期趨勢的主導因素。在紙幣流通制度下，一國貨幣的對內(nèi)價值是決定其對外價值（即匯率）的基礎(chǔ)，而貨幣的對內(nèi)價值是由國內(nèi)物價水平來反映的。通貨膨脹就意味著該國貨幣代表的價值量下降，貨幣對內(nèi)貶值；而貨幣對內(nèi)貶值又不可避免地引起貨幣的對外貶值。即表現(xiàn)為該國貨幣對另一國貨幣匯率的下跌。由于各國普遍存在著通貨膨脹問題，因此，必須通過比較國內(nèi)外通貨膨脹率的差異來考察其對匯率的影響。一般而言，如果一國的通貨膨脹率超過另一個國家，則該國貨幣對另一國貨幣的匯率就要下跌；反之，則上漲。不過，通貨膨脹對匯率的影響往往是通過國際收支這個中間環(huán)節(jié)間接實現(xiàn)的。首先，當一國通貨膨脹率較高時，該國商品的價格必然上升，從而削弱本國商品在國際市場上的競爭能力，引起出口的減少，同時提高外國商品在本國市場上的競爭能力，造成進口增加，從而導致經(jīng)常項目的逆差。其次，通貨膨脹會影響一國的實際利率。由于實際利率等于名義利率減通貨膨脹率，當名義利率不變，通貨膨脹率上升時，將導致實際利率的下降。而實際利率的降低又會引起資本的外逃，可能導致資本項目的逆差，可能導致該國貨幣匯率的下跌。,20,第二節(jié) 外匯市場運作,利率作為資金的“價格”，一國利率的變動必然會影響到該國的資金輸出入，進而影響到該國貨幣的匯率。如果一國的利率水平相對較高，就會刺激國外資金流入增加，本國資金流出減少，由此改善資本賬戶收支，提高本國貨幣的匯價；反之，如果一國的利率水平相對較低，便會惡化資本賬戶收支，并降低本國貨幣的匯價。,但在考察利率對匯率的影響作用時，應(yīng)注意幾個問題：一是要比較兩國利率的差異，二是要考察扣除通貨膨脹因素后的實際利率。如果本國利率上升，但其幅度不如外國利率的上升幅度，或不如國內(nèi)通貨膨脹率的上升幅度，就不可能導致本國貨幣匯率的上升。而且，利率差異對匯率的影響一般都是短期的，隨著時間的延長，其作用會逐漸減弱，也就是說，利率對長期匯率的影響作用十分有限。此外，應(yīng)注意的是，利率對匯率的影響也不是絕對的，這就要求我們在分析利率與匯率的關(guān)系時，要同時考慮其他因素，如：遠期匯率走勢。只有當利率投機的收益足以抵補遠期匯率的不利變化時，國際短期資本才會流入。,相對利率,21,第二節(jié) 外匯市場運作,宏觀經(jīng)濟政策主要是指一國為了實現(xiàn)充分就業(yè)、物價穩(wěn)定、國際收支平衡和經(jīng)濟增長的目標而實施的財政政策和貨幣政策。就經(jīng)濟政策的執(zhí)行而言，它可分為緊縮性的經(jīng)濟政策和擴張性的經(jīng)濟政策，它們對國際收支乃至匯率的作用結(jié)果正好相反。財政政策主要通過調(diào)整稅率、政府支出兩種方式來執(zhí)行。貨幣政策主要通過調(diào)整再貼現(xiàn)率、存款準備率和貨幣供應(yīng)量的方式來執(zhí)行。擴張性的財政政策和貨幣政策都會刺激投資需求和消費需求，促進經(jīng)濟的發(fā)展，從而增加進口需求，使該國的貿(mào)易收支發(fā)生不利的變化，由此導致該國貨幣匯率的下跌。而且擴張性的貨幣政策還會降低利率，從而引起國際短期資本的大量流出，抑制短期資本的流入，從而可能引起資本項目的逆差，增加匯率下跌的壓力。擴張性的財政政策可能導致巨額的財政赤字，從而導致通貨膨脹率的加劇以及國際收支的惡化，使匯率下浮。但如果政府為了彌補財政赤字，提高利率來發(fā)放國債或?qū)Ω锻ㄘ浥蛎洉r，匯率反而可能上升。同理，當采取緊縮性的財政政策和貨幣政策時，就可能導致匯率的上升。,一般宏觀經(jīng)濟政策對一國經(jīng)濟的影響要在一段時間后才能見效，但它的調(diào)整卻可能對市場預(yù)期產(chǎn)生巨大的影響作用，從而引起貨幣供求和匯率的變化。目前，這種對經(jīng)濟政策效果的預(yù)期對短期匯率波動的影響作用越來越大。,宏觀經(jīng)濟政策,22,國際儲備,一國政府持有較多的國際儲備，表明政府干預(yù)外匯市場、穩(wěn)定匯率的能力較強，因此，儲備增加能加強外匯市場對本國貨幣的信心，從而有助于本國貨幣匯率的上升。反之，儲備下降則會引誘本國貨幣匯率的下跌。,除了上述經(jīng)濟因素外，還有許多非經(jīng)濟因素的作用，如政治、軍事以及心理等因素。其中心理因素又與政治、經(jīng)濟、軍事等因素有極大的相關(guān)性，并可能對匯率產(chǎn)生重大影響。由于國際金融市場上存在著巨額的短期性資金，它們對世界各國的政治、經(jīng)濟、軍事等因素都具有高度敏感性，一旦出現(xiàn)風吹草動，就四處流竄，給外匯市場帶來巨大的沖擊，由此成為各國貨幣匯率頻繁起伏的重要根源?？梢哉f，預(yù)期因素是短期內(nèi)影響匯率變動的最主要因素。只要市場上預(yù)期某國貨幣不久會下跌，那么，市場上立即就可能出現(xiàn)拋售該國貨幣的活動，從而導致該國貨幣匯率的下跌。,第二節(jié) 外匯市場運作,23,第三節(jié) 外匯市場的交易方式,外匯市場上的各種交易可按不同的標準作不同的種類劃分。若按合同的交割期限或交易的形式特征來區(qū)分，可分為即期外匯交易和遠期外匯交易兩大類；若按交易的目的或交易的性質(zhì)來區(qū)分，那么除了因國際結(jié)算、信貸融通和跨國投資等所引起的一般商業(yè)性外匯交易以外，外匯買賣還可分成套利交易、掉期交易、互換交易、套期保值交易、投機交易以及中央銀行的外匯干預(yù)交易等。此外，隨著國際金融業(yè)的競爭發(fā)展與金融工具的創(chuàng)新，外匯市場上還出現(xiàn)了許多新的交易方式，如外匯期貨、期權(quán)交易。本章主要介紹即期、遠期、掉期、套匯等傳統(tǒng)外匯市場上常見的外匯交易。期貨、期權(quán)、互換等交易將在以后章節(jié)詳細討論。,24,第三節(jié) 外匯市場的交易方式,一、即期外匯交易,基本原理,1.定義，,即期外匯交易，又稱現(xiàn)匯買賣，是交易雙方以當時外匯市場的價格成交，并在成交后的兩個營業(yè)日內(nèi)辦理有關(guān)貨幣收付交割的外匯交易。,例如，,2006年11月30日（星期四）紐約花旗銀行和日本東京銀行通過電話達成一項外匯買賣業(yè)務(wù)，花旗銀行愿意按1美元兌115.37日元的匯率賣出 100萬美元，買入 11537萬日元；,東京銀行也愿意按同樣的匯率賣出 11537萬日元，買入 100萬美元。12月1日（星期五），花旗銀行和東京銀行分別按照對方的要求，將賣出的貨幣匯入對方指定的賬戶內(nèi)，從而完成這筆交易。,即期外匯交易是外匯市場上最常見、最普遍的買賣形式。,25,第三節(jié) 外匯市場的交易方式,2.交易慣例,1）,即期交易的匯率是即期匯率，或稱現(xiàn)匯匯率。通常采用以美元為中心的報價方法，即以某個貨幣對美元的買進或賣出的形式進行報價。除了原“英聯(lián)邦”國家的貨幣（如英鎊、愛爾蘭鎊、澳大利亞元和新西蘭元等）采用間接報價法（即以一單位該貨幣等值美元標價）以外，其他交易貨幣均采用直接報價法（即以一單位美元等值該幣標價），并同時報出買入價和賣出價。買入價是指報價行愿意以此價買入標的貨幣的匯價，賣出價是報價行愿意以此價賣出標的貨幣的匯價，買入價與賣出價之間的價格差稱為價差。,2）,按照即期外匯市場的報價慣例，通常用五位數(shù)字來表示買賣價。如紐約市場2006年12月 1日的匯價為：,EUR1USD1.33291.3333,（,買入價）（賣出價）,USD1HKD7.77417.7745,（,買入價）（賣出價）,3）報價的最小單位（市場稱基本點）是標價貨幣的最小價值單位的1。通常各銀行的交易員在報價時只取最末兩位數(shù)，因為前面幾位數(shù)只有在外匯市場發(fā)生劇烈動蕩時才會變化，一般情況下，頻繁變動的只是最末兩位數(shù)，如匯率為115.37115.45時，他就報3745。,4）,銀行和客戶間的零售交易大多按銀行報出的匯價買賣外匯，少數(shù)按客戶要求作限價交易。所謂限價交易是指客戶要求銀行按指定匯價買賣一定數(shù)量的外匯。當市場匯價變化到符合客戶要求時進行交易，否則銀行不能進行交易。,26,第三節(jié) 外匯市場的交易方式,3.交易程序,即期外匯交易程序通常包括以下內(nèi)容：,詢價：,詢價內(nèi)容一般包括交易貨幣、起息日和交易金額。,證實：,交易雙方互相證實買或賣的匯率、金額、交割日期以及資金結(jié)算。,成交：,詢價銀行首先表示買或賣的金額，然后由報價銀行承諾。,報價：,一般只報匯率的最后兩位數(shù)，并同時報出買價和賣價。,自報家門：,以便讓報價者知道交易對方是誰，并決定交易對策。,27,第三節(jié) 外匯市場的交易方式,1.如果兩種貨幣的即期匯率都以美元作為單位貨幣，那么計算這兩種貨幣比價的方法是交叉相除。,例：假定目前外匯市場上的匯率是：,USD1=CHF1.23771.2381,USD1=JPY118.71118.74,這時單位瑞士法郎兌換日元的匯價為：,CHF1=JPY118.71/1.2381118.74/1.2377,=JPY95.88195.936,在國際外匯市場上，各種貨幣的匯率普遍以美元標價，即與美元直接掛鉤，非美元貨幣之間的買賣必須通過美元匯率進行套算。通過套算得出的匯率叫交叉匯率。交叉匯率的套算遵循以下幾條規(guī)則：,交叉匯率的計算,28,第三節(jié) 外匯市場的交易方式,2.如果兩個即期匯率都以美元作為計價貨幣，那么，匯率的套算也是交叉相除。,例：假如目前市場匯率是：,GBP1=USD1.9316 -1.9321,AUD1=USD0.7806-0.7810,則單位英鎊換取澳元的匯價為：,GBP1=AUD1.9316/0.7810-1.9321/0.7806,=AUD2 .47322.4751,3.,如果一種貨幣的即期匯率以美元作為計價貨幣，另一種貨幣的即期匯率以美元為單位貨幣，那么，此兩種貨幣間的匯率套算應(yīng)為同邊相乘。,例：假設(shè)市場匯率如下：,USD1=CHF1.23771.2381,GBP1=USD1.9316 -1.9321,則英鎊對瑞士法郎的匯價為：,GBP1=CHF1.2377×1.93161.2381×1.9321,= CHF2.39072.3921,29,第三節(jié) 外匯市場的交易方式,信 匯,票 匯,電 匯,票匯是指外匯銀行開立由國外分行或代理行付款的匯票交給購買外匯的客戶，由其自帶或寄給國外收款人辦理結(jié)算的方式。同信匯一樣，票匯也需花費郵寄時間或旅行時間，銀行同樣可占用客戶的資金，因此其匯率也較電匯匯率低。,電匯即匯款人用本國貨幣向外匯銀行購買外匯時，該行用電報或電傳通知國外分行或代理行立即付出外匯。此方式下，銀行在國內(nèi)收進本國貨幣，在國外付出外匯的時間相隔不過一、二天。由于銀行不能利用顧客的匯款，而國際電報費又較貴，所以電匯匯率最高。,信匯是指匯款人用本國貨幣向外匯銀行購買外匯時，由銀行開具付款委托書，用航郵方式通知國外分行或代理行辦理付出外匯業(yè)務(wù)。此方式下，由于信匯委托書的傳遞時間較長，銀行有機會利用這部分資金來牟利，因此，其匯率要比電匯匯率低。,即期外匯交易的方式,：,隨著電子計算機的廣泛應(yīng)用和國際通訊的電腦化，電匯匯率已成為外匯市場的基本匯率，其他匯率都以電匯匯率作為計算標準,。,30,第三節(jié) 外匯市場的交易方式,二、遠期外匯交易,（一）基本原理,遠期外匯交易，又稱期匯交易，是指買賣外匯雙方先簽訂合同，規(guī)定買賣外匯的數(shù)量、匯率和未來交割外匯的時間，到了規(guī)定的交割日期買賣雙方再按合同規(guī)定辦理貨幣收付的外匯交易。在簽訂合同時，除交納10的保證金外，不發(fā)生任何資金的轉(zhuǎn)移。,遠期交易的期限有1個月、3個月、6個月和1年等幾種，其中3個月最為普遍。遠期交易很少超過1年，因為期限越長，交易的不確定性越大。,人們進行期匯交易的具體目的是多方面的，但不外乎是為了套期保值的動機。具體包括以下幾方面：,1.進出口商和外幣資金借貸者為避免商業(yè)或金融交易遭受匯率變動的風險而進行期匯買賣。在國際貿(mào)易中，自買賣合同簽訂到貨款清算之間有相當一段時間，在這段時間內(nèi)，進出口商可能因計價貨幣的匯率變動而遭受損失，為避免匯率風險，進出口商可預(yù)先向銀行買入或賣出遠期外匯，到支付或收進貨款時，就可按原先約定的匯率來辦理交割。同樣地，擁有外幣的債權(quán)人和債務(wù)人可能在到期收回或償還資金時因外匯匯率變動而遭受損失，因此，他們也可在貸出或借入資金時，就相應(yīng)賣出或買入相同期限、相當金額的期匯，以防范外匯風險。,31,第三節(jié) 外匯市場的交易方式,3.,外匯投機者為謀取投機利潤而進行期匯買賣。在浮動匯率制下，匯率的頻繁劇烈波動，會給外匯投機者進行外匯投機創(chuàng)造有利的條件。所謂外匯投機是指根據(jù)對匯率變動的預(yù)期，有意保持某種外匯的多頭或空頭，希望從匯率變動中賺取利潤的行為。其特點是：（1）投機活動并非基于對外匯有實際需求，而是想通過匯率漲落賺取差額利潤。（2）投機者與套期保值者不同，他們是通過有意識地持有外匯多頭或空頭來承擔外匯風險，以期從匯率變動中獲利。外匯投機既可以在現(xiàn)匯市場上進行也可以在期匯市場上進行。二者的區(qū)別在于，在現(xiàn)匯市場上進行投機時，由于現(xiàn)匯交易要求立即進行交割，投機者手中必須持有足夠的現(xiàn)金或外匯。而期匯交易只需繳納少量保證金，無需付現(xiàn)匯，到期軋抵，計算盈虧，因此，不必持有巨額資金就可進行交易所以，期匯投機較容易，成交金額也較大，但風險也較高。,2.外匯銀行為平衡其遠期外匯頭寸而進行期匯買賣。進出口商等顧客為避免外匯風險而進行期匯交易，實質(zhì)上就是把匯率變動的風險轉(zhuǎn)嫁給外匯銀行。外匯銀行為滿足客戶要求而進行期匯交易時，難免會出現(xiàn)同一貨幣同一種交割期限或不同交割期限的超買或超賣，這樣，銀行就處于匯率變動的風險之中。為此，銀行就要設(shè)法把它的外匯頭寸予以平衡，即將不同期限不同貨幣頭寸的余缺進行拋售或補進，由此求得期匯頭寸的平衡。,32,第三節(jié) 外匯市場的交易方式,外匯投機有兩種形式：,（1）先賣后買，即賣空或稱“空頭”。當投機者預(yù)期某種外幣的匯率將下跌時，就在外匯市場上以較高的價格預(yù)先賣出該種貨幣的期匯，若到時該種外幣的匯率果真下跌，投機者就可按下跌后的匯率低價補進現(xiàn)匯，交割遠期合約，賺取差價利潤。,（2）先買后賣，即買空或稱“多頭”。當投機者預(yù)期某種外幣的匯率將上升時，就在外匯市場上預(yù)先以低價買進該種貨幣的期匯，若到期時，該種貨幣的匯率果真上升，投機者就按上升后的匯率賣出該種貨幣的現(xiàn)匯來交割遠期，從中賺取投機利潤。,33,第三節(jié) 外匯市場的交易方式,（二）遠期匯率的標價方法與計算,遠期交易的匯率也稱作遠期匯率，其標價方法有兩種：一種是直接標出遠期匯率的實際價格；另一種是報出遠期匯率與即期匯率的差價，即遠期差價，也稱遠期匯水。升水是遠期匯率高于即期匯率時的差額；貼水是遠期匯率低于即期匯率時的差額。就兩種貨幣而言，一種貨幣的升水必然是另一種貨幣的貼水。,在不同的匯率標價方式下，遠期匯率的計算方法不同。,直接標價法下，遠期匯率=即期匯率升水，或遠期匯率=即期匯率貼水。,間接標價法下，遠期匯率=即期匯率升水，或遠期匯率=即期匯率貼水。,不過，如果標價中將買賣價格全部列出，并且遠期匯水也有兩個數(shù)值時，那么，前面這些情況也可以不去考慮，只要掌握下述規(guī)則即可求出正確的遠期外匯買賣價格。,34,（1）若遠期匯水前大后小時，表示單位貨幣的遠期匯率貼水，計算遠期匯率時應(yīng)用即期匯率減去遠期匯水。,例如，市場即期匯率為,USD1CHF1.2372l.2378，l,個月遠期匯水為49/ 44，則 1個月的遠期匯率為：,CHF1.23721.2378, 0.00490.0044,1,個月遠期匯率,USD1=CHF1.23231.2334,第三節(jié) 外匯市場的交易方式,（2）若遠期匯水前小后大時，表示單位貨幣的遠期匯率升水，計算遠期匯率時應(yīng)把即期匯率加上遠期匯水。 例如：市場即期匯率為,GBP1USD1.93201.9324，3,個月遠期匯水為 64 /80，則 3個月的遠期匯率為：,USD 1.93201.9324,0.00640.0080,3,個月遠期匯率,GBP1USD1.93841.9404,35,第三節(jié) 外匯市場的交易方式,（三）遠期外匯交易方式,遠期外匯交易主要有兩種方式：,1.固定交割日的遠期交易，即交易雙方事先約定在未來某個確定的日期辦理貨幣收付的遠期外匯交易。這在實際中較常用的遠期外匯交易方式，但它缺乏靈活性和機動性。因為在現(xiàn)實中外匯買賣者（如進出口商）往往事先并不知道外匯收入和支出的準確時間，因此，他們往往希望與銀行約定在未來的一段期限中的某一天辦理貨幣收付，這時，就需采用擇期交易方式，即選擇交割日的交易。,2.選擇交割日的遠期交易，指主動請求交易的一方可在成交日的第三天起至約定的期限內(nèi)的任何一個營業(yè)日，要求交易的另一方，按照雙方事先約定的遠期匯率辦理貨幣收付的遠期外匯交易。,確定擇期交割日的方法有兩種：（1）事先把交割期限固定在兩個具體日期之間。如某一出口商在2003年5月25日成交一筆出口交易，預(yù)期三個月內(nèi)收到貨款。這樣，該出口商馬上在外匯市場上賣出一筆三個月的遠期外匯，并約定擇期日期為5月29日至8月29日。這樣該出口商便可在這段時間內(nèi)的任何一天，隨時將收到的外匯賣給銀行。（2）事先把交割期限固定在不同月份之間。如上例中，出口商可視其需要，將交割期限規(guī)定為第一個月、第二個月、第三個月，或三個月中的任意兩個月，或擇期3個月。,36,第三節(jié) 外匯市場的交易方式,由于擇期交易在交割日上對顧客較為有利，因此，銀行在擇期交易中使用的是對顧客較不利的匯率，也就是說，銀行將選擇從擇期開始到結(jié)束期間最不利于顧客的匯率作為擇期遠期交易的匯率。,例如，假設(shè)某家美國銀行的報價如下：,即期,GBP1=USD1.95001.9550,1,月期,GBP1=USD1.96001.9650,2,月期,GBP1=USD1.97501.9750,3,月期,GBP1=USD1.98001.9850,如果擇期從第一個月開始，到第三個月結(jié)束，對向該行出售外匯的顧客來說適用的匯率是,GBP1=USD1.9500，,對于從該行購買外匯的顧客來說適用的匯率為,GBP1=USD1.9850。,如果擇期在第二、三個兩個月，則對出售外匯的顧客和購買外匯的顧客適用的匯率分別為,GBP1=USD1.9600,和,GBP1=USD1.9850。,由此可見，對于購買者來說，適用的匯率在兩種情況下都一樣，面對出售外匯者來說，適用的匯率則有所差別。,37,第三節(jié) 外匯市場的交易方式,三、掉期交易,掉期交易，又稱時間套匯，是指同時買進和賣出相同金額的某種外匯但買與賣的交割期限不同的一種外匯交易，進行掉期交易的目的也在于避免匯率變動的風險。掉期交易可分為以下三種形式：,2,1,3,遠期對遠期，指同時買進并賣出兩筆相同金額、同種貨幣不同交割期限的遠期外匯。這種掉期形式多為轉(zhuǎn)口貿(mào)易中的中間商所使用。,明日對次日，即在買進或賣出一筆現(xiàn)匯的同時，賣出或買進同種貨幣的另一筆即期交易，但兩筆即期交易交割日不同，一筆在成交后的第二個營業(yè)日（明日）交割，另一筆反向交易是在成交后第三個營業(yè)日（次日）交割。這種掉期交易主要用于銀行同業(yè)的隔夜資金拆借。,即期對遠期，即在買進或賣出一筆現(xiàn)匯的同時，賣出或買進相同金額該種貨幣的期匯。期匯的交割期限常為1星期、,l,個月、2個月、3個月、6個月。這是掉期交易中最常見的一種形式。,38,第三節(jié) 外匯市場的交易方式,四、套匯交易,套匯交易是套利交易在外匯市場上的表現(xiàn)形式之一，是指套匯者利用不同地點、不同貨幣在匯率上的差異進行賤買貴賣，從中套取差價利潤的一種外匯交易。由于空間的分割，不同的外匯市場對影響匯率諸因素的反應(yīng)速度和反應(yīng)程度不完全一樣，因而在不同的外匯市場上，同種貨幣的匯率有時可能出現(xiàn)較大差異，這就是為異地套匯提供了條件。套匯交易又可分為直接套匯和間接套匯。目前，由于電訊技術(shù)的高度發(fā)達，不同外匯市場上的匯率差異日益縮小，因此，套匯交易的機會已大大減少。,39,第三節(jié) 外匯市場的交易方式,1.直接套匯,利用兩個外匯市場之間某種貨幣匯率的差異進行的套匯，稱為直接套匯，也叫兩點套匯或兩地套匯。例如，在倫敦市場上，匯率為,GBP1=US$1.9480，,同時，紐約外匯市場上匯率為,GBP1=US$1.9500，,可見，英鎊在紐約市場上的匯率高于倫敦市場上的匯率，套匯者就可在倫敦市場上用194.8萬美元買入100萬英鎊，同時在紐約市場上賣出100萬英鎊，收入195萬美元，從而獲得2000美元的收益。,2.間接套匯,間接套匯又稱三點套匯或三角套匯，是指套匯者利用三個不同外匯市場中三種不同貨幣之間交叉匯率的差異，同時在這三個外匯市場上賤買貴賣，從中賺取匯率差額的一種套匯交易。,為了把握三地之間的套匯機會，可依據(jù)下述原則進行判斷：將三地外匯市場的匯率均以直接標價法（或間接標價法）表示，然后相乘，如果乘積等于1或接近等于1，說明沒有套匯機會，如果乘積不等于1且與1的偏差較大，說明有套匯機會（在用同一標價法表示匯率時，被標值的貨幣單位皆為1）。目前，由于電訊技術(shù)的高度發(fā)達，不同外匯市場上的匯率差異日益縮小，因此，套匯交易的機會已大大減少。,40,第四節(jié) 匯率決定的主要理論,Add Your Text,購買力 平價說,資產(chǎn)市場說,國際收支說,利率平價說,從上述外匯市場的各類交易中可以看出:匯率是影響各類交易者交易行為的重要因素。保值者為了防范匯率變動的風險而從事外匯交易，投機者根據(jù)自己對匯率變動的預(yù)測進行外匯交易，并從中牟利。因此，了解和把握決定匯率及其變動的因素就顯得十分重要。長期以來，各國經(jīng)濟學家致力于研究和探討匯率的決定基礎(chǔ)，產(chǎn)生了各種各樣的匯率理論。下面我們對幾種較具影響的匯率理論做一簡要的介紹和評價。,41,第四節(jié) 匯率決定的主要理論,一、購買力平價說,購買力平價理論是西方國家匯率理論中最具有影響力的一個理論，是瑞典經(jīng)濟學家卡塞爾在總結(jié)前人研究的基礎(chǔ)上，于1922年系統(tǒng)提出的。該理論的基本思想是：本國人之所以需要外國貨幣或外國人需要本國貨幣，是因為這兩種貨幣在各發(fā)行國均具有對商品的購買力。以本國貨幣交換外國貨幣，其實質(zhì)就是以本國的購買力去交換外國的購買力。因此，兩國貨幣購買力之比就是決定匯率的基礎(chǔ)，而匯率的變化也是由兩國購買力之比的變化而引起的。購買力平價又表現(xiàn)為兩種形式，即絕對購買力平價和相對購買力平價。,42,第四節(jié) 匯率決定的主要理論,（一）購買力平價的形式,1.絕對購買力平價,這是指一定時點上兩國貨幣的均衡匯率是兩國物價水平之比。設(shè),R,0,為該時點的均衡匯率, 則,R,0,=P,a,/,P,b,（4.1）。,式中,P,a,和,P,b,分別為,A,國和,B,國的一般物價水平。絕對購買力平價說是以一價定律為基礎(chǔ)的，即它假設(shè)：在自由貿(mào)易條件下，同一種商品在世界各地以同一種貨幣表示的價格是一樣的，只不過按匯率折合成不同貨幣的價格形態(tài)。若在某些國家出現(xiàn)商品價格的不一致，則會出現(xiàn)國際間的商品套購活動，直到現(xiàn)實匯率調(diào)整到與絕對購買力平價相等，兩國商品以同一種貨幣表示的價格一樣為止。將上式改變?yōu)?P,a,= R,0,·P,b,（4.2），,即為一價定律的表達式。,2.相對購買力平價,相對購買力平價學說將匯率在一段時期內(nèi)的變動歸因于兩個國家在這段時期中的物價或貨幣購買力的變動。這就是說，在一定時期內(nèi)，匯率的變化與同一時期內(nèi)兩國物價水平的相對變動成比例，用公式表示為：,（4.3）,式中,R,1,和,R,0,分別代表計算期和基期的均衡匯率，,P,a1,和,P,a0,代表,A,國計算期和基期的物價水平，,P,b1,和,P,b0,分別代表,B,國計算期和基期的物價水平。,相對購買力平價學說與絕對購買力學說相比更富有意義，因為它從理論上避開了一價定律的嚴格假設(shè)。如果相對購買力平價學說是正確的，絕對購買力平價學說卻不一定是正確，但如果絕對購買力平價學說是正確的，則相對購買力平價學說也一定是正確的。,43,（二）對購買力平價理論的評價,購買力平價理論揭示了匯率變動的長期原因。因為，從根本上說，一國貨幣的對外價值是貨幣對內(nèi)價值的體現(xiàn)。一國物價上漲、紙幣對內(nèi)貶值，在短期內(nèi)不一定會引起紙幣對外貶值；但在長期內(nèi)必然會引起紙幣對外貶值。在西方各國實行浮動匯率的今天，這一匯率理論自然在一定程度上符合匯率運動的現(xiàn)實，尤其是在物價劇烈波動、通貨膨脹嚴重時期具有相當?shù)囊饬x，因此有很強的生命力。,然而，作為一個主要的西方匯率理論，購買力平價說也存在著不少缺陷。,第一，從理論基礎(chǔ)上來看，購買力平價是以貨幣數(shù)量論為前提的，認為兩國紙幣的交換取決于紙幣的購買力，而紙幣的購買力取決于貨幣的數(shù)量，而不是取決于它所代表的價值。這實際上是一種本末倒置。事實上，紙幣所代表的價值并不取決于的紙幣的購買力。相反，紙幣的購買力卻是取決于紙幣所代表的價值。,第二，購買力平價理論把匯率的變動完全歸結(jié)于購買力的變化，既忽視了其他因素，如國民收入、國際資本流動、生產(chǎn)成本、市場結(jié)構(gòu)、貿(mào)易條件、技術(shù)水平以及政治經(jīng)濟局勢等對匯率變動的影響；也忽視了匯率變動對購買力的反作用。實際上，貨幣購買力是影響匯率變化的因素，但決不是唯一的因素。,第四節(jié) 匯率決定的主要理論,44,第四節(jié) 匯率決定的主要理論,第三，購買力平價理論是建立在種種假設(shè)之上的。其中最重要的一個，就是前面已提及的一價定律，即處于不同國家市場上的同類、同質(zhì)商品的價格通過國際貿(mào)易會趨向相等。但事實上，這一前提條件很難實現(xiàn)。首先，一價定律的基礎(chǔ)必須是所有商品都是國際貿(mào)易商品，這樣國際市場上的套購活動才會使國際貿(mào)易商品的價格趨于一致。但事實上，對世界絕大多數(shù)國家來講，非貿(mào)易商品在國民生產(chǎn)總值中所占的比重大于貿(mào)易商品所占的比重，而非貿(mào)易商品的價格雖然通過國際貿(mào)易商品的價格而相互有一定的聯(lián)系，但其價格形成的基礎(chǔ)仍在各國國內(nèi)市場，而不是在國際市場。因此，包含國際貿(mào)易商品和非國際貿(mào)易商品價格在內(nèi)的一般物價水平便不可能保持一致。其次，一價定律的存在是以自由貿(mào)易和無貿(mào)易成本為前提的。但在現(xiàn)實的國際貿(mào)易中，卻存在著種種人為的障礙（如關(guān)稅壁壘、進口配額和許可證制、外匯管制等），再加上本身所涉及的運輸成本和其他交易費用，貿(mào)易商品的價格也不可能完全趨同。,45,第四節(jié) 匯率決定的主要理論,第四、購買力平價理論在計算具體匯率時，存在許多具體的問題：一是物價指數(shù)的選擇。如上所述，選擇不同的物價指數(shù)，將導致不同的購買力平價。是采用消費品物價指數(shù)還是采用批發(fā)價格指數(shù)，或是采用其他指數(shù)，難以確定。不同國家的不同經(jīng)濟學家對此存有異議。二是商品的分類。運用購買力平價來計算匯率，要求不同國家在商品的分類達到一致性和可操作性，否則，就缺乏可比性。而商品分類的包括進口、出口、貿(mào)易、非貿(mào)易等等。不同國家由于價格體系、經(jīng)濟體制、統(tǒng)計口徑上的差異以及人們知識、信息和主觀解釋上的差異，使商品分類的一致性要求難以實現(xiàn)。三是基期年的選擇。在計算相對購買力平價時，基期年的選擇至關(guān)重要。因為相對購買力平價學說實際上隱含了基年匯率,R,0,是均衡匯率的假設(shè)。因此，準確選擇一個匯率達到或基本達到均衡的基年，是保證以后一系列計算結(jié)果正確的必要前提。但由于研究人員可能因主觀判斷的失誤、觀察能力和技術(shù)的不足、數(shù)據(jù)的不完整以及各取所需之故，而難于實現(xiàn)對基年的正確選擇。,46,第四節(jié) 匯率決定的主要理論,二、利率平價說,匯率與利率之間存在著極為密切的關(guān)系，這種密切關(guān)系是通過國際間的 套利性資金流動而產(chǎn)生的。,1.利率平價說的主要內(nèi)容,利率平價說的基本觀點是：外匯市場上遠期匯率與即期匯率之間的差價是由兩國利率差異決定的。在兩國利率存在差異的情況下，資金將從低利率國流向高利率國牟取利潤。但套利者在比較金融資產(chǎn)的收益率時，不僅要考慮兩種資產(chǎn)所提供的收益率，而且還要考慮兩種資產(chǎn)因匯率變動而產(chǎn)生的收益變動。為避免外匯風險，套利者往往將套利與掉期保值業(yè)務(wù)結(jié)合起來，進行抵補套利，即在將低利率貨幣轉(zhuǎn)換成高利率貨幣進行跨國投資的同時，購進一筆相應(yīng)數(shù)額的遠期低利率貨幣，以確保其今后的收入。其結(jié)果是，即期外匯市場上低利率貨幣的供給和高利率貨幣的需求同時增加，而遠期外匯市場上，低利率貨幣的需求和高利率貨幣的供給同時增加，使低利率貨幣的現(xiàn)匯匯率下浮，期匯匯率上??；而高利率貨幣的現(xiàn)匯匯率上浮，期匯匯率下浮。換言之，低利率貨幣出現(xiàn)遠期升水，高利率貨幣則有遠期貼水。隨著拋補套利的不斷進行，遠期差價不斷加大，直到兩種貨幣利率之間的差距與匯率的遠期升水率或貼水率相等時，拋補套利活動才會停止。因此，利率差與即、遠期匯率差之間趨于相等的關(guān)系，即是利率平價。,47,第四節(jié) 匯率決定的主要理論,2.對利率平價說的評價,利率平價理論研究的對象是因利率差異而引起的的資本流動與匯率決定之間的關(guān)系，它從一個側(cè)面闡述了短期匯率變動的原因資本在國際間的流動。因此利率平價理論于本世紀20年代首次提出后，就得到不少西方經(jīng)濟學家重視。但這一理論也存在一些缺陷，主要表現(xiàn)為：,（1）理論上的最大不足之處是未能說明匯率決定的基礎(chǔ)，而只是解釋了在某些特定條件下匯率變動的原因。,（2）利率平價實現(xiàn)的先決條件是金融市場高度發(fā)達完善并緊密相聯(lián)，資金能不受限制地在國際間自由流動。但事實上，目前世界各國尚未普遍建立完善的外匯期匯市場，而且許多國家還實行外匯管制和對資本流動的限制，因而利率平價事實上難于實現(xiàn)。,（3）利率平價成立的另一個條件是：在達到利率平價之前，套利活動不斷進行。但實際情況并非如此。在跨國投資中存在著一些額外風險和費用，如政治風險、各種交易費用、稅收差異和流動性差異等，這些因素都會影響到套利收益，使國際間的拋補套利活動在達到利率平價之前就會停止。因此，在現(xiàn)實世界中，利率平價往往難以成立。,（4）沒有區(qū)分經(jīng)濟正常狀態(tài)下的情況與經(jīng)濟危機下的情況。在發(fā)生貨幣危機情況下，不是利率平價決定匯率，而是即期匯率與遠期匯率之間的差距反過來決定利率的水平。,48,第四節(jié) 匯率決定的主要理論,三、國際收支說,國際收支說是從國際收支角度分析匯率決定的一種理論。與其他匯率決定理論相比，以國際收支解釋匯率決定的思想源遠流長。早在1861年英國經(jīng)濟學家葛遜就對此進行了系統(tǒng)的闡述，并提出了國際借貸說。實行浮動匯率制后，一些學者進一步運用凱恩斯主義的國際收支均衡分析法來分析匯率的決定，提出了國際收支說。1981年，美國學者阿爾蓋系統(tǒng)地總結(jié)了這一理論。因此，國際收支說實際上就是國際借貸說的現(xiàn)代形式。所以在介紹國際收支說之前，我們必須首先了解國際借貸說的主要觀點。,49,第四節(jié) 匯率決定的主要理論,（一）國際借貸說的主要內(nèi)容,該理論認為匯率決定于外匯供求，而外匯供求又是由國際借貸所引起的。商品的進出口、債券的買賣、利潤、捐贈和旅游的收支以及資本交易等都會引起國際借貸關(guān)系。國際借貸分為固定借貸和流動借貸兩種，前者指借貸關(guān)系已形成，但未進入實際支付階段的借貸，后者指已進入支付階段的借貸。只有流動借貸才會影響外匯供求。當一國的流動債權(quán)（即外匯收入）大于流動債務(wù)（即外匯支出）時，外匯的供給大于需求，因而外匯匯率下降。反之，則外匯匯率上升。當一國的流動借貸平衡時，外匯收支相等，匯率便處于均衡狀態(tài)。這一學說用外匯的供求解釋匯率，有其重要的意義，但它主要是說明短期匯率的變動，而對于匯率決定的基礎(chǔ)并未詳加論證，對于影響匯率的其他重要因素，也沒有提出充分的解釋。,50,第四節(jié) 匯率決定的主要理論,（二）國際收支說的原理,當國際收支處于均衡狀態(tài)時，其經(jīng)常項目收支差額應(yīng)等于（自主性）資本流出入的差額。如果我們用,CA,表示經(jīng)常賬戶收支差額，,KA,表示資本賬戶差額，則國際收支的均衡條件可表示為：,CAKA0 （4.4）,經(jīng)常賬戶收支為商品勞務(wù)的進出口差額，而出口（,X）,和進口（,M）,分別是由外國國民收入,Y*、,相對價格,P/SP*,和本國國民收入,Y、,相對價格,P/SP*,所決定的。即：,X= f(Y*, P, P*, S) （4.5）,M= g(Y, P, P*, S) （4.6）,而資本賬戶收支則主要取決于國內(nèi)外的利率差異（,r-r*），,以及人們對未來匯率變化的預(yù)期,即（,Se-S）/S，,其中,Se,為未來現(xiàn)匯匯率的預(yù)期值。即：,KA=KA (r, r*,(Se-S)/S) （4.7）,當一國國際收支處于均衡狀態(tài)時，,CA(Y, Y*, P, P*, S)=-KA(r, r*,(Se-S)/S)，,由此所決定的匯率水平就是均衡匯率。因此，均衡匯率可表示為：,S= h(Y, Y*, P, P*, r, r*, Se ) （4.8）,51,第四節(jié) 匯率決定的主要理論,由上式可知，影響均衡匯率變動的因素有國內(nèi)外國民收入、國內(nèi)外價格水平、國內(nèi)外利息率以及人們對未來匯率的預(yù)期。因此，當其他條件不變時：,Diagram 2,Diagram 3,Diagram 4,若本國國民收入增加，則進口增加，國際收支赤字，由此出現(xiàn)對外匯的超額需求，使外匯匯率上升。反之，若外國國民收入增加，則本國出口增加，國際收支出現(xiàn)盈余，對外匯的超額供給，使外匯匯率下跌。,若本國物價水平相對于外國物價水平下跌，則會引起出口增加，進口減少，從而導致外匯匯率的下跌；反之，本國物價的相對上升則使外匯匯率上升。,若本國利息率相對于外