信用風(fēng)險(xiǎn)與中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)

單擊此處編輯母版標(biāo)題樣式,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級(jí),第三級(jí),第四級(jí),第五級(jí),單擊此處編輯母版標(biāo)題樣式,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級(jí),第三級(jí),第四級(jí),第五級(jí),信用風(fēng)險(xiǎn),與,與中債市,場(chǎng),場(chǎng)隱含評(píng),級(jí),級(jí),中央國債,登,登記結(jié)算,有,有限責(zé)任,公,公司,中債估值,中,中心,張,張滌非,一、全球市場(chǎng),債,債券違約,概,概覽,二、我國,債,債券市場(chǎng),違,違約分析,三、中債,市,市場(chǎng)隱含,評(píng),評(píng)級(jí)與風(fēng),險(xiǎn),險(xiǎn)警示,四、不同,行,行業(yè)的中,債,債市場(chǎng)隱,含,含評(píng)級(jí),五、中債,市,市場(chǎng)隱含,評(píng),評(píng)級(jí)的獲,取,取,全球市場(chǎng),的,的債券違,約,約情況,違約事,件,件統(tǒng)計(jì),3,違約事件,非,非均勻分,布,布，具有,爆,爆發(fā)性特,點(diǎn),點(diǎn)?；跇?biāo)普,評(píng),評(píng)級(jí)數(shù)據(jù),，,，自,1981,年至,2014,年全球共,發(fā),發(fā)生,2301,例債券違,約,約，平均,每,每年發(fā)生,68,例。其中,，,，違約事,件,件最多的,是,是,2009,年,268,例，違約,金,金額,6277,億美元。,標(biāo)普對(duì)全,球,球企業(yè)類,債,債券違約,統(tǒng),統(tǒng)計(jì),注,1,：標(biāo)普統(tǒng),計(jì),計(jì)范圍包,括,括,1980,年,12,月,31,日至,2014,年,12,月,31,日期間標(biāo),普,普評(píng)級(jí)的,全,全球,17653,家公司。,標(biāo),標(biāo)普評(píng)級(jí),來,來自對(duì)本,幣,幣發(fā)行人,的,的長(zhǎng)期信,用,用評(píng)級(jí)，,不,不包括主,動(dòng),動(dòng)評(píng)級(jí)及,含,含第三方,（,（公司或,政,政府）擔(dān),保,保的主體,評(píng),評(píng)級(jí)。,全球市場(chǎng),的,的債券違,約,約情況,違,約,約率,投資級(jí)別,和,和投機(jī)級(jí),別,別違約率,差,差異明顯,：,：在1981年至2014年,期,期間BBB-(含)以上投,資,資級(jí)別最,高,高違約率0.42%；BBB-以下,投,投機(jī)級(jí)別,最,最高違約,率,率11.05%。,競(jìng)爭(zhēng)類行,業(yè),業(yè)違約率,最,最高：娛樂休閑,行,行業(yè),基礎(chǔ)設(shè)施,類,類行業(yè)違,約,約率最低,：,：公用事業(yè),行,行業(yè)。,4,標(biāo)普對(duì)全,球,球企業(yè)類,債,債券違約,率,率的統(tǒng)計(jì),（,（按行業(yè),）,）,標(biāo)普對(duì)全,球,球企業(yè)類,債,債券違約,率,率的統(tǒng)計(jì),（,（按信用,評(píng),評(píng)級(jí)）,投資級(jí),投機(jī)級(jí),整體,2014,年違約率,1981-2014,年加權(quán)平,均,均違約率,娛樂休閑,能源,&,環(huán)境,技術(shù),/,電腦,消費(fèi)者服,務(wù),務(wù),交通運(yùn)輸,醫(yī)療保健,混業(yè)經(jīng)營,通訊,公用事業(yè),金融服務(wù),建筑,房地產(chǎn),保險(xiǎn),全球市場(chǎng),的,的債券違,約,約情況,回,收,收率,回收率（RecoveryRate）是指違約,事,事件中通,過,過止贖權(quán),或,或破產(chǎn)程,序,序等收回,的,的金額，,以,以面值的,百,百分比來,表,表示。,違約事件,發(fā),發(fā)生后，,企,企業(yè)類債,券,券的平均,回,回收率42%：據(jù)穆迪統(tǒng),計(jì),計(jì)，1982年至2014,年,年間，企,業(yè),業(yè)類債券,的,的平均回,收,收率為42%。,5,根據(jù)違約后交易價(jià)格計(jì)算的各年度違約企業(yè)類債券平均回收率（穆迪）,一、全球,市,市場(chǎng)債券,違,違約概覽,二、我國,債,債券市場(chǎng),違,違約分析,三、中債,市,市場(chǎng)隱含,評(píng),評(píng)級(jí)與風(fēng),險(xiǎn),險(xiǎn)警示,四、不同,行,行業(yè)的中,債,債市場(chǎng)隱,含,含評(píng)級(jí),五、中債,市,市場(chǎng)隱含,評(píng),評(píng)級(jí)的獲,取,取,我國債券,市,市場(chǎng)剛性,兌,兌付打破,2015,年以來，,我,我國公募,債,債構(gòu)成實(shí),質(zhì),質(zhì)違約的,達(dá),達(dá),18,例。違約公,募,募債發(fā)行,人,人的存量,債,債余額合,計(jì),計(jì),554,億元，約,占,占我國信,用,用債規(guī)模,的,的,0.3%,。,數(shù)據(jù)來源,：,：中國債,券,券信息網(wǎng),，,，,Wind,資訊,8,我國債券,市,市場(chǎng)違約,信,信用風(fēng)險(xiǎn),特,特征,01,企業(yè)性質(zhì)由民營企業(yè)蔓延至國有企業(yè),02,03,違約債券,由,由私募債,擴(kuò),擴(kuò)大至公,募,募債,違約企業(yè),集,集中于產(chǎn),能,能過剩行,業(yè),業(yè),9,我,國,國,債,債,券,券,市,市,場(chǎng),場(chǎng),違,違,約,約,原,原,因,因,分,分,析,析,正常違約,惡意違約,10,我,國,國,債,債,券,券,市,市,場(chǎng),場(chǎng),違,違,約,約,原,原,因,因,分,分,析,析,正,正,常,常,違,違,約,約,行業(yè)低迷,政策變化,控制權(quán),變更,控制人,問題,中,煤,煤,華,華,昱,昱,、,、,天,天,威,威,英,英,利,利,中,科,科,云,云,網(wǎng),網(wǎng),科,科,技,技,集,集,團(tuán),團(tuán),（,原,原,湘,湘,鄂,鄂,情,情,）,）,山,水,水,水,水,泥,泥,亞,邦,邦,、,、,雨,雨,潤,潤,11,我,國,國,債,債,券,券,市,市,場(chǎng),場(chǎng),違,違,約,約,原,原,因,因,分,分,析,析,惡,惡,意,意,違,違,約,約,從,已,已,違,違,約,約,債,債,券,券,統(tǒng),統(tǒng),計(jì),計(jì),數(shù),數(shù),據(jù),據(jù),可,可,以,以,看,看,出,出,，,，,違,違,約,約,公,公,募,募,債,債,發(fā),發(fā),行,行,人,人,的,的,存,存,量,量,債,債,余,余,額,額,393,億,，,，,違,違,約,約,時(shí),時(shí),涉,涉,嫌,嫌,惡,惡,意,意,逃,逃,廢,廢,債,債,的,的,債,債,券,券,規(guī),規(guī),模,模,約,約,116,億,，,，,占,占,比,比,30%,。,統(tǒng),計(jì),計(jì),結(jié),結(jié),果,果,也,也,表,表,明,明,，,，,涉,涉,嫌,嫌,逃,逃,廢,廢,債,債,企,企,業(yè),業(yè),一,一,般,般,存,存,量,量,債,債,券,券,只,只,數(shù),數(shù),較,較,多,多,，,，,當(dāng),當(dāng),企,企,業(yè),業(yè),存,存,量,量,債,債,規(guī),規(guī),模,模,較,較,大,大,、,、,債,債,務(wù),務(wù),負(fù),負(fù),擔(dān),擔(dān),較,較,重,重,時(shí),時(shí),，,，,企,企,業(yè),業(yè),或,或,出,出,現(xiàn),現(xiàn),較,較,強(qiáng),強(qiáng),逃,逃,廢,廢,債,債,動(dòng),動(dòng),機(jī),機(jī),。,。,01,03,05,02,04,發(fā)行人債券兌付前,提前償還貸款,發(fā)行人預(yù)計(jì)債務(wù)違約前剝離或轉(zhuǎn)移優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)至關(guān)聯(lián)公司,承銷商提前獲知負(fù)面消息,拋售相關(guān)債券,公司持續(xù)經(jīng)營但惡意違約,債券違約后,發(fā)行人消極應(yīng)對(duì),12,信,用,用,事,事,件,件,對(duì),對(duì),我,我,國,國,債,債,券,券,市,市,場(chǎng),場(chǎng),產(chǎn),產(chǎn),生,生,的,的,影,影,響,響,受,違,違,約,約,事,事,件,件,沖,沖,擊,擊,，,，,公,公,司,司,信,信,用,用,類,類,債,債,券,券,發(fā),發(fā),行,行,量,量,一,一,度,度,出,出,現(xiàn),現(xiàn),明,明,顯,顯,下,下,降,降,，,，,4,月,份,份,更,更,是,是,逾,逾,千,千,億,億,規(guī),規(guī),模,模,信,信,用,用,債,債,推,推,遲,遲,或,或,取,取,消,消,發(fā),發(fā),行,行,。,。,而,而,相,相,較,較,之,之,下,下,，,，,利,利,率,率,債,債,發(fā),發(fā),行,行,則,則,保,保,持,持,平,平,穩(wěn),穩(wěn),，,，,投,投,資,資,者,者,風(fēng),風(fēng),險(xiǎn),險(xiǎn),偏,偏,好,好,明,明,顯,顯,收,收,緊,緊,。,。,數(shù),據(jù),據(jù),來,來,源,源,：,：,中,中,國,國,債,債,券,券,信,信,息,息,網(wǎng),網(wǎng),，,，,Wind,資,訊,訊,2016,年,前,前,三,三,季,季,度,度,債,債,務(wù),務(wù),融,融,資,資,工,工,具,具,發(fā),發(fā),行,行,情,情,況,況,2016,年,前,前,三,三,季,季,度,度,利,利,率,率,類,類,債,債,券,券,發(fā),發(fā),行,行,情,情,況,況,13,信,用,用,事,事,件,件,對(duì),對(duì),我,我,國,國,債,債,券,券,市,市,場(chǎng),場(chǎng),產(chǎn),產(chǎn),生,生,的,的,影,影,響,響,數(shù),據(jù),據(jù),來,來,源,源,：,：,中,中,國,國,債,債,券,券,信,信,息,息,網(wǎng),網(wǎng),遭,受,受,信,信,用,用,事,事,件,件,沖,沖,擊,擊,后,后,，,，,高,高,低,低,信,信,用,用,等,等,級(jí),級(jí),信,信,用,用,利,利,差,差,均,均,出,出,現(xiàn),現(xiàn),明,明,顯,顯,擴(kuò),擴(kuò),大,大,。,。,近,近,期,期,信,信,用,用,利,利,差,差,則,則,有,有,所,所,收,收,窄,窄,。,。,山,東,東,山,山,水,水,水,水,泥,泥,實(shí),實(shí),質(zhì),質(zhì),性,性,違,違,約,約,，,，,煤,煤,炭,炭,等,等,過,過,剩,剩,行,行,業(yè),業(yè),債,債,券,券,遭,遭,遇,遇,拋,拋,售,售,鐵,物,物,資,資,發(fā),發(fā),布,布,重,重,大,大,事,事,項(xiàng),項(xiàng),特,特,別,別,風(fēng),風(fēng),險(xiǎn),險(xiǎn),提,提,示,示,公,公,告,告,，,，,東,東,特,特,鋼,鋼,、,、,中,中,煤,煤,華,華,昱,昱,等,等,集,集,中,中,爆,爆,發(fā),發(fā),實(shí),實(shí),質(zhì),質(zhì),性,性,違,違,約,約,一,、,、,全,全,球,球,市,市,場(chǎng),場(chǎng),債,債,券,券,違,違,約,約,概,概,覽,覽,二,、,、,我,我,國,國,債,債,券,券,市,市,場(chǎng),場(chǎng),重,重,大,大,信,信,用,用,事,事,件,件,回,回,顧,顧,三,、,、,中,中,債,債,市,市,場(chǎng),場(chǎng),隱,隱,含,含,評(píng),評(píng),級(jí),級(jí),與,與,風(fēng),風(fēng),險(xiǎn),險(xiǎn),警,警,示,示,四,、,、,不,不,同,同,行,行,業(yè),業(yè),的,的,中,中,債,債,市,市,場(chǎng),場(chǎng),隱,隱,含,含,評(píng),評(píng),級(jí),級(jí),五、中,債,債市場(chǎng),隱,隱含評(píng),級(jí),級(jí)的獲,取,取,中債市,場(chǎng),場(chǎng)隱含,評(píng),評(píng)級(jí),中債市,場(chǎng),場(chǎng)隱含,評(píng),評(píng)級(jí),是在市,場(chǎng),場(chǎng)價(jià)格,的,的基礎(chǔ),上,上，綜,合,合發(fā)行,人,人信用,評(píng),評(píng)級(jí)、,企,企業(yè)性,質(zhì),質(zhì)、行,業(yè),業(yè)特點(diǎn),、,、財(cái)務(wù),信,信息、,償,償債順,序,序、擔(dān),保,保情況,等,等因素,，,，客觀,反,反映出,市,市場(chǎng)對(duì),評(píng),評(píng)估對(duì),象,象的信,用,用評(píng)級(jí),。,。,中債市,場(chǎng),場(chǎng)隱含,評(píng),評(píng)級(jí)自2008年推,出,出，現(xiàn),已,已覆蓋,所,所有在,岸,岸人民,幣,幣信用,類,類債券,，,，每日,發(fā),發(fā)布市,場(chǎng),場(chǎng)隱含,評(píng),評(píng)級(jí)逾20000個(gè),。,。,與評(píng)級(jí),公,公司評(píng),級(jí),級(jí)相比,，,，中債,市,市場(chǎng)隱,含,含評(píng)級(jí),的,的特點(diǎn),表,表現(xiàn)在,對(duì),對(duì)信用,風(fēng),風(fēng)險(xiǎn)預(yù),警,警、填,補(bǔ),補(bǔ)評(píng)級(jí),公,公司空,白,白、與,評(píng),評(píng)級(jí)公,司,司評(píng)級(jí),互,互為校,驗(yàn),驗(yàn)以及,及,及挖掘,投,投資機(jī),會(huì),會(huì)四個(gè),方,方面。,15,信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警,隨著市場(chǎng)有效性的提高，市場(chǎng)信息可以迅速在市場(chǎng)價(jià)格中反映，市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)更加及時(shí)反映信用風(fēng)險(xiǎn)變化,填補(bǔ)評(píng)級(jí)公司空白,對(duì)于部分無評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)的債券，提供了市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)，填補(bǔ)了評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)空白,互為校驗(yàn),從市場(chǎng)角度反映出的信用評(píng)級(jí)，可與評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)互為校驗(yàn),挖掘投資機(jī)會(huì),根據(jù)市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)與評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)的差異，可以挖掘交易投資機(jī)會(huì),中債市,場(chǎng),場(chǎng)隱含,評(píng),評(píng)級(jí)與,評(píng),評(píng)級(jí)公,司,司評(píng)級(jí),對(duì),對(duì)比,中債市,場(chǎng),場(chǎng)隱含,評(píng),評(píng)級(jí)成,正,正態(tài)分,布,布：AA級(jí),債,債券只,數(shù),數(shù)最多,，,，占比34.18%,評(píng)級(jí)公,司,司評(píng)級(jí),成,成左偏,分,分布：AAA,級(jí),級(jí)債券,只,只數(shù)最,多,多，占,比,比39.51%,16,信用類債券中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)分布,信用類債券評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)分布,注：,樣,樣本,選,選取,的,的是,截,截至,2016,年,5,月,16,日有,評(píng),評(píng)級(jí),公,公司,評(píng),評(píng)級(jí),的,的信,用,用類,債,債券,，,，評(píng),級(jí),級(jí)公,司,司評(píng),級(jí),級(jí)選,取,取的,是,是債,項(xiàng),項(xiàng)最,新,新評(píng),級(jí),級(jí)，,短,短融,、,、超,短,短融,、,、同,業(yè),業(yè)存,單,單選,取,取的,是,是主,體,體評(píng),級(jí),級(jí)，,ABS,雙評(píng),級(jí),級(jí)選,取,取的,是,是孰,低,低評(píng),級(jí),級(jí)。,中債,市,市場(chǎng),隱,隱含,評(píng),評(píng)級(jí),與,與評(píng),級(jí),級(jí)公,司,司評(píng),級(jí),級(jí)對(duì),比,比,評(píng)級(jí),公,公司,評(píng),評(píng)級(jí),與,與中,債,債市,場(chǎng),場(chǎng)隱,含,含評(píng),級(jí),級(jí)存,在,在差,異,異：評(píng)級(jí),一,一致,的,的占,比,比62%,；,；評(píng),級(jí),級(jí)公,司,司評(píng),級(jí),級(jí)高,于,于中,債,債市,場(chǎng),場(chǎng)隱,含,含評(píng),級(jí),級(jí)的,占,占比37.2%；,低,低于,中,中債,市,市場(chǎng),隱,隱含,評(píng),評(píng)級(jí),的,的占,比,比0.8%，,主,主要,是,是市,場(chǎng),場(chǎng)對(duì),中,中石,油,油等,大,大型,央,央企,認(rèn),認(rèn)可,為,為AAA+。,評(píng)級(jí),公,公司,評(píng),評(píng)級(jí),明,明顯,高,高于,中,中債,市,市場(chǎng),隱,隱含,評(píng),評(píng)級(jí),