國債期貨的基礎(chǔ)知識及交易策略課件

單擊此處編輯母版標(biāo)題樣式,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級,第三級,第四級,第五級,國債期貨的基礎(chǔ)知識及交易策略,研究員 張蕓蕓,目錄,4,國債期貨概況,1,2,3,國債期貨實物交割概論,期現(xiàn)套利與基差交易策略,套期保值策略,5,什么是國債期貨？,國債期貨是以國債作為標(biāo)的資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化遠期合約，屬于金融期貨中利率期貨的一種；（利率期貨還包括以利率作為標(biāo)的的期貨合約，如,3,個月歐洲美元利率期貨）,在,20,世紀(jì),70,年代金融市場不穩(wěn)定的背景下，為規(guī)避利率風(fēng)險在美國應(yīng)運而生的；,1976,年,1,月，美國芝加哥商業(yè)交易所,(CME),推出第一個國債期貨產(chǎn)品,-90,天期的國庫券期貨合約。目前全球共,20,個國家和地區(qū)的,27,個期貨交易所已推出債券期貨產(chǎn)品；,美國芝加哥商業(yè)交易所集團,(CME Group),的國債期貨合約品種包括：,90,天期國庫券、,1,年期、,2,年期、,3,年期、,5,年期、,10,年期、,30,年期國債和超長期限國債期貨。最活躍的合約是,5,年期和,10,年期合約。,國債期貨的基本功能：規(guī)避利率風(fēng)險、價格發(fā)現(xiàn)功能、促進國債發(fā)行功能、優(yōu)化資產(chǎn)配置功能。,國債期貨的市場地位,2011,年，利率期貨成交額占全部金融期貨中的占比為,89.17%,，成交量占比為,38.69%,；,在,2011,年利率期貨和期權(quán)成交量排名前,20,名中，中長期國債期貨占,10,席，成交量占比,60%,；短期利率期貨占,4,席，成交量占,11%,；國債期貨期權(quán)占,6,席，成交量占,29%,；,5,年期國債期貨仿真交易合約條款,合約標(biāo)的,面額為,100,萬元人民幣，票面利率為,3%,的中期國債,可交割國債,在,交割月首日,剩余期限,4-7,年的,記賬式附息,國債,報價方式,百元凈價報價,最小變動價位,0.002,元（每張合約最小變動,20,元）,合約月份,最近的三個季月（三、六、九、十二季月循環(huán)）,交易時間,9:1511,：,30,：,13,，,0015,：,15,；最后交易日：,9,：,15-11,：,30,每日價格最大波動限制,上一交易日結(jié)算價的,±,2 %,最低交易保證金,合約價值的,2%,當(dāng)日結(jié)算價,最后一小時成交價格按成交量加權(quán)平均價,最后交易日,合約到期月份的第二個星期五,交割方式,實物交割,最后交割日,最后交易日后第三個交易日,合約代碼,TF,目錄,4,國債期貨概況,1,2,3,國債期貨實物交割概論,期現(xiàn)套利與基差交易策略,套期保值策略,5,2.1,仿真交割制度,1,、交割券：多個現(xiàn)券可交割,2,、交割款：經(jīng)過轉(zhuǎn)換因子調(diào)整,3,、交割過戶：中金所作為中央對手方開立債券賬戶統(tǒng)一交收模式,4,、交割時間：交割月首個交易日后開始滾動交割，最后交易日后集中交割,5,、實物交割流程：意向申報日,(,最后交易日,),、交券日、配對繳款日和收券日,6,、交割違約處理：交割違約方支付給守約方補償金,3,國債期貨的交割券,名義標(biāo)準(zhǔn)券,實際交割的國債,期限,息票率,面額,剩余年限范圍,其他,中期,3%,100,萬,4-7,年,同時托管在銀行間和交易所市場,的固定利率國債,符合財政部關(guān)于轉(zhuǎn)托管規(guī)定。,到期或付息日前,10,個工作日暫停轉(zhuǎn)托管。,符合條件的國債都可以參與交割；,空方?jīng)Q定交割何種券，多方被動接受：,隨著時間的推移，可交割券集合會發(fā)生改變。一些新發(fā)行的國債會成為新的可交割券；,47,年,債券到期日,交割月首日,發(fā)票價格與轉(zhuǎn)換因子,百元面值可交割國債應(yīng)收交割貨款稱為發(fā)票價格，具體公式：,發(fā)票價格,=,期貨交割結(jié)算價×,轉(zhuǎn)換因子,+,應(yīng)計利息,轉(zhuǎn)換因子表示面值為,1,元的可交割國債在收益率為,3%,時，其在交割月的凈價。,特征如下：,每種國債在每個交割月份下的轉(zhuǎn)換因子都是唯一的；,轉(zhuǎn)換因子在合約存續(xù)期間是保持不變的；,如果息票率大于,3%,轉(zhuǎn)換因子大于,1,，近月合約大于遠月合約；如果息票率小于,3%,轉(zhuǎn)換因子小于,1,，近月合約小于遠月合約；,應(yīng)計利息：從上一付息日到配對繳款日之間的利息收入,應(yīng)計利息,=,（票面利率,/,每年付息次數(shù)）×（,配對繳款日,-,上一付息日）,/,當(dāng)前付息周,期,實際天數(shù)×,100,元,交割過戶,在國債期貨,交割,中，,中金所作為中央對手方，,賣方先把可交割國債轉(zhuǎn)入中金所賬戶，在券款交付后，再從中金所賬戶把國債劃入買方賬戶。,國債,的,跨市場交割,通過中金所賬戶的轉(zhuǎn)托管方式實現(xiàn)。,資料來源：中金所,交割時,間,間,兩個階段：,第一階段：,交,交割月份首,個,個交易日開,始,始到最后交,易,易日前一個,交,交易日，買,賣,賣方提出交,割,割申請并被,配,配對成功進,入,入交割；,交割結(jié)算價,：,：意向申報,日,日當(dāng)天的結(jié),算,算價,第二階段：,最,最后交易日,收,收盤時未平,倉,倉合約全部,進,進入交割。,交割結(jié)算價,：,：最后交易,日,日全部成交,價,價格按成交,量,量的加權(quán)平,均,均價,實物交割流,程,程,國債期貨實,物,物交割示意,圖,圖,注意：,在最后交易,日,日的下一交,易,易日，賣方,客,客戶通過結(jié),算,算會員向中,金,金所申報交,割,割券信息和,交,交割量，買,方,方申報債券,賬,賬戶。剩余,流,流程與,上,述交割流程,完,完全相同。,意向申報日,賣方申報交割意向和交割券信息,;,買方申報交割意向和債券賬戶。,交易所確定進入交割的買方和賣方。收取交割手續(xù)費，調(diào)整持倉量。,交券日,交易所向托管機構(gòu)發(fā)送賣方過戶清單、買方債券賬戶信息。,賣方待交割國債劃入中金所賬戶。,托管機構(gòu)檢查買方現(xiàn)貨賬戶的有效性。,配對繳款日,進行交割配對，通知買方需繳納的貨款。,債券托管機構(gòu)進行國債跨市場轉(zhuǎn)托管相關(guān)業(yè)務(wù)處理。,買方貨款劃入賣方賬戶。,收券日,完成債券轉(zhuǎn)托管和所有待交割券的過戶。,資料來源：,中,中金所,國債期貨交,割,割月份,交割違約處,理,理,交割違約方,支,支付給守約,方,方補償金，,以,以彌補守約,方,方在現(xiàn)券市,場,場上買入債,券,券或賣出債,券,券的損失，,且,且向交易所,支,支付違約部,分,分合約價值,的,的一定比例,；,；,若賣方違約,，,，,支付給守約,買,買方的補償,金,金,=Max,（意向申報,日,日,/,最后交易日,當(dāng),當(dāng)天的國債,價格,-,結(jié)算價格×,轉(zhuǎn),轉(zhuǎn)換因子，,0,）×（,1000000/100,元）,最后交易日,前,前申報交割,的,的，,以賣方申報,的,的國債作為,基,基準(zhǔn)國債,；,最后交易日,自,自動參與交,割,割的，以交,割,割量最大的,國,國債作為基,準(zhǔn),準(zhǔn)國債。其,中,中，交割量,的,的統(tǒng)計以該,合,合約自滾動,交,交割開始到,集,集中交割交,券,券日，轉(zhuǎn)入,中,中金所賬戶,的,的可交割國,債,債。,基準(zhǔn)國債價,格,格使用中債,估,估值,違約方支付,給,給交易所的,違,違約金,=2%,*違約手?jǐn)?shù)*交割結(jié)算,價,價*,1000000/100,2.2,最便宜可交,割,割券與交割,選,選擇權(quán),1,、最便宜可,交,交割券：空,方,方選擇最便,宜,宜可交割券,交,交割可以獲,得,得最好的收,益,益,2,、交割選擇,權(quán),權(quán)：空方具,有,有選擇交割,券,券的權(quán)利,3,、期貨與現(xiàn),貨,貨價格的關(guān),系,系,最便宜可交,割,割券,(CTD),和隱含回購,利,利率,(IRR),在可交割券,集,集合中，使,得,得空方買入,國,國債進行交,割,割所獲收益,最,最大的券就,是,是最便宜可,交,交割券,(Cheapest-to-Delivery,，簡稱“,CTD,”,),債券便宜程,度,度舉例,債券,A:,購買價格為,97,，發(fā)票,價格為,97,，交割收益,：,：,97-97,債券,B:,購買價格為,98,，發(fā)票價格,為,為,99,，交割收益,：,：,99-98,債券,B,比債券,A,更便宜,隱含回購利,率,率,=,（發(fā)票價格,/,國債購買價,格,格,-1,）,×,（,365/n,）,注意：,1,、購買國債,，,，賣空對應(yīng),的,的期貨，將,國,國債用于期,貨,貨的交割獲,得,得的理論收,益,益率；,2,、這是在交,割,割日之前沒,有,有利息支付,的,的情況，否,則,則公式會更,復(fù),復(fù)雜；,3,、并非價格,最,最便宜者是,CTD,；,隱含回購利,率,率最大的券,就,就是最便宜,可,可交割券,期貨到期前,CTD,券可能變化,1,、收益率曲,線,線水平變化,判斷,CTD,的經(jīng)驗法則,：,：,當(dāng)收益率水,平,平較高時，,高,高,久期,(,票息率低，,期,期限長,),國債是,CTD,，隨著收益,率,率逐漸下降,，,，中間久期,國,國債可能成,為,為,CTD,，當(dāng)收益率,降,降至更低時,，,，顯著地低,于,于了標(biāo)準(zhǔn)券,票,票面利率，,低,低,久期,(,票息率高，,期,期限短,),的國債,可能成為,CTD,期貨到期前,CTD,券可能變化,2,、收益率曲,線,線斜率變化,當(dāng)收益率曲,線,線變陡時（,長,長短利差擴,大,大），增加,長期限國債,交割的便宜,度,度；,收益率曲線,變,變平坦時（,長,長短利差縮,小,小），增加,短期限國債,交割的便宜,度,度,；,3,、新發(fā)行國,債,債進入可交,割,割券集合,但新發(fā)行國,債,債成為,CTD,的可能性小,，,，除非遇到,高,高收益率但,正,正下降的利,率,率環(huán)境,高收益率,-,高久期國債,是,是,CTD,收益率下降,-,新發(fā)行國債,票,票息率可能,相,相對較低，,配,配合期限最,長,長就可能成,為,為,CTD,交割選擇權(quán),國債期貨的,交,交割,選擇權(quán)有兩,類,類：,質(zhì)量期權(quán),(Quality option),：,空方,可以選擇任,意,意可交割券,進,進行交割的,權(quán),權(quán)利，包括,轉(zhuǎn),轉(zhuǎn)換期權(quán)和,月,月末期權(quán)；,時機期權(quán),(Timing option),：空方可以,選擇,交割月份任,何,何一個交易,日,日,進行交割的,權(quán),權(quán)利,，比如百搭,卡,卡期權(quán)；,國內(nèi)的交割,制,制度及流程,的,的設(shè)計使得,交,交割選擇權(quán),主,主要表現(xiàn)為,轉(zhuǎn),轉(zhuǎn)換期權(quán)；,轉(zhuǎn)換期權(quán),轉(zhuǎn)換期權(quán)對,空,空方具有價,值,值是因為：,隨著收益率,的,的下降，空,方,方可能選擇,久,久期更短,的國債進行,交,交割，損失,會,會有所減緩,；,；或者隨,著收益率的,上,上升，空方,可,可能選擇久,期,期更長的,國債進行交,割,割，收益會,有,有所增強；,空方要獲得,這種,期權(quán)就必須,支,支付相應(yīng)的,成,成本，,所以導(dǎo)致國,債,債期貨價格,在,在到期之前,會,會低于國,債的遠期價,格,格,；,轉(zhuǎn)換,期權(quán)的價值,取決于,CTD,券,的不確定性,程度，,受收益率水,平,平的波動率,及,及收益率利,差,差的影響；,B/CF,，,F,Yield,高久期國債,低久期國債,轉(zhuǎn)換收益率,期貨與現(xiàn)貨,價,價格的關(guān)系,國債期貨的,復(fù),復(fù)雜之處：,標(biāo)的資產(chǎn)可,能,能變化：,CTD,券,導(dǎo)致：,國債期貨合,約,約價格和任,何,何一種國債,價,價格的,走勢都不相,同,同，而是和,可,可交割券的,復(fù),復(fù)雜組,合表現(xiàn)一致,，,，而這種可,交,交割券結(jié)合,取,取決于,各相關(guān)券被,用,用于交割的,可,可能性。,期貨到期之,前,前，與現(xiàn)貨,價,價格之間的,差,差異除,了持有成本,以,以外，還包,括,括交割期權(quán),價,價值。,基差呈現(xiàn)期,權(quán),權(quán)的特性。,B/CF,，,F,Yield,高久期國債,低久期國債,轉(zhuǎn)換收益率,期貨價格,基,差,差,及,及,基,基,差,差,關(guān),關(guān),系,系,基,差,差,的,的,定,定,義,義,：,：,基,差,差,=,現(xiàn),券,券,價,價,格,格,-,期,貨,貨,價,價,格,格,*,轉(zhuǎn),換,換,因,因,子,子,基,差,差,關(guān),關(guān),系,系,：,：,基,差,差,=,持,有,有,收,收,益,益,+,市,場,場,交,交,割,割,期,期,權(quán),權(quán),價,價,值,值,（,持,持,有,有,收,收,益,益,=,持,有,有,期,期,間,間,利,利,息,息,收,收,入,入,-,融,資,資,成,成,本,本,）,）,凈,基,基,差,差,=,基,差,差,-,持,有,有,收,收,益,益,=,市,場,場,交,交,割,割,期,期,權(quán),權(quán),價,價,值,值,理,論,論,基,基,差,差,=,持,有,有,收,收,益,益,+,理,論,論,交,交,割,割,期,期,權(quán),權(quán),價,價,值,值,期,貨,貨,價,價,格,格,關(guān),關(guān),系,系,：,：,市,場,場,期,期,貨,貨,價,價,格,格,=(,現(xiàn),券,券,價,價,格,格,-,基,差,差,)/,轉(zhuǎn),換,換,因,因,子,子,理,論,論,期,期,貨,貨,價,價,格,格,=(,現(xiàn),券,券,價,價,格,格,-,理,論,論,基,基,差,差,)/,轉(zhuǎn),換,換,因,因,子,子,國,債,債,基,基,差,差,像,像,期,期,權(quán),權(quán),B/CF,，,F,Yield,高,久,久,期,期,國,國,債,債,低,久,久,期,期,國,國,債,債,中,間,間,久,久,期,期,國,國,債,債,轉(zhuǎn),換,換,收,收,益,益,率,率,1,轉(zhuǎn),換,換,收,收,益,益,率,率,2,B/CF,，,F,基,差,差,Yield,Yield,期,貨,貨,價,價,格,格,國,債,債,基,基,差,差,像,像,期,期,權(quán),權(quán),B/CF,，,F,Yield,高,久,久,期,期,國,國,債,債,低,久,久,期,期,國,國,債,債,中,間,間,久,久,期,期,國,國,債,債,轉(zhuǎn),換,換,收,收,益,益,率,率,1,轉(zhuǎn),換,換,收,收,益,益,率,率,2,高,久,久,期,期,國,國,債,債,基,基,差,差,像,像,國,國,債,債,的,的,看,看,漲,漲,期,期,權(quán),權(quán),中,間,間,久,久,期,期,國,國,債,債,基,基,差,差,像,像,國,國,債,債,的,的,跨,跨,式,式,期,期,權(quán),權(quán),低久期,國,國債基,差,差像國,債,債的看,跌,跌期權(quán),期貨價,格,格,2.3,一些實,際,際的情,況,況,4,月,24,日，,TF1306,合約的,可,可交割,券,券有,24,只，可,交,交割券,的,的供給,9904,億；,最便宜,可,可交割,券,券是,10,付息國,債,債,12,，是所,有,有可交,割,割券中,久,久期最,高,高的債,券,券；,2.3,一些實,際,際的情,況,況,收益率,平,平行變,化,化,的情景,分,分析,當(dāng)前收,益,益率平,行,行移動,，,，,CTD,券發(fā)生,變,變化的,可,可能性,很,很?。?我國轉(zhuǎn),換,換期權(quán),的,的價值,很,很低。,2012,年4,月27日,收益率,平行變動,50Bp,20Bp,0,-20Bp,-50Bp,-100Bp,TF06 97.9,94.488,96.247,97.440,98.651,100.499,103.422,債券簡稱,修正久期,到期收益率,基差,合約到期日理論基差,09附息國債13,3.78,3.11,1.63,3.24,2.58,2.14,1.68,0.98,0.00,09附息國債17,3.84,3.11,1.68,3.24,2.60,2.16,1.71,1.02,0.07,09附息國債19,3.90,3.12,1.66,3.17,2.54,2.11,1.67,0.99,0.07,06國債16,4.04,3.10,1.67,3.14,2.56,2.16,1.75,1.12,0.26,11附息國債22,4.03,3.12,1.70,3.14,2.54,2.13,1.71,1.06,0.18,09附息國債26,4.05,3.13,1.65,3.08,2.49,2.08,1.67,1.03,0.16,09附息國債32,4.21,3.13,1.59,2.97,2.42,2.04,1.66,1.07,0.28,12附息國債03,4.38,3.14,1.50,2.83,2.33,1.98,1.63,1.08,0.37,10附息國債05,4.45,3.16,1.36,2.66,2.18,1.85,1.52,1.00,0.33,11附息國債17,5.32,3.30,0.55,1.36,1.15,1.00,0.85,0.62,0.47,08國債18,5.57,3.31,0.45,1.15,0.99,0.89,0.78,0.60,0.56,11附息國債21,5.59,3.34,0.23,0.97,0.81,0.70,0.60,0.43,0.39,03國債09,5.59,3.33,0.39,1.06,0.90,0.79,0.68,0.50,0.45,08國債25,5.81,3.35,-0.01,0.65,0.57,0.52,0.47,0.39,0.49,12附息國債05,6.00,3.42,-0.35,0.21,0.14,0.09,0.05,0-,0.12,09國債03,6.01,3.41,-0.36,0.17,0.13,0.11,0.09,0.05,0.23,09附息國債07,6.07,3.42,-0.53,0.00,0.00,0.00,0.00,0.00,0.25,期限,(,年,),2012-04-27,利率,2013-05-24,利率,利差,3,2.9529,3.075,12.21,5,3.1538,3.1288,-2.5,7,3.4162,3.336,-8.02,目錄,4,國債期,貨,貨概況,1,2,3,國債期,貨,貨實物,交,交割概,論,論,期現(xiàn)套,利,利與基,差,差交易,策,策略,套期保,值,值策略,5,正向套,利,利機會,識,識別,正向套利操作：,現(xiàn)券,和期貨按照,1,：,CF,的比例建立套利組合,；到期補足余數(shù)后交割平倉；,假設(shè)補足余數(shù)時期貨開平倉價格等于到期日的交割結(jié)算價，否則需考慮一定的損耗；,t,時刻,T,時刻（合約到期日）,貨幣市場,債券市場,+I,期貨市場,凈現(xiàn)金流,0,-,基差,(t)+,利息收入,-,融資成本,= -,凈基差,(t),t,時刻，,凈,凈現(xiàn)金,流,流等于,0,；,T,時刻，,凈,凈現(xiàn)金,流,流,>0,則可以,進,進行正,向,向套利,交,交易；,所以，,t,時刻，,凈,凈基差,<0,，可以,進,進行無,風(fēng),風(fēng)險的,正,正向套,利,利；,凈基差,<0,等價于,隱,隱含回,購,購利率,>,同期限,回,回購利,率,率；,任意的,可,可交割,券,券滿足,上,上述條,件,件都可,以,以進行,正,正向套,利,利；,反向套,利,利機會,識,識別,反向套利操作：,CTD,券,和期貨按照,1,：,CF,的比例建立套利組合,，到期補足余數(shù)后交割平倉；,假設(shè),1,、補足余數(shù)時期貨開平倉價格等于到期日的交割結(jié)算價，否則需要考慮一定的損耗；,2,、,CTD,券的地位保持不變；,t,時刻,T,時刻（合約到期日）,貨幣市場,債券市場,-I,期貨市場,凈現(xiàn)金流,0,基差,(t)-,利息收入,+,投資收入,=,凈基差,(t),t,時刻，,凈,凈現(xiàn)金,流,流等于,0,；,T,時刻，,凈,凈現(xiàn)金,流,流,>0,則可以,進,進行反,向,向套利,交,交易；,所以，,t,時刻，,凈,凈基差,>0,，可以,進,進行反,向,向套利,；,；,凈基差,>0,等價于,隱,隱含回,購,購利率,<,同期限,回,回購利,率,率；,CTD,券滿足,上,上述條,件,件可以,進,進行反,向,向套利,，,，但存,在,在,CTD,券變化,的,的風(fēng)險,；,；,(,注：其,他,他可交,割,割券進,行,行反向,套,套利無,法,法保證,期,期貨交,割,割買回,的,的是同,樣,樣的券,),3,期現(xiàn)套,利,利機會,識,識別舉,例,例,(1),序號,證券簡稱,票面利率,每年付息次數(shù),到期日期,基差,凈基差,IRR,IRR-RP,1,09,國債,27,3.68,2,2019-11-05,-0.84,-0.83,15.20,11.51,2,09,國債,23,3.44,2,2019-09-17,-0.74,-0.72,13.77,10.08,3,12,國債,16,3.25,1,2019-09-06,-0.72,-0.69,13.40,9.71,4,09,國債,16,3.48,2,2019-07-23,-0.60,-0.58,11.66,7.97,5,12,國債,10,3.14,1,2019-06-07,-0.46,-0.42,9.63,5.95,6,09,國債,07,3.02,2,2019-05-07,-0.39,-0.34,8.63,4.95,7,09,國債,03,3.05,2,2019-03-12,-0.21,-0.17,6.13,2.45,8,12,國債,05,3.41,1,2019-03-08,-0.17,-0.14,5.61,1.93,9,11,國債,21,3.65,1,2018-10-13,0.30,0.31,-0.59,-4.28,10,08,國債,18,3.68,2,2018-09-22,0.37,0.38,-1.50,-5.19,11,11,國債,17,3.7,1,2018-07-07,0.58,0.59,-4.26,-7.95,12,08,國債,03,4.07,2,2018-03-20,0.92,0.91,-8.45,-12.14,TF1212,合約價,格,格：,98.15,，銀行間,21,天回購,利,利率,:3.6873%,；,2012,年,11,月,23,日交易,并,并結(jié)算,，,，,12,月,19,日交割,，,，結(jié)算,日,日離交,割,割日還,有,有,26,天,3,期現(xiàn)套,利,利機會,識,識別舉,例,例,(2),序號,證券簡稱,票面利率,每年付息次數(shù),到期日期,基差,凈基差,IRR,IRR-RP,13,11,國債,06,3.75,1,2018-03-03,0.90,0.91,-8.49,-12.18,14,11,國債,03,3.83,1,2018-01-27,1.02,1.03,-9.93,-13.62,15,10,國債,38,3.83,1,2017-11-25,1.14,1.15,-11.80,-15.49,16,10,國債,32,3.1,1,2017-10-14,1.09,1.13,-12.24,-15.93,17,12,國債,14,2.95,1,2017-08-16,1.13,1.18,-12.90,-16.58,18,10,國債,27,2.81,1,2017-08-19,1.12,1.18,-12.98,-16.67,19,10,國債,22,2.76,1,2017-07-22,1.12,1.18,-13.05,-16.73,20,10,國債,15,2.83,1,2017-05-27,1.15,1.21,-13.36,-17.05,21,10,國債,10,3.01,1,2017-04-22,1.20,1.25,-13.72,-17.41,22,10,國債,05,2.92,1,2017-03-11,1.23,1.29,-14.16,-17.85,23,07,國債,03,3.4,2,2017-03-22,1.28,1.30,-14.27,-17.96,24,12,國債,03,3.14,1,2017-02-16,1.29,1.33,-14.58,-18.27,TF1212,合約價,格,格：,98.15,，銀行間,21,天回購,利,利率,:3.6873%,；,2012,年,11,月,23,日交易,并,并結(jié)算,，,，,12,月,19,日交割,，,，結(jié)算,日,日離交,割,割日還,有,有,26,天,仿真正,向,向套利,舉,舉例,(1),2012,年,11,月,16,日，,TF1303,合約的,交,交易價,格,格是,97.638,；,10,付息國,債,債,02,的交易,價,價格是,99.8485,，基差,為,為,-0.39,，轉(zhuǎn)換,因,因子是,1.0267,在,2012,年,11,月,16,日，建,立,立頭寸,：,：,以,99.8485,的價格,買,買入面,值,值為,2000,萬的,10,付息國,債,債,02,以,97.638,的價格,賣,賣出,21,份,TF1303,合約,在,2012,年,11,月,28,日，基,差,差,0.21,。期現(xiàn),價,價差縮,窄,窄到一,定,定范圍,，,，所以,提,提前解,除,除頭寸,：,：,以,99.796,的價格,賣,賣出面,值,值為,2000,萬的,10,付息國,債,債,02,以,97,的價格,買,買入,21,份,TF1303,合約,仿真正,向,向套利,舉,舉例,(2),套利損,益,益：,國債現(xiàn),貨,貨：,以,99.8485,的價格,買,買入面,值,值為,2000,萬的,10,付息國,債,債,02,以,99.796,的價格,賣,賣出面,值,值為,2000,萬的,10,付息國,債,債,02,損失,=525,*,20=10500,國債期,貨,貨：,以,97.638,的價格,賣,賣出,21,份,(21.2)TF1303,合約,以,97,的價格,買,買入,21,份,TF1303,合約,盈利,=6380,*,21=133980,持有國,債,債所得,利,利息,(12,天,),2000,萬*,0.0343/2*12/184=22370,支付回,購,購利息,(12,天,),2016.17,萬*,0.034436,*,12/365=22826,合計,123024,仿真正,向,向套利,舉,舉例,(3),即使期,現(xiàn),現(xiàn)價格,沒,沒有如,期,期收斂,，,，到期,交,交割平,倉,倉也可,以,以鎖定,無,無風(fēng)險,利,利潤；,首先，,在,在期貨,到,到期日,當(dāng),當(dāng)天買,回,回多余,的,的,1,手期貨,合,合約以,補,補足余,數(shù),數(shù)，假,設(shè),設(shè)這一,手,手期貨,平,平倉價,格,格等,于期貨,交,交割結(jié),算,算價,97.322,：,國債期,貨,貨：,以,97.638,的價格,賣,賣出,21,份,F1303,合約,以,97.322,的交割,結(jié),結(jié)算價,平,平倉,21,份,TF1303,合約,盈利：,(97.638-97.322)*10000*21=66360,國債現(xiàn),貨,貨：,以,99.8485,的價格,買,買入面,值,值為,2000,萬的,10,付息國,債,債,02,，支付,2016.17,萬貨款,；,；,在配對,繳,繳款日,(3,月,12,日,),用面值,2000,萬的,10,付息國,債,債,02,交割獲,得,得的交,割,割款：,(97.322,*,1.0267+0.3411)*10000*20=20052619.48,2013,年,2,月,4,日收到,的,的派息,：,：,2000,萬*,0.0343/2=343000,盈利：,+233919.48,支付回,購,購利息,(116,天,),2016.17,萬*,0.034436,*,116/365=220650,合計,79629,仿真期,現(xiàn),現(xiàn)套利,仿真交,易,易之初,，,，存在,明,明顯的,無,無風(fēng)險,正,正向套,利,利機會,，,，隨著,機,機構(gòu)參,與,與力量,的,的增強,，,，套利,空,空間大,幅,幅縮小,；,；,仿真合約,CTD,券,TF1206,09,付息國債,07,TF1209,09,付息國債,12,TF1212,09,付息國債,27,TF1303,10,付息國債,02,TF1306,10,付息國債,12,基差交,易,易,基差交,易,易,(BasisTrading),，買進,（,（賣出,）,）現(xiàn)券,并,并同時,賣,賣出（,買,買進）,國,國債期,貨,貨,買入基,差,差：購,買,買現(xiàn)券,并,并同時,賣,賣出總,值,值等于,現(xiàn),現(xiàn)券面,值,值乘以,轉(zhuǎn),轉(zhuǎn)換因,子,子的期,貨,貨數(shù)量,賣出基,差,差：賣,空,空現(xiàn)券,并,并同時,買,買進總,值,值等于,債,債券面,值,值乘以,轉(zhuǎn),轉(zhuǎn)換因,子,子的期,貨,貨數(shù)量,結(jié)束交,易,易：,扎平頭,寸,寸：在,基,基差擴,大,大或縮,小,小到一,定,定范圍,時,時，在,期,期貨市,場,場和現(xiàn),貨,貨市場,同,同時反,向,向操作,；,；,到期交,割,割：在,盡,盡可能,接,接近期,貨,貨到期,日,日時補,足,足余數(shù),后,后完成,期,期貨交,割,割；,期貨合,約,約展期,：,：基差,多,多頭展,期,期需要,做,做多期,貨,貨跨期,價,價差，,而,而基差,空,空頭展,期,期需要,賣,賣出期,貨,貨跨期,價,價差；,注意：,不,不同合,約,約轉(zhuǎn)換,因,因子的,差,差異,國外市,場,場基差,交,交易的,種,種類：,賣出高,價,價基差,，,，買入,低,低價基,差,差，買,賣,賣熱門,債,債券基,差,差，跨,期,期價差,交,交易，,CTD,短缺的,交,交易,基差交,易,易獲利,來,來源,基差交,易,易獲利,來,來源：,1,、基差,的,的改變,2,、持有,收,收益,買入,基,基差,獲利,來,來自,基,基差,的,的變,大,大，,以,以及,持,持有,收,收益,（,（收,益,益率,曲,曲線,為,為正,的,的情,況,況下,）,）；,為國,債,債融,資,資的,成,成本,越,越小,越,越好,;(,用短,期,期回,購,購協(xié),議,議,or,隔夜,回,回購,協(xié),協(xié)議,融,融資,？,？收,益,益率,曲,曲線,為,為正,，,，一系列,隔,隔夜,回,回購,利,利率,將,將低,于,于短,期,期回,購,購利,率,率，,但,但是,交,交易,會,會暴,露,露于,收,收益,率,率曲,線,線斜,率,率變,動,動的,風(fēng),風(fēng)險,中,中,),與,買入,期,期權(quán),類,類似,：損,失,失僅,限,限于,凈,凈基,差,差,，但,收,收益,可,可能,無,無限,；,；,賣出,基,基差,：,：,獲利,來,來自,基,基差,的,的縮,小,小，,但,但會,損,損失,持,持有,收,收益,（,（收,益,益率,曲,曲線,為,為正,的,的情,況,況下,）,）；,賣出,國,國債,回,回籠,資,資金,的,的投,資,資回,報,報越,大,大越,好,好；,與賣,出,出期,權(quán),權(quán)類,似,似，,收,收益,僅,僅限,于,于凈,基,基差,，,，但,損,損失,可,可能,無,無限,；,；,影響,基,基差,交,交易,損,損益,的,的因,素,素,回購,利,利率,變,變動,當(dāng)回,購,購利,率,率下,降,降，,或,或是,收,收益,率,率曲,線,線變,陡,陡，,將,將會,增,增加,持,持有,收,收益,，,，進,而,而基,差,差會,增,增加,，,，所,以,以買,入,入基,差,差的,策,策略,將,將會,獲,獲利,。,。,債券,收,收益,率,率改,變,變,當(dāng)一,債,債券,的,的收,益,益率,相,相對,于,于其,他,他可,交,交割,券,券的,收,收益,率,率下,降,降，,則,則也,會,會使,得,得基,差,差上,升,升。,債券,久,久期,的,的影,響,響,一債,券,券的,久,久期,相,相對,其,其他,可,可交,割,割券,的,的久,期,期低,，,，當(dāng),收,收益,率,率增,加,加，,其,其基,差,差也,會,會增,加,加（,買,買入,該,該債,券,券基,差,差，,類,類似,于,于買,入,入看,跌,跌期,權(quán),權(quán)）,；,；當(dāng),收,收益,率,率減,小,小，,此,此債,券,券可,能,能成,為,為,CTD,，基差會,下,下降。,一債券的,久,久期相對,其,其他可交,割,割券的久,期,期高，當(dāng),收,收益率下,降,降，其基,差,差會增加,（,（買入該,債,債券基差,，,，類似于,買,買入看漲,期,期權(quán)）。,當(dāng),當(dāng)收益率,增,增加，此,債,債券可能,成,成為,CTD,，基差會,下,下降。,收益率波,動,動性的影,響,響,交割期權(quán),的,的價值決,定,定于市場,對,對收益率,波,波動性的,看,看法。當(dāng),預(yù),預(yù)期收益,率,率波動性,增,增加時，,交,交割期權(quán),價,價值將上,升,升，期貨,價,價格將會,下,下降，使,得,得基差上,升,升。,賣出高價,基,基差舉例,賣出高價,基,基差：賣,出,出基差交,易,易的收益,相,相對于其,風(fēng),風(fēng)險來說,是,是較高的,；,；,例如：,2012,年,4,月,27,日,TF1206,合約與,09,付息國債,27,的基差,0.43,，基差是,否,否足夠大,以,以進行賣,出,出基差交,易,易？,注：,4,年,-7,年收益率,曲,曲線陡峭,15,個基點；,4,年,-7,年收益率,曲,曲線平坦,15,個基點,如圖所示,09,付息國債,27,可以在相,當(dāng),當(dāng)寬的收,益,益率范圍,內(nèi),內(nèi)保持其,CTD,地位,賣出基差,交,交易需密,切,切關(guān)注逼,空,空風(fēng)險；,交易新券,基,基差舉例,-,美國經(jīng)驗,債券收益,率,率改變的,例,例子,買賣新發(fā),行,行國債基,差,差（非,CTD,券）,1,、 新發(fā),行,行國債流,動,動性較好,，,，,易于在現(xiàn),貨,貨市場買,賣,賣，且在,回,回購市場,借,借入,；,2,、 新國,債,債通常具,有,有“新發(fā),行,行效應(yīng)”,：,：在美國,中長期國,債,債在新發(fā),行,行時會被,高,高估（通,常,常被視為,流,流動性溢,價,價），而,被,被下一批,發(fā),發(fā)行的債,券,券替代后,又,又會被低,估,估（流動,性,性溢價逆,轉(zhuǎn),轉(zhuǎn)）,；,3,、 所以,，,，前期做,多,多新國債,的,的基差可,以,以獲利，,后,后期賣出,新,新國債的,基,基差可以,獲,獲利；,下圖描述,美,美國,5,年期國債,在,在,2000,年到,2002,年的四個,半,半年拍賣,周,周期的平,均,均情況，,在四分之,一,一個發(fā)行,周,周期時,相對于同,期,期限的舊,券,券,被高估，,在,在下一批,新,新券拍賣,前,前,1-2,個月被低,估,估,。,5,年期新國,債,債收益率,-5,年舊國債,收,收益率：,2000,年,5,月,-2002,年,5,月；單位,：,：基點,期現(xiàn)套利,VS,基差交易,現(xiàn)貨與期,貨,貨以,1,：,CF,的比例反,向,向操作,期現(xiàn)套利,獲利的保證來自交割，正向套利基本無風(fēng)險,在上市初期，套利空間可能較大，隨著機構(gòu)參與力量的增強，套利空間會大幅縮小,基差交易,基于對收益率變動及收益率利差變動的判斷，有風(fēng)險,機會長期存在,目錄,4,國債期貨,概,概況,1,2,3,國債期貨,實,實物交割,概,概論,期現(xiàn)套利,與,與基差交,易,易策略,套期保值,策,策略,5,套期保值,對,對象,所謂套期,保,保值是指,現(xiàn),現(xiàn)貨持有,者,者利用期,貨,貨市場來,對,對沖現(xiàn)貨,價,價格波動,的,的風(fēng)險,。,期貨和現(xiàn),貨,貨相關(guān),反向操作,對沖利率,風(fēng),風(fēng)險,套保對象,：,：所有債,券,券（國債,、,、信用債,等,等）,套保的應(yīng),用,用,空頭套保,1,、,有,債券,現(xiàn)券持倉,打算將來,賣,賣出，,但預(yù)期未,來,來利率可,能,能上漲,賣出國債,期,期貨，規(guī),避,避利率上,升,升,導(dǎo)致債券,價,價格下跌,的,的風(fēng)險,原因：,1,、現(xiàn)貨頭,寸,寸很大,2,、法規(guī)上,面,面的限制,，,，比如承,銷,銷債券期,間,間,2,、預(yù)期一,個,個月后發(fā),行,行債券，,擔(dān),擔(dān)心未來,利,利率上漲,賣出國債,期,期貨，,規(guī)避利率,上,上升,導(dǎo)致融資,成,成本上升,的,的風(fēng)險,多頭套保,1,、,預(yù)期未來,會,會有現(xiàn)金,流,流入并且,打,打算購買,債,債券，但,預(yù),預(yù)期未來,利,利率可能,下跌,買入國債,期,期貨,，,規(guī)避利率,下降導(dǎo)致,建,建倉成本,上,上升的風(fēng),險,險,套保的應(yīng),用,用舉例,規(guī)避債券,承,承銷期間,的,的利率風(fēng),險,險,T,日招投標(biāo),T+1,日 起息,T+3,日繳款,突發(fā)事件,10,付息國債,33,5,年期固定,利,利率國債,到,到期收益,率,率,每張國債,2010,年,10,月,20,日招標(biāo),甲類承銷,會,會員,T+5,日上市交,易,易,+21BP,2.9917%,加息,25,個基點,10,月,21,日起息,10,月,25,日繳款,10,月,27,日上市交,易,易,9.43BP,3.086%,+0.6BP,3.092%,+6.89BP,3.1609%,100,98.8562,繳款,2.8,億,乙類承銷,會,會員,市值,2.768,億,損失,320,萬,繳款,0.56,億,市值,0.5536,億,損失,64,萬,發(fā)行安排,在招標(biāo)當(dāng)日,賣,賣出國債期,貨,貨，在上市,日,日平倉,套保比率的,計,計算,套期保值的,目,目標(biāo)：債券,部,部位的價值,變,變化,=,期貨部位的,價,價值變化,具體而言，,匹,匹配并對沖,原,原債券的貨,幣,幣久期,/DV01,，使得對沖,組,組合的貨幣,久,久期,/DV01,降至,0,，達到“貨,幣,幣久期中性,”,”,/,凈,DV01,為零。,期貨合約的,數(shù),數(shù)量,=,或,基點價值,(DV01) 0.0001,*修正久期*市場價值,基點價值：,1,個基點的貨,幣,幣久期,注意：,1,、貨幣久期,的,的匹配和對,沖,沖是瞬時的,；,；,2,、對沖的是,收,收益率曲線,平,平行移動的,風(fēng),風(fēng)險；,期貨合約沒,有,有現(xiàn)金流如,何,何計算久期,？,？,國債期貨的,久,久期：經(jīng)驗,法,法則,經(jīng)驗法則,1,：,國債期貨的,DV01,等于,CTD,券的,DV01,除以其,CF,經(jīng)驗法則,2,：,國債期貨的,久,久期等于,CTD,券的久期,注意：兩種,法,法則存在一,定,定的差別,假設(shè)：到期,日,日國債期貨,的,的價格等于,CTD,券的價格除,以,以其,CF,在經(jīng)驗法則,下,下,CTD,的套保比率,等,等于轉(zhuǎn)換因,子,子,調(diào)整,1,：收益率曲,線,線非平行移,動,動,收益率曲線,并,并非平行移,動,動（可能變,陡,陡、變平或,形,形狀變化）,對與,CTD,券期限差異,較,較大的債券,進,進行套保，,用,用收益率,beta,對套保比率,進,進行修正,收益率,beta,度量的是不,同,同久期,(,期限,),債券收益率,之,之間的相對,變,變動量,估計方法：,回,回歸,假設(shè)不同久,期,期,(,剩余期限,),的收益率變,動,動之間完全,相,相關(guān),收益率,beta,調(diào)整后的套,保,保比率：,但如果收益,率,率變化之間,相,相關(guān)系數(shù)不,高,高：,注：使用,2011,年,7,月,到,到,2012,年,7,月,的,的,周,周,數(shù),數(shù),據(jù),據(jù),調(diào),整,整,2,：,隱,隱,含,含,交,交,割,割,期,期,權(quán),權(quán),影,影,響,響,期,期,貨,貨,價,價,格,格,到,期,期,之,之,前,前,，,，,隱,隱,含,含,交,交,割,割,期,期,權(quán),權(quán),價,價,值,值,會,會,影,影,響,響,期,期,貨,貨,價,價,格,格,，,，,兩,兩,者,者,呈,呈,現(xiàn),現(xiàn),負,負,的,的,變,變,動,動,關(guān),關(guān),系,系,；,；,交,割,割,期,期,權(quán),權(quán),的,的,價,價,值,值,大,小,小,取,取,決,決,于,于,CTD,的,不,不,確,確,定,定,性,性,程,度,度,，,，,當(dāng),當(dāng),收,收,益,益,率,率,在,在,轉(zhuǎn),轉(zhuǎn),換,換,收,收,益,益,率,率,附,附,近,近,，,CTD,的,不,確,確,定,定,性,性,最,大,，,，,交,交,割,割,期,期,權(quán),權(quán),的,的,價,價,值,值,最,大,。,B/CF,，,F,Yield,高,久,久,期,期,國,國,債,債,低,久,久,期,期,國,國,債,債,中,間,間,久,久,期,期,國,國,債,債,轉(zhuǎn),換,換,收,收,益,益,率,率,1,轉(zhuǎn),換,換,收,收,益,益,率,率,2,調(diào),整,整,2,：,隱,隱,含,含,交,交,割,割,期,期,權(quán),權(quán),影,影,響,響,期,期,貨,貨,價,價,格,格,當(dāng),在,在,收,收,益,益,率,率,低,低,于,于,轉(zhuǎn),轉(zhuǎn),換,換,收,收,益,益,率,率,時,時,，,，,用,用,低,低,久,久,期,期,國,國,債,債,(CTD),久,期,期,代,替,替,期,期,貨,貨,的,久,久,期,期,，,低,低,估,估,了,了,期,期,貨,貨,的,久,久,期,期,，,，,造,造,成,成,過,過,度,度,套,套,保,保,。,如,如,果,果,收,收,益,益,率,率,高,高,于,于,轉(zhuǎn),轉(zhuǎn),換,換,收,收,益,益,率,率,，,，,用,用,高,高,久,久,期,期,國,國,債,債,(CTD),的,久,久,期,期,代,替,替,期,期,貨,貨,的,久,久,期,期,，,高,高,估,估,了,了,期,期,貨,貨,的,久,久,期,期,，,，,造,造,成,成,套,套,保,保,不,不,足,足,；,；,當(dāng),收,收,益,益,率,率,通,通,過,過,轉(zhuǎn),轉(zhuǎn),換,換,收,收,益,益,率,率,這,這,個,個,點,點,時,時,，,，,CTD,從,一,一,個,個,債,債,券,券,變,變,成,成,另,另,一,一,個,個,債,債,券,券,，,經(jīng),經(jīng),驗,驗,法,法,則,則,估,估,計,計,的,的,期,期,貨,貨,合,合,約,約,久,久,期,期,會發(fā)生,跳躍，造成,套,套保比率跳,躍,躍；,改進方法：,計,計算期權(quán)調(diào),整,整后的期貨,DV01,，根據(jù)真實,的,的期貨,DV01,計算套保比,率,率。,高久期債券,低久期債券,期貨價格,B/CF,F,期貨合約,DV01,Yield,Yield,經(jīng)驗法則下,的,的,DV01,期權(quán)調(diào)整后,的,的,DV01,轉(zhuǎn)換收益率,轉(zhuǎn)換收益率,調(diào)整,3,：回購利率,影,影響期貨價,格,格,到期之前，,回,回購利率是,期,期貨價格的,影,影響因素之,一,一，回購利,率,率的變動與,收,收益率的變,動,動，對國債,期,期貨的影響,方,方向是相反,的,的；,回購利率波,動,動較大，且,短,短期而言其,變,變動,與收益率,變動,常常不相關(guān),；,改進的方法,：,：用貨幣市,場,場工具對沖,。,。,套期保值流,程,程,1,、套保對象,：,：,CTD,券、非,CTD,券,or,其他債券,CTD,券不發(fā)生改,變,變對其可實,施,施靜態(tài)套保,，,，對其他券,套,套保可能需,要,要動態(tài)管理,；,；,2,、合約選擇,：,：三個季月,合,合約，考慮,期,期限，相關(guān),性,性，流動性,注：時間范,圍,圍從,2013,年,3,月,11,日到,4,月,25,日,3,、,計算套保比,率,率：經(jīng)驗法,則,則,or,需要修正,CTD,券保持不變,時,時，經(jīng)驗法,則,則相對準(zhǔn)確,，,，,CTD,券可能發(fā)生,改,改變，用真,實,實的期貨,DV01,；,對與,CTD,券期限差異,較,較大的債券,進,進行套保時,，,，用收益率,beta,對套保比率,進,進行修正；,日均成交量,日均持倉量,CTD/,修正久期,TF1306,27304,58448,10,付息國債,12/6.1404,TF1309,14911,47957,10,付息國債,24/6.2719,TF1312,9442,16929,10,付息國債,31/6.3375,套期保值流,程,程,4,、動態(tài)調(diào)整,：,：收益率發(fā),生,生顯著變化,or,現(xiàn)貨頭寸發(fā),生,生變化,5,、,展期：展期,時,時機，考慮,費,費用、流動,性,性風(fēng)險與合,約,約間價差,臨近交割月,逐,逐級提高保,證,證金：一般,月,月份,2%,、交割月前,一,一個月中旬,3%,、前一個月,下,下旬起到交,割,割月結(jié)束,4%,6,、,評判套保效,果,果,套保頭寸的,損,損益：國債,現(xiàn),現(xiàn)貨和期貨,合,合約的價格,變,變化、利息,收,收入和融資,成,成本,合約,交割月份,交割天數(shù),交割月日均成交量,交割月日均成交量,/,前一個月日均成交量,交割月日均成交量,/,日均成交量,TF1212,2012,年,12,月,10,3825,0.2,0.25,TF1303,2013,年,3,月,6,10496,0.44,0.5,套期保值舉,例,例,-CTD,券套保,套保對象：,1,億面值的,10,付息國債,02,（,TF1303,合約的,CTD,券）,套保時間：,2012,年,7,月,13,日到,2012,年,3,月,7,日,(237,天,),選擇合約：,TF1303,CTD,券的轉(zhuǎn)換因,子,子：,1.0267,判斷,CTD,券變化的可,能,能性很小，,采,采用經(jīng)驗法,則,則；,應(yīng)該賣出國,債,債期貨合約,的,的手?jǐn)?shù)：,67308.5/655.581, 103,手,(,四舍五入,),全價,凈價,修正久期,資產(chǎn),DV01,10,付息國債,02,103.4067,101.899,6.5091,67308.5,國債期貨,99.71,655.581,CTD,券套保效果,注：假設(shè)融,資,資利率等于,3.5%,如圖表所示,，,，債券虧損,2.25%,，組合盈利,0.18%,，期貨合約,較,較好地對沖,了,了該券價格,下,下跌的風(fēng)險,。,。由,于建立套保,頭,頭寸時期貨,價,價格過高，,所,所以增強了,套,套保收益。,收益率,債券凈價,國債期貨市價,債券凈值盈虧,持有收益,國債期貨盈虧,凈盈虧,+32.5Bp,99.5764,97.322,-2148704,-122873,2459640,188063,2013,年,3,月,7,日,套期保值舉,例,例,-,非,CTD,券套保,套保對象：,1,億面值的,07,國債,10,套保時間：,2012,年,7,月,13,日到,2012,年,3,月,7,日,選擇合約：,TF1303,對非,CTD,券套保，如,果,果收益率發(fā),生,生顯著變化,，,，需動態(tài)調(diào),整,整套保比率,判斷,CTD,券變化的可,能,能性很小，,采,采用經(jīng)驗法,則,則；,應(yīng)該賣出國,債,債期貨合約,的,的手?jǐn)?shù)：,45858.9/655.581, 70,手,(,四舍五入,),全價,凈價,剩余期限,修正久期,資產(chǎn),DV01,07,國債,10,107.7487,107.5323,4.9534,4.2561,45858.9,國債期貨,99.71,655.581,非,CTD,券套保效果,注：假設(shè)融,資,資利率等于,3.5%,如圖表所示,，,，債券虧損,2.43%,，組合虧損,0.88%,，期貨合約,沒,沒有完全對,沖,沖該券價格,下,下跌的風(fēng)險,。,。這,是因為該券,的,的收益率相,對,對于,CTD,券的收益率,上,上升,18Bp,，所以在現(xiàn),貨,貨上的損失,得,得更多，或,者,者在期貨上,盈利更低。,收益率,債券凈價,國債期貨市價,債券凈值盈虧,持有收益,國債期貨盈虧,凈盈虧,+50.68Bp,104.5040,97.322,-3028305,408286,1671600,-948419,2013,年,3,月,7,日,套期保值舉,例,例,-,長期限國債,套,套保,套保對象：,1,億面值的,08,國債,13,套保時間：,2012,年,7,月,13,日到,2012,年,3,月,7,日,選擇合約：,TF1303,CTD,券的轉(zhuǎn)換因,子,子：,1.0267,對期限差距,較,較大的債券,套,套保，需用,收,收益率,beta,調(diào)整套保比,率,率,應(yīng)該賣出國,債,債期貨合約,的,的手?jǐn)?shù),(,131725,*,1)/(655.581,*,2.5)80,手,(,四舍五入,),全價,凈價,剩余期限,收益率,beta,修正久期,資產(chǎn),DV01,08,國債,13,117.4228,115.34