金融市場(chǎng)學(xué)-外匯市場(chǎng)部分-內(nèi)蒙古大學(xué)滿院(精品)

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1、Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,*,Company Logo,*,Click to edit Master title style,金融市場(chǎng)學(xué),Financial Market,任課教師,:,張棟,電子郵箱,:1040849628,聯(lián)系電話,:15247186250,1,目 錄,外匯市場(chǎng)概述,1,外匯市場(chǎng)運(yùn)作,2,外匯市場(chǎng)的交易方式,3,匯率決定的主要理論,4,2,總 述,外匯市場(chǎng)是金融市場(chǎng)的重要組成部分，由于它的存在，資金在國(guó)際間的調(diào)撥劃轉(zhuǎn)才得以進(jìn)行，國(guó)際

2、間的債權(quán)債務(wù)才得以清償，國(guó)際資本才得以流動(dòng)，跨越國(guó)界的資金借貸融通才得以實(shí)現(xiàn)。因此，本章主要介紹外匯市場(chǎng)的基本原理和相關(guān)理論。,3,第一節(jié) 外匯市場(chǎng)概述,一、外匯與匯率,外 匯,世界上的每個(gè)國(guó)家都有自己獨(dú)立的貨幣和貨幣制度，各國(guó)貨幣相互之間不能流通使用，因此，國(guó)際間債權(quán)債務(wù)的清償，必然要產(chǎn)生國(guó)際間的貨幣兌換，由此產(chǎn)生外匯和匯率的概念。,外匯這一概念有動(dòng)態(tài)和靜態(tài)兩種表述形式。動(dòng)態(tài)的外匯是指一國(guó)貨幣兌換或折算為另一種貨幣的運(yùn)動(dòng)過(guò)程，最初的外匯概念就是指它的動(dòng)態(tài)含義?，F(xiàn)在人們提到外匯時(shí)，更多的是指它的靜態(tài)含義。而靜態(tài)的外匯又有廣義和狹義之分。,4,第一節(jié) 外匯市場(chǎng)概述,靜態(tài)外匯,廣義的靜態(tài)外匯,這種

3、含義的外匯概念通常用于國(guó)家的外匯管理法令之中。如我國(guó)的外匯管理?xiàng)l例中定義：“外匯是指下列以外幣表示的可以用作國(guó)際清償?shù)闹Ц妒侄魏唾Y產(chǎn)，具體包括：（1）外國(guó)貨幣，包括鈔票、鑄幣（2）外幣支付憑證，包括票據(jù)、銀行存款憑證、郵政儲(chǔ)蓄憑證（3）外幣有價(jià)證券，包括政府債劵、公司債券、股票等（4）,特別提款權(quán),，,歐洲貨幣單位,（5）其他外匯資產(chǎn),。,狹義的靜態(tài)外匯,是指以外幣表示的可用于進(jìn)行國(guó)際間結(jié)算的支付手段。按照這一概念，只有存放在國(guó)外銀行的外幣資金，以及將對(duì)銀行存款的索取權(quán)具體化了的外幣票據(jù)才構(gòu)成外匯。具體來(lái)看，外匯主要包括,以外幣表示的銀行匯票、支票、銀行存款等。,人們通常所說(shuō)的外匯就是指這一狹

4、義的概念。,5,第一節(jié) 外匯市場(chǎng)概述,由此看來(lái)，外匯有三個(gè)特點(diǎn)：,（1）外幣性，即外匯必須是以外幣表示的國(guó)外資產(chǎn)；,（2）可償性，即外匯必須是在國(guó)外能得到清償?shù)膫鶛?quán)；,（3）可兌換性，即外匯必須能自由兌換成其他貨幣表示的支付手段。,按照不同的標(biāo)準(zhǔn)，我們可以把外匯分成不同的種類(lèi)：,（,l）,根據(jù)是否可以自由兌換，外匯可分成自由外匯和記賬外匯；,（2）根據(jù)外匯的來(lái)源和用途，外匯可分為貿(mào)易外匯和非貿(mào)易外匯。貿(mào)易外匯是指通過(guò)出口有形商品取得的外匯。非貿(mào)易外匯是指通過(guò)出口無(wú)形商品而取得的外匯；,（3）根據(jù)外匯管理的對(duì)象，外匯可分為居民外匯和非居民外匯。,6,第一節(jié) 外匯市場(chǎng)概述,匯 率,所謂匯率就是兩種

5、不同貨幣之間的折算比價(jià)，也就是以一國(guó)貨幣表示的另一國(guó)貨幣的價(jià)格，也稱(chēng)匯價(jià)、外匯牌價(jià)或外匯行市。,直接標(biāo)價(jià)法,是以一定單位的外國(guó)貨幣為標(biāo)準(zhǔn)來(lái)折算應(yīng)付若干單位的本國(guó)貨幣的匯率標(biāo)價(jià)法。又稱(chēng)應(yīng)付標(biāo)價(jià)法。,間接標(biāo)價(jià)法,是以一定單位的本國(guó)貨幣為標(biāo)準(zhǔn)來(lái)折算應(yīng)收若干單位的外國(guó)貨幣的標(biāo)價(jià)法，又稱(chēng)應(yīng)收標(biāo)價(jià)法。,直接標(biāo)價(jià)法下，匯率的數(shù)值越大，意味著一定單位的外國(guó)貨幣可以兌換越多的本國(guó)貨幣，也就是本國(guó)貨幣的幣值越低；在間接標(biāo)價(jià)法下，這一關(guān)系則相反。,7,第一節(jié) 外匯市場(chǎng)概述,二、外匯市場(chǎng)的含義,所謂外匯市場(chǎng)，是指由各國(guó)中央銀行、外匯銀行、外匯經(jīng)紀(jì)人和客戶組成的買(mǎi)賣(mài)外匯的交易系統(tǒng)。外匯市場(chǎng)不像商品市場(chǎng)和其他的金融市場(chǎng)那

6、樣，一定要設(shè)有具體的交易場(chǎng)所，它主要是指外匯供求雙方在特定的地區(qū)內(nèi)，通過(guò)現(xiàn)代化的電訊設(shè)備及計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)來(lái)從事外匯買(mǎi)賣(mài)的交易活動(dòng)。,按照外匯交易參與者的不同，外匯市場(chǎng)可以具體分為狹義的外匯市場(chǎng)和廣義的外匯市場(chǎng)。狹義的外匯市場(chǎng)，又叫外匯批發(fā)市場(chǎng)，它是特指銀行同業(yè)之間的外匯交易市場(chǎng)，包括外匯銀行之間、外匯銀行與中央銀行之間以及各國(guó)中央銀行之間的外匯交易。廣義的外匯市場(chǎng)，除了上述狹義外匯市場(chǎng)之外，還包括銀行同一般客戶之間的外匯交易。,8,第一節(jié) 外匯市場(chǎng)概述,按照外匯市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)范圍的不同，外匯市場(chǎng)有國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)和國(guó)際外匯市場(chǎng)之分。國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)一般適用于發(fā)展中國(guó)家，該種市場(chǎng)主要進(jìn)行的是外幣與本幣之間的交

7、易，其參加者主要限于本國(guó)居民，并且，所進(jìn)行的外匯交易要受制于國(guó)內(nèi)金融制度。而國(guó)際外匯市場(chǎng)是指各國(guó)居民都可以自由參加多種貨幣的自由買(mǎi)賣(mài)，交易不受所在國(guó)金融制度的限制。這種外匯市場(chǎng)是一個(gè)基本上完全自由的市場(chǎng)，是一種發(fā)達(dá)的外匯市場(chǎng)。,按外匯交易的方式來(lái)劃分，外匯市場(chǎng)有有形市場(chǎng)和無(wú)形市場(chǎng)之分。有形市場(chǎng)是指從事交易的當(dāng)事人在固定的交易場(chǎng)所和規(guī)定的營(yíng)業(yè)時(shí)間里進(jìn)行外匯買(mǎi)賣(mài)。這種形式的外匯市場(chǎng)主要存在于歐洲大陸的法國(guó)巴黎、德國(guó)的法蘭克福、比利時(shí)的布魯塞爾等國(guó)家的外匯市場(chǎng)。由于其交易方式和交易目的都很有限，主要用于調(diào)整即期的外匯頭寸，決定對(duì)顧客交易的公定匯率，因此不是外匯市場(chǎng)主要形式。無(wú)形市場(chǎng)是指一個(gè)由電話、電

8、報(bào)、電傳和計(jì)算機(jī)終端等等現(xiàn)代化通訊網(wǎng)絡(luò)所形成的一個(gè)抽象的市場(chǎng)。這種外匯市場(chǎng)沒(méi)有固定的外匯交易場(chǎng)所，也沒(méi)有固定的開(kāi)、收盤(pán)時(shí)間。抽象的外匯市場(chǎng)形式普遍流行于英國(guó)、美國(guó)、瑞士、遠(yuǎn)東等國(guó)家和地區(qū)。所以人們一般都將典型的外匯市場(chǎng)理解為一種抽象市場(chǎng)。,9,第一節(jié) 外匯市場(chǎng)概述,三、當(dāng)代外匯市場(chǎng)的特點(diǎn),全球外匯市場(chǎng)已在時(shí)空上聯(lián)成一個(gè)國(guó)際性外匯大市場(chǎng),外匯市場(chǎng)動(dòng)蕩不安,政府對(duì)外匯市場(chǎng)的聯(lián)合干預(yù)日趨加強(qiáng),宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)外匯市場(chǎng)的影響作用日趨顯著,1,2,3,4,金融創(chuàng)新層出不窮,5,10,第一節(jié) 外匯市場(chǎng)概述,四、外匯市場(chǎng)的作用,（一）實(shí)現(xiàn)購(gòu)買(mǎi)力的國(guó)際轉(zhuǎn)移,國(guó)際經(jīng)濟(jì)交往的結(jié)果需要債務(wù)人（如進(jìn)口商）向債權(quán)人（如出

9、口商）進(jìn)行支付，這種購(gòu)買(mǎi)力的國(guó)際轉(zhuǎn)移是通過(guò)外匯市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)的。例如，一個(gè)日本出口商將一批豐田汽車(chē)賣(mài)給墨西哥進(jìn)口商，這項(xiàng)交易的作價(jià)貨幣可能有三種選擇：即日元、比索或第三國(guó)貨幣（如美元）。一旦雙方商定以何種貨幣成交后，交易的一方或雙方就需要轉(zhuǎn)移購(gòu)買(mǎi)力。若以日元成交，則墨西哥進(jìn)口商就得將購(gòu)買(mǎi)力從比索轉(zhuǎn)換成日元以便作進(jìn)口貨款的支付；若交易貨幣是比索，則由日本出口商將購(gòu)買(mǎi)力向其本國(guó)貨幣（日元）轉(zhuǎn)移；若交易是以第三國(guó)貨幣（如美元）來(lái)計(jì)價(jià)結(jié)算時(shí)，則墨西哥進(jìn)口商需要將比索兌換成美元，而日本出口商在收到美元貨款后最終還得將其兌換成日元。外匯市場(chǎng)所提供的就是使這種購(gòu)買(mǎi)力轉(zhuǎn)移的交易得以順利進(jìn)行的經(jīng)濟(jì)機(jī)制，它的存在，使得

10、各種潛在的外匯出售者和外匯購(gòu)買(mǎi)者的愿望能聯(lián)系起來(lái)，使各類(lèi)國(guó)際商業(yè)往來(lái)的經(jīng)濟(jì)合作以及各國(guó)在政治、軍事、文化、體育、科技等各個(gè)領(lǐng)域里的交流成為可能。當(dāng)市場(chǎng)的價(jià)格調(diào)節(jié)（即匯率變動(dòng)）使得外匯供給量正好等于外匯需求量時(shí)，所有潛在的出售和購(gòu)買(mǎi)愿望都得到了滿足，外匯市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)之中。,11,第一節(jié) 外匯市場(chǎng)概述,（二）為國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易提供資金融通,外匯市場(chǎng)作為國(guó)際金融市場(chǎng)的一個(gè)重要組成部分，在買(mǎi)賣(mài)外匯的同時(shí)也向國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易者提供了資金融通的便利，從而使國(guó)際借貸和國(guó)際投資活動(dòng)能夠順利進(jìn)行。例如，日本某跨國(guó)公司想在意大利設(shè)立一家子公司，它可先在外匯市場(chǎng)用日元兌換一定數(shù)額的里拉，然后用其在意大利購(gòu)買(mǎi)土地、興建廠

11、房、添置設(shè)備并雇傭當(dāng)?shù)氐墓と恕Ｓ秩?，美?guó)財(cái)政部發(fā)行的國(guó)庫(kù)券和長(zhǎng)短期政府債券中的相當(dāng)部分是由外國(guó)官方機(jī)構(gòu)和私人企業(yè)購(gòu)買(mǎi)并持有的。而這種證券投資當(dāng)然是以不同貨幣之間可自由兌換為前提的。,此外，由于外匯市場(chǎng)的存在，使人們能夠在一個(gè)國(guó)家借款籌資，而向另一個(gè)國(guó)家提供貸款或進(jìn)行投資，從而使得各種形式的套利活動(dòng)得以進(jìn)行，各國(guó)的利率水平也因此出現(xiàn)趨同現(xiàn)象。但其前提條件是：資金的跨國(guó)界運(yùn)動(dòng)不受任何限制。但世界經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)情況并非如此。不過(guò)，自20世紀(jì)50年代起，幾乎不受任何金融管制的離岸金融市場(chǎng)的形成和發(fā)展，促進(jìn)了資金跨國(guó)界的自由運(yùn)動(dòng)，使外匯市場(chǎng)的上述聯(lián)結(jié)作用得以進(jìn)一步發(fā)揮。,12,第一節(jié) 外匯市場(chǎng)概述,（三）提

12、供外匯保值和投機(jī)的場(chǎng)所,在以外幣計(jì)價(jià)成交的國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易中，交易雙方都面臨著外匯風(fēng)險(xiǎn)。然而人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度并不相同，有的人寧可花費(fèi)一定的成本來(lái)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，有的人則愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)以期實(shí)現(xiàn)預(yù)期中的利潤(rùn)。由此產(chǎn)生外匯保值和投機(jī)兩種截然不同的行為。外匯保值指交易者賣(mài)出或買(mǎi)進(jìn)金額相當(dāng)于已有的一筆外幣資產(chǎn)或負(fù)債的外匯，使原有的這筆外幣資產(chǎn)或負(fù)債避免匯率變動(dòng)的影響，從而達(dá)到保值的目的。而外匯投機(jī)則是通過(guò)某項(xiàng)外匯交易故意使自己原來(lái)關(guān)閉的外匯頭寸轉(zhuǎn)變成敞開(kāi)的多頭寸或空頭寸，或者是讓由于某種實(shí)際經(jīng)濟(jì)交易所產(chǎn)生的外匯頭寸繼續(xù)敞開(kāi)著而不采取任何拋補(bǔ)措施，以期在日后的匯率變動(dòng)中得到外匯收益。由此可見(jiàn)，外匯套期保值與外匯投機(jī)的

13、做法正好相反，前者是利用遠(yuǎn)期外匯交易彌補(bǔ)（或轉(zhuǎn)移）其業(yè)務(wù)上的風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)閉原先暴露的外匯頭寸，而后者則是通過(guò)即期或遠(yuǎn)期外匯交易故意敞開(kāi)頭寸以期實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。因此，外匯市場(chǎng)的存在既為套期保值者提供了規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)的場(chǎng)所，又為投機(jī)者提供了承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、獲取利潤(rùn)的機(jī)會(huì)。,13,第二節(jié) 外匯市場(chǎng)運(yùn)作,外匯,經(jīng)紀(jì)人,顧客,中央,銀行,是指經(jīng)過(guò)本國(guó)中央銀行批準(zhǔn)，可以經(jīng)營(yíng)外匯業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行或其他金融機(jī)構(gòu)。外匯銀行可分為：專(zhuān)營(yíng)或兼營(yíng)外匯業(yè)務(wù)的本國(guó)商業(yè)銀行；在本國(guó)的外國(guó)商業(yè)銀行分行及本國(guó)與外國(guó)的合資銀行；其他經(jīng)營(yíng)外匯買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)的本國(guó)金融機(jī)構(gòu),是指介于外匯銀行之間、外匯銀行和其他外匯市場(chǎng)參加者之間，為買(mǎi)賣(mài)雙方接洽外匯交易而賺

14、取傭金的中間商，同樣須經(jīng)過(guò)所在國(guó)中央銀行的核準(zhǔn)方可參與，其作用主要在于提高外匯交易的效率。這主要體現(xiàn)在成交的速度與價(jià)格上。,在外匯市場(chǎng)中，凡是與外匯銀行有外匯交易關(guān)系的公司或個(gè)人，都是外匯銀行的客戶，他們是外匯市場(chǎng)上的主要供求者，其在外匯市場(chǎng)上的作用和地位，僅次于外匯銀行。其中尤以跨國(guó)公司因其全球經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略而頻繁進(jìn)人外匯市場(chǎng)。,因?yàn)楦鲊?guó)的中央銀行都持有相當(dāng)數(shù)量的外匯余額，并承擔(dān)著維持本國(guó)貨幣金融穩(wěn)定的職責(zé)，所以央行常通過(guò)購(gòu)入或拋出某種國(guó)際性貨幣來(lái)對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，以便能把本國(guó)貨幣的匯率穩(wěn)定在一個(gè)所希望的水平上，從而實(shí)現(xiàn)本國(guó)貨幣金融政策的意圖。,一、外匯市場(chǎng)的參與者,外匯,銀行,14,第二節(jié) 外

15、匯市場(chǎng)運(yùn)作,以上是從橫向上對(duì)外匯市場(chǎng)的參與者進(jìn)行分類(lèi)。如果從縱向上進(jìn)行觀察，上述參與者可分為四個(gè)層次：第一層次（也是最低層）是進(jìn)出口商，他們是外匯的最終使用者和供應(yīng)者。第二層次是外匯銀行，它們?cè)谕鈪R供應(yīng)者和使用者之間起著媒介作用。第三層次是外匯經(jīng)紀(jì)商，外匯銀行通過(guò)他們平衡銀行內(nèi)部外匯的流入與流出。第四層次（也是最高層次），是中央銀行，它在一國(guó)總的外匯供求失衡時(shí)，運(yùn)用國(guó)家外匯儲(chǔ)備，起著“最后貸款者”的作用。,中央銀行（第四層次）,外匯經(jīng)紀(jì)商（第三層次）,外匯銀行,外匯銀行,進(jìn)口商,出口商,進(jìn)口商,出口商,第一層次,第二層次,15,第二節(jié) 外匯市場(chǎng)運(yùn)作,二、外匯市場(chǎng)交易的三個(gè)層次,根據(jù)上述對(duì)外匯市

16、場(chǎng)參與者的分類(lèi)，外匯市場(chǎng)的交易可以分為三個(gè)層次的交易，即銀行與顧客之間，銀行同業(yè)之間，銀行與中央銀行之間的交易。在這些交易中，外匯經(jīng)紀(jì)人往往起著中介作用。,（一）銀行與顧客之間的外匯交易,顧客出于各種各樣的動(dòng)機(jī)，需要向外匯銀行買(mǎi)賣(mài)外匯。銀行在與顧客的外匯交易中，一方面從顧客手中買(mǎi)入外匯，另一方面又將外匯賣(mài)給顧客。實(shí)際上是在外匯的最終供給者和最終使用者之間起中介作用，賺取外匯的買(mǎi)賣(mài)差價(jià)。,16,第二節(jié) 外匯市場(chǎng)運(yùn)作,（二）銀行同業(yè)間的外匯交易,銀行在每個(gè)營(yíng)業(yè)日，根據(jù)顧客的需要與其進(jìn)行外匯交易的結(jié)果，難免產(chǎn)生各種外匯頭寸的多頭或空頭，統(tǒng)稱(chēng)敞開(kāi)頭寸。多頭表示銀行該種外匯的購(gòu)入額大于出售額，空頭則表示

17、銀行該種外匯的出售額多于購(gòu)入額。當(dāng)銀行各種外匯頭寸處于不平衡時(shí)，銀行便承擔(dān)了外匯風(fēng)險(xiǎn)。若銀行要回避外匯風(fēng)險(xiǎn)，就需通過(guò)銀行同業(yè)間的交易，“軋平”外匯頭寸，即將多頭拋出，空頭補(bǔ)進(jìn)，使其所承諾的某種貨幣的出售數(shù)量與所承諾的同種貨幣的購(gòu)進(jìn)數(shù)量相平衡。此外，銀行還出于投機(jī)、套利、套期保值等目的從事同業(yè)的外匯交易。因此，銀行同業(yè)間的外匯交易構(gòu)成了絕大部分的外匯交易，占外匯市場(chǎng)交易總額的90以上。,銀行同業(yè)市場(chǎng)是外匯市場(chǎng)供求流量的匯集點(diǎn)，因此它決定著外匯匯率的高低。在外匯市場(chǎng)上，有些實(shí)力雄厚的大銀行處于“做市商”的地位，由于其雄厚的實(shí)力和巨額的經(jīng)營(yíng)，因此其報(bào)價(jià)對(duì)市場(chǎng)匯價(jià)的形成有很大的影響。,（三）銀行與中央

18、銀行之間的外匯交易,中央銀行為了使外匯市場(chǎng)上自發(fā)形成的供求關(guān)系所決定的匯率能相對(duì)地穩(wěn)定在某一期望的水平上，可通過(guò)其與外匯銀行之間的交易對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)。,如果某種外幣兌換本幣的匯率低于期望值，中央銀行就會(huì)向外匯銀行購(gòu)入該種外幣，增加市場(chǎng)對(duì)該外幣需求量，促使銀行調(diào)高其匯率；反之，如果中央銀行認(rèn)為該外幣的匯率偏高，就向銀行出售該種外匯的儲(chǔ)備，促使其匯率下降,。,17,國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r,第二節(jié) 外匯市場(chǎng)運(yùn)作,三、導(dǎo)致外匯市場(chǎng)匯率波動(dòng)的主要因素,外匯市場(chǎng)上的實(shí)際匯率是由現(xiàn)實(shí)的外匯供求狀況所決定的。而影響外匯供求的因素錯(cuò)綜復(fù)雜，既包括經(jīng)濟(jì)因素，又包括政治因素和心理因素，并且各種因素之間又相互聯(lián)系、相互

19、制約。而且，同一個(gè)因素在不同的國(guó)家、不同的時(shí)間內(nèi)所起的作用也不同。這里我們僅選擇幾個(gè)較為重要的經(jīng)濟(jì)因素來(lái)說(shuō)明它們對(duì)匯率變動(dòng)的影響。,相對(duì)利率,宏觀經(jīng)濟(jì)政策,國(guó)際儲(chǔ)備,相對(duì)通貨膨脹率,勞動(dòng)生產(chǎn)率,經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率,18,首先，一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率高則收入上升，進(jìn)口增加，經(jīng)常項(xiàng)目逆差。同時(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率高意味著生產(chǎn)率高，生產(chǎn)成本降低有利于增加出口，抑制進(jìn)口。綜合看，高增長(zhǎng)率一般在短期內(nèi)造成本國(guó)貨幣匯率下降的壓力，但從長(zhǎng)期來(lái)看，卻有力地支持本國(guó)貨幣的強(qiáng)勁勢(shì)頭。其次，一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率高，投資利潤(rùn)率也高，吸引國(guó)外資金流入，增加資本項(xiàng)目的收入，導(dǎo)致該國(guó)貨幣需求旺盛，匯率上升。,第二節(jié) 外匯市場(chǎng)運(yùn)作,如果一國(guó)勞動(dòng)生

20、產(chǎn)率的增長(zhǎng)率在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)持續(xù)地高于別國(guó)，則使該國(guó)單位貨幣所包含的價(jià)值相對(duì)增加，從而使本國(guó)貨幣的對(duì)外價(jià)值相應(yīng)上升。不過(guò)，勞動(dòng)生產(chǎn)率對(duì)匯率的影響是緩慢而長(zhǎng)期的，不易馬上被察覺(jué)出來(lái)。,勞動(dòng)生產(chǎn)率,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率,經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r,主要從勞動(dòng)生產(chǎn)率、經(jīng)濟(jì)增 長(zhǎng)率和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)三個(gè)方面對(duì)匯率產(chǎn)生影響。,經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)主要指產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，它對(duì)匯率的影響主要是通過(guò)影響國(guó)際收支的經(jīng)常項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)的。如果一國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)比較合理，能夠適應(yīng)世界市場(chǎng)的需求，并且能隨著市場(chǎng)需求的變化而調(diào)整，那么，該國(guó)的貿(mào)易收支乃至經(jīng)常項(xiàng)目收支就能夠保持持續(xù)的平衡或維持順差，該國(guó)貨幣在國(guó)際外匯市場(chǎng)上就會(huì)保持較強(qiáng)的地位。反之，該國(guó)貨幣在外匯

21、市場(chǎng)上就會(huì)趨于疲軟。,19,第二節(jié) 外匯市場(chǎng)運(yùn)作,相對(duì)通貨膨脹率,國(guó)內(nèi)外通貨膨脹率的差異是決定匯率長(zhǎng)期趨勢(shì)的主導(dǎo)因素。在紙幣流通制度下，一國(guó)貨幣的對(duì)內(nèi)價(jià)值是決定其對(duì)外價(jià)值（即匯率）的基礎(chǔ)，而貨幣的對(duì)內(nèi)價(jià)值是由國(guó)內(nèi)物價(jià)水平來(lái)反映的。通貨膨脹就意味著該國(guó)貨幣代表的價(jià)值量下降，貨幣對(duì)內(nèi)貶值；而貨幣對(duì)內(nèi)貶值又不可避免地引起貨幣的對(duì)外貶值。即表現(xiàn)為該國(guó)貨幣對(duì)另一國(guó)貨幣匯率的下跌。由于各國(guó)普遍存在著通貨膨脹問(wèn)題，因此，必須通過(guò)比較國(guó)內(nèi)外通貨膨脹率的差異來(lái)考察其對(duì)匯率的影響。一般而言，如果一國(guó)的通貨膨脹率超過(guò)另一個(gè)國(guó)家，則該國(guó)貨幣對(duì)另一國(guó)貨幣的匯率就要下跌；反之，則上漲。不過(guò)，通貨膨脹對(duì)匯率的影響往往是通過(guò)

22、國(guó)際收支這個(gè)中間環(huán)節(jié)間接實(shí)現(xiàn)的。首先，當(dāng)一國(guó)通貨膨脹率較高時(shí)，該國(guó)商品的價(jià)格必然上升，從而削弱本國(guó)商品在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)能力，引起出口的減少，同時(shí)提高外國(guó)商品在本國(guó)市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)能力，造成進(jìn)口增加，從而導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目的逆差。其次，通貨膨脹會(huì)影響一國(guó)的實(shí)際利率。由于實(shí)際利率等于名義利率減通貨膨脹率，當(dāng)名義利率不變，通貨膨脹率上升時(shí)，將導(dǎo)致實(shí)際利率的下降。而實(shí)際利率的降低又會(huì)引起資本的外逃，可能導(dǎo)致資本項(xiàng)目的逆差，可能導(dǎo)致該國(guó)貨幣匯率的下跌。,20,第二節(jié) 外匯市場(chǎng)運(yùn)作,利率作為資金的“價(jià)格”，一國(guó)利率的變動(dòng)必然會(huì)影響到該國(guó)的資金輸出入，進(jìn)而影響到該國(guó)貨幣的匯率。如果一國(guó)的利率水平相對(duì)較高，就會(huì)刺激國(guó)

23、外資金流入增加，本國(guó)資金流出減少，由此改善資本賬戶收支，提高本國(guó)貨幣的匯價(jià)；反之，如果一國(guó)的利率水平相對(duì)較低，便會(huì)惡化資本賬戶收支，并降低本國(guó)貨幣的匯價(jià)。,但在考察利率對(duì)匯率的影響作用時(shí)，應(yīng)注意幾個(gè)問(wèn)題：一是要比較兩國(guó)利率的差異，二是要考察扣除通貨膨脹因素后的實(shí)際利率。如果本國(guó)利率上升，但其幅度不如外國(guó)利率的上升幅度，或不如國(guó)內(nèi)通貨膨脹率的上升幅度，就不可能導(dǎo)致本國(guó)貨幣匯率的上升。而且，利率差異對(duì)匯率的影響一般都是短期的，隨著時(shí)間的延長(zhǎng)，其作用會(huì)逐漸減弱，也就是說(shuō)，利率對(duì)長(zhǎng)期匯率的影響作用十分有限。此外，應(yīng)注意的是，利率對(duì)匯率的影響也不是絕對(duì)的，這就要求我們?cè)诜治隼逝c匯率的關(guān)系時(shí)，要同時(shí)考慮

24、其他因素，如：遠(yuǎn)期匯率走勢(shì)。只有當(dāng)利率投機(jī)的收益足以抵補(bǔ)遠(yuǎn)期匯率的不利變化時(shí)，國(guó)際短期資本才會(huì)流入。,相對(duì)利率,21,第二節(jié) 外匯市場(chǎng)運(yùn)作,宏觀經(jīng)濟(jì)政策主要是指一國(guó)為了實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)、物價(jià)穩(wěn)定、國(guó)際收支平衡和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目標(biāo)而實(shí)施的財(cái)政政策和貨幣政策。就經(jīng)濟(jì)政策的執(zhí)行而言，它可分為緊縮性的經(jīng)濟(jì)政策和擴(kuò)張性的經(jīng)濟(jì)政策，它們對(duì)國(guó)際收支乃至匯率的作用結(jié)果正好相反。財(cái)政政策主要通過(guò)調(diào)整稅率、政府支出兩種方式來(lái)執(zhí)行。貨幣政策主要通過(guò)調(diào)整再貼現(xiàn)率、存款準(zhǔn)備率和貨幣供應(yīng)量的方式來(lái)執(zhí)行。擴(kuò)張性的財(cái)政政策和貨幣政策都會(huì)刺激投資需求和消費(fèi)需求，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，從而增加進(jìn)口需求，使該國(guó)的貿(mào)易收支發(fā)生不利的變化，由此導(dǎo)致

25、該國(guó)貨幣匯率的下跌。而且擴(kuò)張性的貨幣政策還會(huì)降低利率，從而引起國(guó)際短期資本的大量流出，抑制短期資本的流入，從而可能引起資本項(xiàng)目的逆差，增加匯率下跌的壓力。擴(kuò)張性的財(cái)政政策可能導(dǎo)致巨額的財(cái)政赤字，從而導(dǎo)致通貨膨脹率的加劇以及國(guó)際收支的惡化，使匯率下浮。但如果政府為了彌補(bǔ)財(cái)政赤字，提高利率來(lái)發(fā)放國(guó)債或?qū)Ω锻ㄘ浥蛎洉r(shí)，匯率反而可能上升。同理，當(dāng)采取緊縮性的財(cái)政政策和貨幣政策時(shí)，就可能導(dǎo)致匯率的上升。,一般宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響要在一段時(shí)間后才能見(jiàn)效，但它的調(diào)整卻可能對(duì)市場(chǎng)預(yù)期產(chǎn)生巨大的影響作用，從而引起貨幣供求和匯率的變化。目前，這種對(duì)經(jīng)濟(jì)政策效果的預(yù)期對(duì)短期匯率波動(dòng)的影響作用越來(lái)越大。,宏觀

26、經(jīng)濟(jì)政策,22,國(guó)際儲(chǔ)備,一國(guó)政府持有較多的國(guó)際儲(chǔ)備，表明政府干預(yù)外匯市場(chǎng)、穩(wěn)定匯率的能力較強(qiáng)，因此，儲(chǔ)備增加能加強(qiáng)外匯市場(chǎng)對(duì)本國(guó)貨幣的信心，從而有助于本國(guó)貨幣匯率的上升。反之，儲(chǔ)備下降則會(huì)引誘本國(guó)貨幣匯率的下跌。,除了上述經(jīng)濟(jì)因素外，還有許多非經(jīng)濟(jì)因素的作用，如政治、軍事以及心理等因素。其中心理因素又與政治、經(jīng)濟(jì)、軍事等因素有極大的相關(guān)性，并可能對(duì)匯率產(chǎn)生重大影響。由于國(guó)際金融市場(chǎng)上存在著巨額的短期性資金，它們對(duì)世界各國(guó)的政治、經(jīng)濟(jì)、軍事等因素都具有高度敏感性，一旦出現(xiàn)風(fēng)吹草動(dòng)，就四處流竄，給外匯市場(chǎng)帶來(lái)巨大的沖擊，由此成為各國(guó)貨幣匯率頻繁起伏的重要根源?？梢哉f(shuō)，預(yù)期因素是短期內(nèi)影響匯率變動(dòng)

27、的最主要因素。只要市場(chǎng)上預(yù)期某國(guó)貨幣不久會(huì)下跌，那么，市場(chǎng)上立即就可能出現(xiàn)拋售該國(guó)貨幣的活動(dòng)，從而導(dǎo)致該國(guó)貨幣匯率的下跌。,第二節(jié) 外匯市場(chǎng)運(yùn)作,23,第三節(jié) 外匯市場(chǎng)的交易方式,外匯市場(chǎng)上的各種交易可按不同的標(biāo)準(zhǔn)作不同的種類(lèi)劃分。若按合同的交割期限或交易的形式特征來(lái)區(qū)分，可分為即期外匯交易和遠(yuǎn)期外匯交易兩大類(lèi)；若按交易的目的或交易的性質(zhì)來(lái)區(qū)分，那么除了因國(guó)際結(jié)算、信貸融通和跨國(guó)投資等所引起的一般商業(yè)性外匯交易以外，外匯買(mǎi)賣(mài)還可分成套利交易、掉期交易、互換交易、套期保值交易、投機(jī)交易以及中央銀行的外匯干預(yù)交易等。此外，隨著國(guó)際金融業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展與金融工具的創(chuàng)新，外匯市場(chǎng)上還出現(xiàn)了許多新的交易方式

28、，如外匯期貨、期權(quán)交易。本章主要介紹即期、遠(yuǎn)期、掉期、套匯等傳統(tǒng)外匯市場(chǎng)上常見(jiàn)的外匯交易。期貨、期權(quán)、互換等交易將在以后章節(jié)詳細(xì)討論。,24,第三節(jié) 外匯市場(chǎng)的交易方式,一、即期外匯交易,基本原理,1.定義，,即期外匯交易，又稱(chēng)現(xiàn)匯買(mǎi)賣(mài)，是交易雙方以當(dāng)時(shí)外匯市場(chǎng)的價(jià)格成交，并在成交后的兩個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)辦理有關(guān)貨幣收付交割的外匯交易。,例如，,2006年11月30日（星期四）紐約花旗銀行和日本東京銀行通過(guò)電話達(dá)成一項(xiàng)外匯買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)，花旗銀行愿意按1美元兌115.37日元的匯率賣(mài)出 100萬(wàn)美元，買(mǎi)入 11537萬(wàn)日元；,東京銀行也愿意按同樣的匯率賣(mài)出 11537萬(wàn)日元，買(mǎi)入 100萬(wàn)美元。12月1日（

29、星期五），花旗銀行和東京銀行分別按照對(duì)方的要求，將賣(mài)出的貨幣匯入對(duì)方指定的賬戶內(nèi)，從而完成這筆交易。,即期外匯交易是外匯市場(chǎng)上最常見(jiàn)、最普遍的買(mǎi)賣(mài)形式。,25,第三節(jié) 外匯市場(chǎng)的交易方式,2.交易慣例,1）,即期交易的匯率是即期匯率，或稱(chēng)現(xiàn)匯匯率。通常采用以美元為中心的報(bào)價(jià)方法，即以某個(gè)貨幣對(duì)美元的買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出的形式進(jìn)行報(bào)價(jià)。除了原“英聯(lián)邦”國(guó)家的貨幣（如英鎊、愛(ài)爾蘭鎊、澳大利亞元和新西蘭元等）采用間接報(bào)價(jià)法（即以一單位該貨幣等值美元標(biāo)價(jià)）以外，其他交易貨幣均采用直接報(bào)價(jià)法（即以一單位美元等值該幣標(biāo)價(jià)），并同時(shí)報(bào)出買(mǎi)入價(jià)和賣(mài)出價(jià)。買(mǎi)入價(jià)是指報(bào)價(jià)行愿意以此價(jià)買(mǎi)入標(biāo)的貨幣的匯價(jià)，賣(mài)出價(jià)是報(bào)價(jià)行愿意以

30、此價(jià)賣(mài)出標(biāo)的貨幣的匯價(jià)，買(mǎi)入價(jià)與賣(mài)出價(jià)之間的價(jià)格差稱(chēng)為價(jià)差。,2）,按照即期外匯市場(chǎng)的報(bào)價(jià)慣例，通常用五位數(shù)字來(lái)表示買(mǎi)賣(mài)價(jià)。如紐約市場(chǎng)2006年12月 1日的匯價(jià)為：,EUR1USD1.33291.3333,（,買(mǎi)入價(jià)）（賣(mài)出價(jià)）,USD1HKD7.77417.7745,（,買(mǎi)入價(jià)）（賣(mài)出價(jià)）,3）報(bào)價(jià)的最小單位（市場(chǎng)稱(chēng)基本點(diǎn)）是標(biāo)價(jià)貨幣的最小價(jià)值單位的1。通常各銀行的交易員在報(bào)價(jià)時(shí)只取最末兩位數(shù)，因?yàn)榍懊鎺孜粩?shù)只有在外匯市場(chǎng)發(fā)生劇烈動(dòng)蕩時(shí)才會(huì)變化，一般情況下，頻繁變動(dòng)的只是最末兩位數(shù)，如匯率為115.37115.45時(shí)，他就報(bào)3745。,4）,銀行和客戶間的零售交易大多按銀行報(bào)出的匯價(jià)買(mǎi)賣(mài)外

31、匯，少數(shù)按客戶要求作限價(jià)交易。所謂限價(jià)交易是指客戶要求銀行按指定匯價(jià)買(mǎi)賣(mài)一定數(shù)量的外匯。當(dāng)市場(chǎng)匯價(jià)變化到符合客戶要求時(shí)進(jìn)行交易，否則銀行不能進(jìn)行交易。,26,第三節(jié) 外匯市場(chǎng)的交易方式,3.交易程序,即期外匯交易程序通常包括以下內(nèi)容：,詢價(jià)：,詢價(jià)內(nèi)容一般包括交易貨幣、起息日和交易金額。,證實(shí)：,交易雙方互相證實(shí)買(mǎi)或賣(mài)的匯率、金額、交割日期以及資金結(jié)算。,成交：,詢價(jià)銀行首先表示買(mǎi)或賣(mài)的金額，然后由報(bào)價(jià)銀行承諾。,報(bào)價(jià)：,一般只報(bào)匯率的最后兩位數(shù)，并同時(shí)報(bào)出買(mǎi)價(jià)和賣(mài)價(jià)。,自報(bào)家門(mén)：,以便讓報(bào)價(jià)者知道交易對(duì)方是誰(shuí)，并決定交易對(duì)策。,27,第三節(jié) 外匯市場(chǎng)的交易方式,1.如果兩種貨幣的即期匯率都以

32、美元作為單位貨幣，那么計(jì)算這兩種貨幣比價(jià)的方法是交叉相除。,例：假定目前外匯市場(chǎng)上的匯率是：,USD1=CHF1.23771.2381,USD1=JPY118.71118.74,這時(shí)單位瑞士法郎兌換日元的匯價(jià)為：,CHF1=JPY118.71/1.2381118.74/1.2377,=JPY95.88195.936,在國(guó)際外匯市場(chǎng)上，各種貨幣的匯率普遍以美元標(biāo)價(jià)，即與美元直接掛鉤，非美元貨幣之間的買(mǎi)賣(mài)必須通過(guò)美元匯率進(jìn)行套算。通過(guò)套算得出的匯率叫交叉匯率。交叉匯率的套算遵循以下幾條規(guī)則：,交叉匯率的計(jì)算,28,第三節(jié) 外匯市場(chǎng)的交易方式,2.如果兩個(gè)即期匯率都以美元作為計(jì)價(jià)貨幣，那么，匯率的套

33、算也是交叉相除。,例：假如目前市場(chǎng)匯率是：,GBP1=USD1.9316 -1.9321,AUD1=USD0.7806-0.7810,則單位英鎊換取澳元的匯價(jià)為：,GBP1=AUD1.9316/0.7810-1.9321/0.7806,=AUD2 .47322.4751,3.,如果一種貨幣的即期匯率以美元作為計(jì)價(jià)貨幣，另一種貨幣的即期匯率以美元為單位貨幣，那么，此兩種貨幣間的匯率套算應(yīng)為同邊相乘。,例：假設(shè)市場(chǎng)匯率如下：,USD1=CHF1.23771.2381,GBP1=USD1.9316 -1.9321,則英鎊對(duì)瑞士法郎的匯價(jià)為：,GBP1=CHF1.23771.93161.23811.9

34、321,= CHF2.39072.3921,29,第三節(jié) 外匯市場(chǎng)的交易方式,信 匯,票 匯,電 匯,票匯是指外匯銀行開(kāi)立由國(guó)外分行或代理行付款的匯票交給購(gòu)買(mǎi)外匯的客戶，由其自帶或寄給國(guó)外收款人辦理結(jié)算的方式。同信匯一樣，票匯也需花費(fèi)郵寄時(shí)間或旅行時(shí)間，銀行同樣可占用客戶的資金，因此其匯率也較電匯匯率低。,電匯即匯款人用本國(guó)貨幣向外匯銀行購(gòu)買(mǎi)外匯時(shí)，該行用電報(bào)或電傳通知國(guó)外分行或代理行立即付出外匯。此方式下，銀行在國(guó)內(nèi)收進(jìn)本國(guó)貨幣，在國(guó)外付出外匯的時(shí)間相隔不過(guò)一、二天。由于銀行不能利用顧客的匯款，而國(guó)際電報(bào)費(fèi)又較貴，所以電匯匯率最高。,信匯是指匯款人用本國(guó)貨幣向外匯銀行購(gòu)買(mǎi)外匯時(shí)，由銀行開(kāi)具付

35、款委托書(shū)，用航郵方式通知國(guó)外分行或代理行辦理付出外匯業(yè)務(wù)。此方式下，由于信匯委托書(shū)的傳遞時(shí)間較長(zhǎng)，銀行有機(jī)會(huì)利用這部分資金來(lái)牟利，因此，其匯率要比電匯匯率低。,即期外匯交易的方式,：,隨著電子計(jì)算機(jī)的廣泛應(yīng)用和國(guó)際通訊的電腦化，電匯匯率已成為外匯市場(chǎng)的基本匯率，其他匯率都以電匯匯率作為計(jì)算標(biāo)準(zhǔn),。,30,第三節(jié) 外匯市場(chǎng)的交易方式,二、遠(yuǎn)期外匯交易,（一）基本原理,遠(yuǎn)期外匯交易，又稱(chēng)期匯交易，是指買(mǎi)賣(mài)外匯雙方先簽訂合同，規(guī)定買(mǎi)賣(mài)外匯的數(shù)量、匯率和未來(lái)交割外匯的時(shí)間，到了規(guī)定的交割日期買(mǎi)賣(mài)雙方再按合同規(guī)定辦理貨幣收付的外匯交易。在簽訂合同時(shí)，除交納10的保證金外，不發(fā)生任何資金的轉(zhuǎn)移。,遠(yuǎn)期交易

36、的期限有1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月和1年等幾種，其中3個(gè)月最為普遍。遠(yuǎn)期交易很少超過(guò)1年，因?yàn)槠谙拊介L(zhǎng)，交易的不確定性越大。,人們進(jìn)行期匯交易的具體目的是多方面的，但不外乎是為了套期保值的動(dòng)機(jī)。具體包括以下幾方面：,1.進(jìn)出口商和外幣資金借貸者為避免商業(yè)或金融交易遭受匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行期匯買(mǎi)賣(mài)。在國(guó)際貿(mào)易中，自買(mǎi)賣(mài)合同簽訂到貨款清算之間有相當(dāng)一段時(shí)間，在這段時(shí)間內(nèi)，進(jìn)出口商可能因計(jì)價(jià)貨幣的匯率變動(dòng)而遭受損失，為避免匯率風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)出口商可預(yù)先向銀行買(mǎi)入或賣(mài)出遠(yuǎn)期外匯，到支付或收進(jìn)貨款時(shí)，就可按原先約定的匯率來(lái)辦理交割。同樣地，擁有外幣的債權(quán)人和債務(wù)人可能在到期收回或償還資金時(shí)因外匯匯率變動(dòng)而遭受損失

37、，因此，他們也可在貸出或借入資金時(shí)，就相應(yīng)賣(mài)出或買(mǎi)入相同期限、相當(dāng)金額的期匯，以防范外匯風(fēng)險(xiǎn)。,31,第三節(jié) 外匯市場(chǎng)的交易方式,3.,外匯投機(jī)者為謀取投機(jī)利潤(rùn)而進(jìn)行期匯買(mǎi)賣(mài)。在浮動(dòng)匯率制下，匯率的頻繁劇烈波動(dòng)，會(huì)給外匯投機(jī)者進(jìn)行外匯投機(jī)創(chuàng)造有利的條件。所謂外匯投機(jī)是指根據(jù)對(duì)匯率變動(dòng)的預(yù)期，有意保持某種外匯的多頭或空頭，希望從匯率變動(dòng)中賺取利潤(rùn)的行為。其特點(diǎn)是：（1）投機(jī)活動(dòng)并非基于對(duì)外匯有實(shí)際需求，而是想通過(guò)匯率漲落賺取差額利潤(rùn)。（2）投機(jī)者與套期保值者不同，他們是通過(guò)有意識(shí)地持有外匯多頭或空頭來(lái)承擔(dān)外匯風(fēng)險(xiǎn)，以期從匯率變動(dòng)中獲利。外匯投機(jī)既可以在現(xiàn)匯市場(chǎng)上進(jìn)行也可以在期匯市場(chǎng)上進(jìn)行。二者的

38、區(qū)別在于，在現(xiàn)匯市場(chǎng)上進(jìn)行投機(jī)時(shí)，由于現(xiàn)匯交易要求立即進(jìn)行交割，投機(jī)者手中必須持有足夠的現(xiàn)金或外匯。而期匯交易只需繳納少量保證金，無(wú)需付現(xiàn)匯，到期軋抵，計(jì)算盈虧，因此，不必持有巨額資金就可進(jìn)行交易所以，期匯投機(jī)較容易，成交金額也較大，但風(fēng)險(xiǎn)也較高。,2.外匯銀行為平衡其遠(yuǎn)期外匯頭寸而進(jìn)行期匯買(mǎi)賣(mài)。進(jìn)出口商等顧客為避免外匯風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行期匯交易，實(shí)質(zhì)上就是把匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給外匯銀行。外匯銀行為滿足客戶要求而進(jìn)行期匯交易時(shí)，難免會(huì)出現(xiàn)同一貨幣同一種交割期限或不同交割期限的超買(mǎi)或超賣(mài)，這樣，銀行就處于匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)之中。為此，銀行就要設(shè)法把它的外匯頭寸予以平衡，即將不同期限不同貨幣頭寸的余缺進(jìn)行拋售

39、或補(bǔ)進(jìn)，由此求得期匯頭寸的平衡。,32,第三節(jié) 外匯市場(chǎng)的交易方式,外匯投機(jī)有兩種形式：,（1）先賣(mài)后買(mǎi)，即賣(mài)空或稱(chēng)“空頭”。當(dāng)投機(jī)者預(yù)期某種外幣的匯率將下跌時(shí)，就在外匯市場(chǎng)上以較高的價(jià)格預(yù)先賣(mài)出該種貨幣的期匯，若到時(shí)該種外幣的匯率果真下跌，投機(jī)者就可按下跌后的匯率低價(jià)補(bǔ)進(jìn)現(xiàn)匯，交割遠(yuǎn)期合約，賺取差價(jià)利潤(rùn)。,（2）先買(mǎi)后賣(mài)，即買(mǎi)空或稱(chēng)“多頭”。當(dāng)投機(jī)者預(yù)期某種外幣的匯率將上升時(shí)，就在外匯市場(chǎng)上預(yù)先以低價(jià)買(mǎi)進(jìn)該種貨幣的期匯，若到期時(shí)，該種貨幣的匯率果真上升，投機(jī)者就按上升后的匯率賣(mài)出該種貨幣的現(xiàn)匯來(lái)交割遠(yuǎn)期，從中賺取投機(jī)利潤(rùn)。,33,第三節(jié) 外匯市場(chǎng)的交易方式,（二）遠(yuǎn)期匯率的標(biāo)價(jià)方法與計(jì)算,遠(yuǎn)

40、期交易的匯率也稱(chēng)作遠(yuǎn)期匯率，其標(biāo)價(jià)方法有兩種：一種是直接標(biāo)出遠(yuǎn)期匯率的實(shí)際價(jià)格；另一種是報(bào)出遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的差價(jià)，即遠(yuǎn)期差價(jià)，也稱(chēng)遠(yuǎn)期匯水。升水是遠(yuǎn)期匯率高于即期匯率時(shí)的差額；貼水是遠(yuǎn)期匯率低于即期匯率時(shí)的差額。就兩種貨幣而言，一種貨幣的升水必然是另一種貨幣的貼水。,在不同的匯率標(biāo)價(jià)方式下，遠(yuǎn)期匯率的計(jì)算方法不同。,直接標(biāo)價(jià)法下，遠(yuǎn)期匯率=即期匯率升水，或遠(yuǎn)期匯率=即期匯率貼水。,間接標(biāo)價(jià)法下，遠(yuǎn)期匯率=即期匯率升水，或遠(yuǎn)期匯率=即期匯率貼水。,不過(guò)，如果標(biāo)價(jià)中將買(mǎi)賣(mài)價(jià)格全部列出，并且遠(yuǎn)期匯水也有兩個(gè)數(shù)值時(shí)，那么，前面這些情況也可以不去考慮，只要掌握下述規(guī)則即可求出正確的遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)賣(mài)價(jià)格。

41、,34,（1）若遠(yuǎn)期匯水前大后小時(shí)，表示單位貨幣的遠(yuǎn)期匯率貼水，計(jì)算遠(yuǎn)期匯率時(shí)應(yīng)用即期匯率減去遠(yuǎn)期匯水。,例如，市場(chǎng)即期匯率為,USD1CHF1.2372l.2378，l,個(gè)月遠(yuǎn)期匯水為49/ 44，則 1個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率為：,CHF1.23721.2378, 0.00490.0044,1,個(gè)月遠(yuǎn)期匯率,USD1=CHF1.23231.2334,第三節(jié) 外匯市場(chǎng)的交易方式,（2）若遠(yuǎn)期匯水前小后大時(shí)，表示單位貨幣的遠(yuǎn)期匯率升水，計(jì)算遠(yuǎn)期匯率時(shí)應(yīng)把即期匯率加上遠(yuǎn)期匯水。 例如：市場(chǎng)即期匯率為,GBP1USD1.93201.9324，3,個(gè)月遠(yuǎn)期匯水為 64 /80，則 3個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率為：,USD

42、 1.93201.9324,0.00640.0080,3,個(gè)月遠(yuǎn)期匯率,GBP1USD1.93841.9404,35,第三節(jié) 外匯市場(chǎng)的交易方式,（三）遠(yuǎn)期外匯交易方式,遠(yuǎn)期外匯交易主要有兩種方式：,1.固定交割日的遠(yuǎn)期交易，即交易雙方事先約定在未來(lái)某個(gè)確定的日期辦理貨幣收付的遠(yuǎn)期外匯交易。這在實(shí)際中較常用的遠(yuǎn)期外匯交易方式，但它缺乏靈活性和機(jī)動(dòng)性。因?yàn)樵诂F(xiàn)實(shí)中外匯買(mǎi)賣(mài)者（如進(jìn)出口商）往往事先并不知道外匯收入和支出的準(zhǔn)確時(shí)間，因此，他們往往希望與銀行約定在未來(lái)的一段期限中的某一天辦理貨幣收付，這時(shí)，就需采用擇期交易方式，即選擇交割日的交易。,2.選擇交割日的遠(yuǎn)期交易，指主動(dòng)請(qǐng)求交易的一方可在成

43、交日的第三天起至約定的期限內(nèi)的任何一個(gè)營(yíng)業(yè)日，要求交易的另一方，按照雙方事先約定的遠(yuǎn)期匯率辦理貨幣收付的遠(yuǎn)期外匯交易。,確定擇期交割日的方法有兩種：（1）事先把交割期限固定在兩個(gè)具體日期之間。如某一出口商在2003年5月25日成交一筆出口交易，預(yù)期三個(gè)月內(nèi)收到貨款。這樣，該出口商馬上在外匯市場(chǎng)上賣(mài)出一筆三個(gè)月的遠(yuǎn)期外匯，并約定擇期日期為5月29日至8月29日。這樣該出口商便可在這段時(shí)間內(nèi)的任何一天，隨時(shí)將收到的外匯賣(mài)給銀行。（2）事先把交割期限固定在不同月份之間。如上例中，出口商可視其需要，將交割期限規(guī)定為第一個(gè)月、第二個(gè)月、第三個(gè)月，或三個(gè)月中的任意兩個(gè)月，或擇期3個(gè)月。,36,第三節(jié) 外匯

44、市場(chǎng)的交易方式,由于擇期交易在交割日上對(duì)顧客較為有利，因此，銀行在擇期交易中使用的是對(duì)顧客較不利的匯率，也就是說(shuō)，銀行將選擇從擇期開(kāi)始到結(jié)束期間最不利于顧客的匯率作為擇期遠(yuǎn)期交易的匯率。,例如，假設(shè)某家美國(guó)銀行的報(bào)價(jià)如下：,即期,GBP1=USD1.95001.9550,1,月期,GBP1=USD1.96001.9650,2,月期,GBP1=USD1.97501.9750,3,月期,GBP1=USD1.98001.9850,如果擇期從第一個(gè)月開(kāi)始，到第三個(gè)月結(jié)束，對(duì)向該行出售外匯的顧客來(lái)說(shuō)適用的匯率是,GBP1=USD1.9500，,對(duì)于從該行購(gòu)買(mǎi)外匯的顧客來(lái)說(shuō)適用的匯率為,GBP1=USD1

45、.9850。,如果擇期在第二、三個(gè)兩個(gè)月，則對(duì)出售外匯的顧客和購(gòu)買(mǎi)外匯的顧客適用的匯率分別為,GBP1=USD1.9600,和,GBP1=USD1.9850。,由此可見(jiàn)，對(duì)于購(gòu)買(mǎi)者來(lái)說(shuō)，適用的匯率在兩種情況下都一樣，面對(duì)出售外匯者來(lái)說(shuō)，適用的匯率則有所差別。,37,第三節(jié) 外匯市場(chǎng)的交易方式,三、掉期交易,掉期交易，又稱(chēng)時(shí)間套匯，是指同時(shí)買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出相同金額的某種外匯但買(mǎi)與賣(mài)的交割期限不同的一種外匯交易，進(jìn)行掉期交易的目的也在于避免匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。掉期交易可分為以下三種形式：,2,1,3,遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期，指同時(shí)買(mǎi)進(jìn)并賣(mài)出兩筆相同金額、同種貨幣不同交割期限的遠(yuǎn)期外匯。這種掉期形式多為轉(zhuǎn)口貿(mào)易中的中間商

46、所使用。,明日對(duì)次日，即在買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出一筆現(xiàn)匯的同時(shí)，賣(mài)出或買(mǎi)進(jìn)同種貨幣的另一筆即期交易，但兩筆即期交易交割日不同，一筆在成交后的第二個(gè)營(yíng)業(yè)日（明日）交割，另一筆反向交易是在成交后第三個(gè)營(yíng)業(yè)日（次日）交割。這種掉期交易主要用于銀行同業(yè)的隔夜資金拆借。,即期對(duì)遠(yuǎn)期，即在買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出一筆現(xiàn)匯的同時(shí)，賣(mài)出或買(mǎi)進(jìn)相同金額該種貨幣的期匯。期匯的交割期限常為1星期、,l,個(gè)月、2個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月。這是掉期交易中最常見(jiàn)的一種形式。,38,第三節(jié) 外匯市場(chǎng)的交易方式,四、套匯交易,套匯交易是套利交易在外匯市場(chǎng)上的表現(xiàn)形式之一，是指套匯者利用不同地點(diǎn)、不同貨幣在匯率上的差異進(jìn)行賤買(mǎi)貴賣(mài)，從中套取差價(jià)利潤(rùn)的一種外

47、匯交易。由于空間的分割，不同的外匯市場(chǎng)對(duì)影響匯率諸因素的反應(yīng)速度和反應(yīng)程度不完全一樣，因而在不同的外匯市場(chǎng)上，同種貨幣的匯率有時(shí)可能出現(xiàn)較大差異，這就是為異地套匯提供了條件。套匯交易又可分為直接套匯和間接套匯。目前，由于電訊技術(shù)的高度發(fā)達(dá)，不同外匯市場(chǎng)上的匯率差異日益縮小，因此，套匯交易的機(jī)會(huì)已大大減少。,39,第三節(jié) 外匯市場(chǎng)的交易方式,1.直接套匯,利用兩個(gè)外匯市場(chǎng)之間某種貨幣匯率的差異進(jìn)行的套匯，稱(chēng)為直接套匯，也叫兩點(diǎn)套匯或兩地套匯。例如，在倫敦市場(chǎng)上，匯率為,GBP1=US$1.9480，,同時(shí)，紐約外匯市場(chǎng)上匯率為,GBP1=US$1.9500，,可見(jiàn)，英鎊在紐約市場(chǎng)上的匯率高于倫敦

48、市場(chǎng)上的匯率，套匯者就可在倫敦市場(chǎng)上用194.8萬(wàn)美元買(mǎi)入100萬(wàn)英鎊，同時(shí)在紐約市場(chǎng)上賣(mài)出100萬(wàn)英鎊，收入195萬(wàn)美元，從而獲得2000美元的收益。,2.間接套匯,間接套匯又稱(chēng)三點(diǎn)套匯或三角套匯，是指套匯者利用三個(gè)不同外匯市場(chǎng)中三種不同貨幣之間交叉匯率的差異，同時(shí)在這三個(gè)外匯市場(chǎng)上賤買(mǎi)貴賣(mài)，從中賺取匯率差額的一種套匯交易。,為了把握三地之間的套匯機(jī)會(huì)，可依據(jù)下述原則進(jìn)行判斷：將三地外匯市場(chǎng)的匯率均以直接標(biāo)價(jià)法（或間接標(biāo)價(jià)法）表示，然后相乘，如果乘積等于1或接近等于1，說(shuō)明沒(méi)有套匯機(jī)會(huì)，如果乘積不等于1且與1的偏差較大，說(shuō)明有套匯機(jī)會(huì)（在用同一標(biāo)價(jià)法表示匯率時(shí)，被標(biāo)值的貨幣單位皆為1）。目前

49、，由于電訊技術(shù)的高度發(fā)達(dá)，不同外匯市場(chǎng)上的匯率差異日益縮小，因此，套匯交易的機(jī)會(huì)已大大減少。,40,第四節(jié) 匯率決定的主要理論,Add Your Text,購(gòu)買(mǎi)力 平價(jià)說(shuō),資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō),國(guó)際收支說(shuō),利率平價(jià)說(shuō),從上述外匯市場(chǎng)的各類(lèi)交易中可以看出:匯率是影響各類(lèi)交易者交易行為的重要因素。保值者為了防范匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)而從事外匯交易，投機(jī)者根據(jù)自己對(duì)匯率變動(dòng)的預(yù)測(cè)進(jìn)行外匯交易，并從中牟利。因此，了解和把握決定匯率及其變動(dòng)的因素就顯得十分重要。長(zhǎng)期以來(lái)，各國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家致力于研究和探討匯率的決定基礎(chǔ)，產(chǎn)生了各種各樣的匯率理論。下面我們對(duì)幾種較具影響的匯率理論做一簡(jiǎn)要的介紹和評(píng)價(jià)。,41,第四節(jié) 匯率決定的主

50、要理論,一、購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō),購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論是西方國(guó)家匯率理論中最具有影響力的一個(gè)理論，是瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡塞爾在總結(jié)前人研究的基礎(chǔ)上，于1922年系統(tǒng)提出的。該理論的基本思想是：本國(guó)人之所以需要外國(guó)貨幣或外國(guó)人需要本國(guó)貨幣，是因?yàn)檫@兩種貨幣在各發(fā)行國(guó)均具有對(duì)商品的購(gòu)買(mǎi)力。以本國(guó)貨幣交換外國(guó)貨幣，其實(shí)質(zhì)就是以本國(guó)的購(gòu)買(mǎi)力去交換外國(guó)的購(gòu)買(mǎi)力。因此，兩國(guó)貨幣購(gòu)買(mǎi)力之比就是決定匯率的基礎(chǔ)，而匯率的變化也是由兩國(guó)購(gòu)買(mǎi)力之比的變化而引起的。購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)又表現(xiàn)為兩種形式，即絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)和相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)。,42,第四節(jié) 匯率決定的主要理論,（一）購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的形式,1.絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià),這是指一定時(shí)點(diǎn)上兩國(guó)貨幣的均衡匯

51、率是兩國(guó)物價(jià)水平之比。設(shè),R,0,為該時(shí)點(diǎn)的均衡匯率, 則,R,0,=P,a,/,P,b,（4.1）。,式中,P,a,和,P,b,分別為,A,國(guó)和,B,國(guó)的一般物價(jià)水平。絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)是以一價(jià)定律為基礎(chǔ)的，即它假設(shè)：在自由貿(mào)易條件下，同一種商品在世界各地以同一種貨幣表示的價(jià)格是一樣的，只不過(guò)按匯率折合成不同貨幣的價(jià)格形態(tài)。若在某些國(guó)家出現(xiàn)商品價(jià)格的不一致，則會(huì)出現(xiàn)國(guó)際間的商品套購(gòu)活動(dòng)，直到現(xiàn)實(shí)匯率調(diào)整到與絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)相等，兩國(guó)商品以同一種貨幣表示的價(jià)格一樣為止。將上式改變?yōu)?P,a,= R,0,P,b,（4.2），,即為一價(jià)定律的表達(dá)式。,2.相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià),相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)學(xué)說(shuō)將匯率在一段

52、時(shí)期內(nèi)的變動(dòng)歸因于兩個(gè)國(guó)家在這段時(shí)期中的物價(jià)或貨幣購(gòu)買(mǎi)力的變動(dòng)。這就是說(shuō)，在一定時(shí)期內(nèi)，匯率的變化與同一時(shí)期內(nèi)兩國(guó)物價(jià)水平的相對(duì)變動(dòng)成比例，用公式表示為：,（4.3）,式中,R,1,和,R,0,分別代表計(jì)算期和基期的均衡匯率，,P,a1,和,P,a0,代表,A,國(guó)計(jì)算期和基期的物價(jià)水平，,P,b1,和,P,b0,分別代表,B,國(guó)計(jì)算期和基期的物價(jià)水平。,相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)學(xué)說(shuō)與絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力學(xué)說(shuō)相比更富有意義，因?yàn)樗鼜睦碚撋媳荛_(kāi)了一價(jià)定律的嚴(yán)格假設(shè)。如果相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)學(xué)說(shuō)是正確的，絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)學(xué)說(shuō)卻不一定是正確，但如果絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)學(xué)說(shuō)是正確的，則相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)學(xué)說(shuō)也一定是正確的。,43,（二）對(duì)購(gòu)

53、買(mǎi)力平價(jià)理論的評(píng)價(jià),購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論揭示了匯率變動(dòng)的長(zhǎng)期原因。因?yàn)?，從根本上說(shuō)，一國(guó)貨幣的對(duì)外價(jià)值是貨幣對(duì)內(nèi)價(jià)值的體現(xiàn)。一國(guó)物價(jià)上漲、紙幣對(duì)內(nèi)貶值，在短期內(nèi)不一定會(huì)引起紙幣對(duì)外貶值；但在長(zhǎng)期內(nèi)必然會(huì)引起紙幣對(duì)外貶值。在西方各國(guó)實(shí)行浮動(dòng)匯率的今天，這一匯率理論自然在一定程度上符合匯率運(yùn)動(dòng)的現(xiàn)實(shí)，尤其是在物價(jià)劇烈波動(dòng)、通貨膨脹嚴(yán)重時(shí)期具有相當(dāng)?shù)囊饬x，因此有很強(qiáng)的生命力。,然而，作為一個(gè)主要的西方匯率理論，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)也存在著不少缺陷。,第一，從理論基礎(chǔ)上來(lái)看，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)是以貨幣數(shù)量論為前提的，認(rèn)為兩國(guó)紙幣的交換取決于紙幣的購(gòu)買(mǎi)力，而紙幣的購(gòu)買(mǎi)力取決于貨幣的數(shù)量，而不是取決于它所代表的價(jià)值。這實(shí)際上是

54、一種本末倒置。事實(shí)上，紙幣所代表的價(jià)值并不取決于的紙幣的購(gòu)買(mǎi)力。相反，紙幣的購(gòu)買(mǎi)力卻是取決于紙幣所代表的價(jià)值。,第二，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論把匯率的變動(dòng)完全歸結(jié)于購(gòu)買(mǎi)力的變化，既忽視了其他因素，如國(guó)民收入、國(guó)際資本流動(dòng)、生產(chǎn)成本、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、貿(mào)易條件、技術(shù)水平以及政治經(jīng)濟(jì)局勢(shì)等對(duì)匯率變動(dòng)的影響；也忽視了匯率變動(dòng)對(duì)購(gòu)買(mǎi)力的反作用。實(shí)際上，貨幣購(gòu)買(mǎi)力是影響匯率變化的因素，但決不是唯一的因素。,第四節(jié) 匯率決定的主要理論,44,第四節(jié) 匯率決定的主要理論,第三，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論是建立在種種假設(shè)之上的。其中最重要的一個(gè)，就是前面已提及的一價(jià)定律，即處于不同國(guó)家市場(chǎng)上的同類(lèi)、同質(zhì)商品的價(jià)格通過(guò)國(guó)際貿(mào)易會(huì)趨向相等。但

55、事實(shí)上，這一前提條件很難實(shí)現(xiàn)。首先，一價(jià)定律的基礎(chǔ)必須是所有商品都是國(guó)際貿(mào)易商品，這樣國(guó)際市場(chǎng)上的套購(gòu)活動(dòng)才會(huì)使國(guó)際貿(mào)易商品的價(jià)格趨于一致。但事實(shí)上，對(duì)世界絕大多數(shù)國(guó)家來(lái)講，非貿(mào)易商品在國(guó)民生產(chǎn)總值中所占的比重大于貿(mào)易商品所占的比重，而非貿(mào)易商品的價(jià)格雖然通過(guò)國(guó)際貿(mào)易商品的價(jià)格而相互有一定的聯(lián)系，但其價(jià)格形成的基礎(chǔ)仍在各國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，而不是在國(guó)際市場(chǎng)。因此，包含國(guó)際貿(mào)易商品和非國(guó)際貿(mào)易商品價(jià)格在內(nèi)的一般物價(jià)水平便不可能保持一致。其次，一價(jià)定律的存在是以自由貿(mào)易和無(wú)貿(mào)易成本為前提的。但在現(xiàn)實(shí)的國(guó)際貿(mào)易中，卻存在著種種人為的障礙（如關(guān)稅壁壘、進(jìn)口配額和許可證制、外匯管制等），再加上本身所涉及的運(yùn)輸成

56、本和其他交易費(fèi)用，貿(mào)易商品的價(jià)格也不可能完全趨同。,45,第四節(jié) 匯率決定的主要理論,第四、購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論在計(jì)算具體匯率時(shí)，存在許多具體的問(wèn)題：一是物價(jià)指數(shù)的選擇。如上所述，選擇不同的物價(jià)指數(shù)，將導(dǎo)致不同的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)。是采用消費(fèi)品物價(jià)指數(shù)還是采用批發(fā)價(jià)格指數(shù)，或是采用其他指數(shù)，難以確定。不同國(guó)家的不同經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)此存有異議。二是商品的分類(lèi)。運(yùn)用購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)來(lái)計(jì)算匯率，要求不同國(guó)家在商品的分類(lèi)達(dá)到一致性和可操作性，否則，就缺乏可比性。而商品分類(lèi)的包括進(jìn)口、出口、貿(mào)易、非貿(mào)易等等。不同國(guó)家由于價(jià)格體系、經(jīng)濟(jì)體制、統(tǒng)計(jì)口徑上的差異以及人們知識(shí)、信息和主觀解釋上的差異，使商品分類(lèi)的一致性要求難以實(shí)現(xiàn)。三是

57、基期年的選擇。在計(jì)算相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)時(shí)，基期年的選擇至關(guān)重要。因?yàn)橄鄬?duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)學(xué)說(shuō)實(shí)際上隱含了基年匯率,R,0,是均衡匯率的假設(shè)。因此，準(zhǔn)確選擇一個(gè)匯率達(dá)到或基本達(dá)到均衡的基年，是保證以后一系列計(jì)算結(jié)果正確的必要前提。但由于研究人員可能因主觀判斷的失誤、觀察能力和技術(shù)的不足、數(shù)據(jù)的不完整以及各取所需之故，而難于實(shí)現(xiàn)對(duì)基年的正確選擇。,46,第四節(jié) 匯率決定的主要理論,二、利率平價(jià)說(shuō),匯率與利率之間存在著極為密切的關(guān)系，這種密切關(guān)系是通過(guò)國(guó)際間的 套利性資金流動(dòng)而產(chǎn)生的。,1.利率平價(jià)說(shuō)的主要內(nèi)容,利率平價(jià)說(shuō)的基本觀點(diǎn)是：外匯市場(chǎng)上遠(yuǎn)期匯率與即期匯率之間的差價(jià)是由兩國(guó)利率差異決定的。在兩國(guó)利率存

58、在差異的情況下，資金將從低利率國(guó)流向高利率國(guó)牟取利潤(rùn)。但套利者在比較金融資產(chǎn)的收益率時(shí)，不僅要考慮兩種資產(chǎn)所提供的收益率，而且還要考慮兩種資產(chǎn)因匯率變動(dòng)而產(chǎn)生的收益變動(dòng)。為避免外匯風(fēng)險(xiǎn)，套利者往往將套利與掉期保值業(yè)務(wù)結(jié)合起來(lái)，進(jìn)行抵補(bǔ)套利，即在將低利率貨幣轉(zhuǎn)換成高利率貨幣進(jìn)行跨國(guó)投資的同時(shí)，購(gòu)進(jìn)一筆相應(yīng)數(shù)額的遠(yuǎn)期低利率貨幣，以確保其今后的收入。其結(jié)果是，即期外匯市場(chǎng)上低利率貨幣的供給和高利率貨幣的需求同時(shí)增加，而遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)上，低利率貨幣的需求和高利率貨幣的供給同時(shí)增加，使低利率貨幣的現(xiàn)匯匯率下浮，期匯匯率上浮；而高利率貨幣的現(xiàn)匯匯率上浮，期匯匯率下浮。換言之，低利率貨幣出現(xiàn)遠(yuǎn)期升水，高利率貨

59、幣則有遠(yuǎn)期貼水。隨著拋補(bǔ)套利的不斷進(jìn)行，遠(yuǎn)期差價(jià)不斷加大，直到兩種貨幣利率之間的差距與匯率的遠(yuǎn)期升水率或貼水率相等時(shí)，拋補(bǔ)套利活動(dòng)才會(huì)停止。因此，利率差與即、遠(yuǎn)期匯率差之間趨于相等的關(guān)系，即是利率平價(jià)。,47,第四節(jié) 匯率決定的主要理論,2.對(duì)利率平價(jià)說(shuō)的評(píng)價(jià),利率平價(jià)理論研究的對(duì)象是因利率差異而引起的的資本流動(dòng)與匯率決定之間的關(guān)系，它從一個(gè)側(cè)面闡述了短期匯率變動(dòng)的原因資本在國(guó)際間的流動(dòng)。因此利率平價(jià)理論于本世紀(jì)20年代首次提出后，就得到不少西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家重視。但這一理論也存在一些缺陷，主要表現(xiàn)為：,（1）理論上的最大不足之處是未能說(shuō)明匯率決定的基礎(chǔ)，而只是解釋了在某些特定條件下匯率變動(dòng)的原因。

60、,（2）利率平價(jià)實(shí)現(xiàn)的先決條件是金融市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)完善并緊密相聯(lián)，資金能不受限制地在國(guó)際間自由流動(dòng)。但事實(shí)上，目前世界各國(guó)尚未普遍建立完善的外匯期匯市場(chǎng)，而且許多國(guó)家還實(shí)行外匯管制和對(duì)資本流動(dòng)的限制，因而利率平價(jià)事實(shí)上難于實(shí)現(xiàn)。,（3）利率平價(jià)成立的另一個(gè)條件是：在達(dá)到利率平價(jià)之前，套利活動(dòng)不斷進(jìn)行。但實(shí)際情況并非如此。在跨國(guó)投資中存在著一些額外風(fēng)險(xiǎn)和費(fèi)用，如政治風(fēng)險(xiǎn)、各種交易費(fèi)用、稅收差異和流動(dòng)性差異等，這些因素都會(huì)影響到套利收益，使國(guó)際間的拋補(bǔ)套利活動(dòng)在達(dá)到利率平價(jià)之前就會(huì)停止。因此，在現(xiàn)實(shí)世界中，利率平價(jià)往往難以成立。,（4）沒(méi)有區(qū)分經(jīng)濟(jì)正常狀態(tài)下的情況與經(jīng)濟(jì)危機(jī)下的情況。在發(fā)生貨幣危機(jī)情

61、況下，不是利率平價(jià)決定匯率，而是即期匯率與遠(yuǎn)期匯率之間的差距反過(guò)來(lái)決定利率的水平。,48,第四節(jié) 匯率決定的主要理論,三、國(guó)際收支說(shuō),國(guó)際收支說(shuō)是從國(guó)際收支角度分析匯率決定的一種理論。與其他匯率決定理論相比，以國(guó)際收支解釋匯率決定的思想源遠(yuǎn)流長(zhǎng)。早在1861年英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家葛遜就對(duì)此進(jìn)行了系統(tǒng)的闡述，并提出了國(guó)際借貸說(shuō)。實(shí)行浮動(dòng)匯率制后，一些學(xué)者進(jìn)一步運(yùn)用凱恩斯主義的國(guó)際收支均衡分析法來(lái)分析匯率的決定，提出了國(guó)際收支說(shuō)。1981年，美國(guó)學(xué)者阿爾蓋系統(tǒng)地總結(jié)了這一理論。因此，國(guó)際收支說(shuō)實(shí)際上就是國(guó)際借貸說(shuō)的現(xiàn)代形式。所以在介紹國(guó)際收支說(shuō)之前，我們必須首先了解國(guó)際借貸說(shuō)的主要觀點(diǎn)。,49,第四節(jié) 匯

62、率決定的主要理論,（一）國(guó)際借貸說(shuō)的主要內(nèi)容,該理論認(rèn)為匯率決定于外匯供求，而外匯供求又是由國(guó)際借貸所引起的。商品的進(jìn)出口、債券的買(mǎi)賣(mài)、利潤(rùn)、捐贈(zèng)和旅游的收支以及資本交易等都會(huì)引起國(guó)際借貸關(guān)系。國(guó)際借貸分為固定借貸和流動(dòng)借貸兩種，前者指借貸關(guān)系已形成，但未進(jìn)入實(shí)際支付階段的借貸，后者指已進(jìn)入支付階段的借貸。只有流動(dòng)借貸才會(huì)影響外匯供求。當(dāng)一國(guó)的流動(dòng)債權(quán)（即外匯收入）大于流動(dòng)債務(wù)（即外匯支出）時(shí)，外匯的供給大于需求，因而外匯匯率下降。反之，則外匯匯率上升。當(dāng)一國(guó)的流動(dòng)借貸平衡時(shí)，外匯收支相等，匯率便處于均衡狀態(tài)。這一學(xué)說(shuō)用外匯的供求解釋匯率，有其重要的意義，但它主要是說(shuō)明短期匯率的變動(dòng)，而對(duì)于匯

63、率決定的基礎(chǔ)并未詳加論證，對(duì)于影響匯率的其他重要因素，也沒(méi)有提出充分的解釋。,50,第四節(jié) 匯率決定的主要理論,（二）國(guó)際收支說(shuō)的原理,當(dāng)國(guó)際收支處于均衡狀態(tài)時(shí)，其經(jīng)常項(xiàng)目收支差額應(yīng)等于（自主性）資本流出入的差額。如果我們用,CA,表示經(jīng)常賬戶收支差額，,KA,表示資本賬戶差額，則國(guó)際收支的均衡條件可表示為：,CAKA0 （4.4）,經(jīng)常賬戶收支為商品勞務(wù)的進(jìn)出口差額，而出口（,X）,和進(jìn)口（,M）,分別是由外國(guó)國(guó)民收入,Y*、,相對(duì)價(jià)格,P/SP*,和本國(guó)國(guó)民收入,Y、,相對(duì)價(jià)格,P/SP*,所決定的。即：,X= f(Y*, P, P*, S) （4.5）,M= g(Y, P, P*, S)

64、 （4.6）,而資本賬戶收支則主要取決于國(guó)內(nèi)外的利率差異（,r-r*），,以及人們對(duì)未來(lái)匯率變化的預(yù)期,即（,Se-S）/S，,其中,Se,為未來(lái)現(xiàn)匯匯率的預(yù)期值。即：,KA=KA (r, r*,(Se-S)/S) （4.7）,當(dāng)一國(guó)國(guó)際收支處于均衡狀態(tài)時(shí)，,CA(Y, Y*, P, P*, S)=-KA(r, r*,(Se-S)/S)，,由此所決定的匯率水平就是均衡匯率。因此，均衡匯率可表示為：,S= h(Y, Y*, P, P*, r, r*, Se ) （4.8）,51,第四節(jié) 匯率決定的主要理論,由上式可知，影響均衡匯率變動(dòng)的因素有國(guó)內(nèi)外國(guó)民收入、國(guó)內(nèi)外價(jià)格水平、國(guó)內(nèi)外利息率以及人們對(duì)未來(lái)匯率的預(yù)期。因此，當(dāng)其他條件不變時(shí)：,Diagram 2,Diagram 3,Diagram 4,若本國(guó)國(guó)民收入增加，則進(jìn)口增加，國(guó)際收支赤字，由此出現(xiàn)對(duì)外匯的超額需求，使外匯匯率上升。反之，若外國(guó)國(guó)民收入增加，則本國(guó)出口增加，國(guó)際收支出現(xiàn)盈余，對(duì)外匯的超額供給，使外匯匯率下跌。,若本國(guó)物價(jià)水平相對(duì)于外國(guó)物價(jià)水平下跌，則會(huì)引起出口增加，進(jìn)口減少，從而導(dǎo)致外匯匯率的下跌；反之，本國(guó)物價(jià)的相對(duì)上升則使外匯匯率上升。,若本國(guó)利息率相對(duì)于外