信用風(fēng)險與中債市場隱含評級

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1、單擊此處編輯母版標(biāo)題樣式,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級,第三級,第四級,第五級,單擊此處編輯母版標(biāo)題樣式,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級,第三級,第四級,第五級,信用風(fēng)險,與,與中債市,場,場隱含評,級,級,中央國債,登,登記結(jié)算,有,有限責(zé)任,公,公司,中債估值,中,中心,張,張滌非,一、全球市場,債,債券違約,概,概覽,二、我國,債,債券市場,違,違約分析,三、中債,市,市場隱含,評,評級與風(fēng),險,險警示,四、不同,行,行業(yè)的中,債,債市場隱,含,含評級,五、中債,市,市場隱含,評,評級的獲,取,取,全球市場,的,的債券違,約,約情況,違約事,件,件統(tǒng)計,3,違約事件,非,非均勻分,

2、布,布，具有,爆,爆發(fā)性特,點,點?；跇?biāo)普,評,評級數(shù)據(jù),，,，自,1981,年至,2014,年全球共,發(fā),發(fā)生,2301,例債券違,約,約，平均,每,每年發(fā)生,68,例。其中,，,，違約事,件,件最多的,是,是,2009,年,268,例，違約,金,金額,6277,億美元。,標(biāo)普對全,球,球企業(yè)類,債,債券違約,統(tǒng),統(tǒng)計,注,1,：標(biāo)普統(tǒng),計,計范圍包,括,括,1980,年,12,月,31,日至,2014,年,12,月,31,日期間標(biāo),普,普評級的,全,全球,17653,家公司。,標(biāo),標(biāo)普評級,來,來自對本,幣,幣發(fā)行人,的,的長期信,用,用評級，,不,不包括主,動,動評級及,含,含第三方,

3、（,（公司或,政,政府）擔(dān),保,保的主體,評,評級。,全球市場,的,的債券違,約,約情況,違,約,約率,投資級別,和,和投機級,別,別違約率,差,差異明顯,：,：在1981年至2014年,期,期間BBB-(含)以上投,資,資級別最,高,高違約率0.42%；BBB-以下,投,投機級別,最,最高違約,率,率11.05%。,競爭類行,業(yè),業(yè)違約率,最,最高：娛樂休閑,行,行業(yè),基礎(chǔ)設(shè)施,類,類行業(yè)違,約,約率最低,：,：公用事業(yè),行,行業(yè)。,4,標(biāo)普對全,球,球企業(yè)類,債,債券違約,率,率的統(tǒng)計,（,（按行業(yè),）,）,標(biāo)普對全,球,球企業(yè)類,債,債券違約,率,率的統(tǒng)計,（,（按信用,評,評級）,投資

4、級,投機級,整體,2014,年違約率,1981-2014,年加權(quán)平,均,均違約率,娛樂休閑,能源,&,環(huán)境,技術(shù),/,電腦,消費者服,務(wù),務(wù),交通運輸,醫(yī)療保健,混業(yè)經(jīng)營,通訊,公用事業(yè),金融服務(wù),建筑,房地產(chǎn),保險,全球市場,的,的債券違,約,約情況,回,收,收率,回收率（RecoveryRate）是指違約,事,事件中通,過,過止贖權(quán),或,或破產(chǎn)程,序,序等收回,的,的金額，,以,以面值的,百,百分比來,表,表示。,違約事件,發(fā),發(fā)生后，,企,企業(yè)類債,券,券的平均,回,回收率42%：據(jù)穆迪統(tǒng),計,計，1982年至2014,年,年間，企,業(yè),業(yè)類債券,的,的平均回,收,收率為42%。,5,根

5、據(jù)違約后交易價格計算的各年度違約企業(yè)類債券平均回收率（穆迪）,一、全球,市,市場債券,違,違約概覽,二、我國,債,債券市場,違,違約分析,三、中債,市,市場隱含,評,評級與風(fēng),險,險警示,四、不同,行,行業(yè)的中,債,債市場隱,含,含評級,五、中債,市,市場隱含,評,評級的獲,取,取,我國債券,市,市場剛性,兌,兌付打破,2015,年以來，,我,我國公募,債,債構(gòu)成實,質(zhì),質(zhì)違約的,達,達,18,例。違約公,募,募債發(fā)行,人,人的存量,債,債余額合,計,計,554,億元，約,占,占我國信,用,用債規(guī)模,的,的,0.3%,。,數(shù)據(jù)來源,：,：中國債,券,券信息網(wǎng),，,，,Wind,資訊,8,我國債

6、券,市,市場違約,信,信用風(fēng)險,特,特征,01,企業(yè)性質(zhì)由民營企業(yè)蔓延至國有企業(yè),02,03,違約債券,由,由私募債,擴,擴大至公,募,募債,違約企業(yè),集,集中于產(chǎn),能,能過剩行,業(yè),業(yè),9,我,國,國,債,債,券,券,市,市,場,場,違,違,約,約,原,原,因,因,分,分,析,析,正常違約,惡意違約,10,我,國,國,債,債,券,券,市,市,場,場,違,違,約,約,原,原,因,因,分,分,析,析,正,正,常,常,違,違,約,約,行業(yè)低迷,政策變化,控制權(quán),變更,控制人,問題,中,煤,煤,華,華,昱,昱,、,、,天,天,威,威,英,英,利,利,中,科,科,云,云,網(wǎng),網(wǎng),科,科,技,技,集,集

7、,團,團,（,原,原,湘,湘,鄂,鄂,情,情,）,）,山,水,水,水,水,泥,泥,亞,邦,邦,、,、,雨,雨,潤,潤,11,我,國,國,債,債,券,券,市,市,場,場,違,違,約,約,原,原,因,因,分,分,析,析,惡,惡,意,意,違,違,約,約,從,已,已,違,違,約,約,債,債,券,券,統(tǒng),統(tǒng),計,計,數(shù),數(shù),據(jù),據(jù),可,可,以,以,看,看,出,出,，,，,違,違,約,約,公,公,募,募,債,債,發(fā),發(fā),行,行,人,人,的,的,存,存,量,量,債,債,余,余,額,額,393,億,，,，,違,違,約,約,時,時,涉,涉,嫌,嫌,惡,惡,意,意,逃,逃,廢,廢,債,債,的,的,債,債,券,券,

8、規(guī),規(guī),模,模,約,約,116,億,，,，,占,占,比,比,30%,。,統(tǒng),計,計,結(jié),結(jié),果,果,也,也,表,表,明,明,，,，,涉,涉,嫌,嫌,逃,逃,廢,廢,債,債,企,企,業(yè),業(yè),一,一,般,般,存,存,量,量,債,債,券,券,只,只,數(shù),數(shù),較,較,多,多,，,，,當(dāng),當(dāng),企,企,業(yè),業(yè),存,存,量,量,債,債,規(guī),規(guī),模,模,較,較,大,大,、,、,債,債,務(wù),務(wù),負,負,擔(dān),擔(dān),較,較,重,重,時,時,，,，,企,企,業(yè),業(yè),或,或,出,出,現(xiàn),現(xiàn),較,較,強,強,逃,逃,廢,廢,債,債,動,動,機,機,。,。,01,03,05,02,04,發(fā)行人債券兌付前,提前償還貸款,發(fā)行人

9、預(yù)計債務(wù)違約前剝離或轉(zhuǎn)移優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)至關(guān)聯(lián)公司,承銷商提前獲知負面消息,拋售相關(guān)債券,公司持續(xù)經(jīng)營但惡意違約,債券違約后,發(fā)行人消極應(yīng)對,12,信,用,用,事,事,件,件,對,對,我,我,國,國,債,債,券,券,市,市,場,場,產(chǎn),產(chǎn),生,生,的,的,影,影,響,響,受,違,違,約,約,事,事,件,件,沖,沖,擊,擊,，,，,公,公,司,司,信,信,用,用,類,類,債,債,券,券,發(fā),發(fā),行,行,量,量,一,一,度,度,出,出,現(xiàn),現(xiàn),明,明,顯,顯,下,下,降,降,，,，,4,月,份,份,更,更,是,是,逾,逾,千,千,億,億,規(guī),規(guī),模,模,信,信,用,用,債,債,推,推,遲,遲,或,或,取,

10、取,消,消,發(fā),發(fā),行,行,。,。,而,而,相,相,較,較,之,之,下,下,，,，,利,利,率,率,債,債,發(fā),發(fā),行,行,則,則,保,保,持,持,平,平,穩(wěn),穩(wěn),，,，,投,投,資,資,者,者,風(fēng),風(fēng),險,險,偏,偏,好,好,明,明,顯,顯,收,收,緊,緊,。,。,數(shù),據(jù),據(jù),來,來,源,源,：,：,中,中,國,國,債,債,券,券,信,信,息,息,網(wǎng),網(wǎng),，,，,Wind,資,訊,訊,2016,年,前,前,三,三,季,季,度,度,債,債,務(wù),務(wù),融,融,資,資,工,工,具,具,發(fā),發(fā),行,行,情,情,況,況,2016,年,前,前,三,三,季,季,度,度,利,利,率,率,類,類,債,債,券,券

11、,發(fā),發(fā),行,行,情,情,況,況,13,信,用,用,事,事,件,件,對,對,我,我,國,國,債,債,券,券,市,市,場,場,產(chǎn),產(chǎn),生,生,的,的,影,影,響,響,數(shù),據(jù),據(jù),來,來,源,源,：,：,中,中,國,國,債,債,券,券,信,信,息,息,網(wǎng),網(wǎng),遭,受,受,信,信,用,用,事,事,件,件,沖,沖,擊,擊,后,后,，,，,高,高,低,低,信,信,用,用,等,等,級,級,信,信,用,用,利,利,差,差,均,均,出,出,現(xiàn),現(xiàn),明,明,顯,顯,擴,擴,大,大,。,。,近,近,期,期,信,信,用,用,利,利,差,差,則,則,有,有,所,所,收,收,窄,窄,。,。,山,東,東,山,山,水,水,

12、水,水,泥,泥,實,實,質(zhì),質(zhì),性,性,違,違,約,約,，,，,煤,煤,炭,炭,等,等,過,過,剩,剩,行,行,業(yè),業(yè),債,債,券,券,遭,遭,遇,遇,拋,拋,售,售,鐵,物,物,資,資,發(fā),發(fā),布,布,重,重,大,大,事,事,項,項,特,特,別,別,風(fēng),風(fēng),險,險,提,提,示,示,公,公,告,告,，,，,東,東,特,特,鋼,鋼,、,、,中,中,煤,煤,華,華,昱,昱,等,等,集,集,中,中,爆,爆,發(fā),發(fā),實,實,質(zhì),質(zhì),性,性,違,違,約,約,一,、,、,全,全,球,球,市,市,場,場,債,債,券,券,違,違,約,約,概,概,覽,覽,二,、,、,我,我,國,國,債,債,券,券,市,市,場,

13、場,重,重,大,大,信,信,用,用,事,事,件,件,回,回,顧,顧,三,、,、,中,中,債,債,市,市,場,場,隱,隱,含,含,評,評,級,級,與,與,風(fēng),風(fēng),險,險,警,警,示,示,四,、,、,不,不,同,同,行,行,業(yè),業(yè),的,的,中,中,債,債,市,市,場,場,隱,隱,含,含,評,評,級,級,五、中,債,債市場,隱,隱含評,級,級的獲,取,取,中債市,場,場隱含,評,評級,中債市,場,場隱含,評,評級,是在市,場,場價格,的,的基礎(chǔ),上,上，綜,合,合發(fā)行,人,人信用,評,評級、,企,企業(yè)性,質(zhì),質(zhì)、行,業(yè),業(yè)特點,、,、財務(wù),信,信息、,償,償債順,序,序、擔(dān),保,保情況,等,等因素,

14、，,，客觀,反,反映出,市,市場對,評,評估對,象,象的信,用,用評級,。,。,中債市,場,場隱含,評,評級自2008年推,出,出，現(xiàn),已,已覆蓋,所,所有在,岸,岸人民,幣,幣信用,類,類債券,，,，每日,發(fā),發(fā)布市,場,場隱含,評,評級逾20000個,。,。,與評級,公,公司評,級,級相比,，,，中債,市,市場隱,含,含評級,的,的特點,表,表現(xiàn)在,對,對信用,風(fēng),風(fēng)險預(yù),警,警、填,補,補評級,公,公司空,白,白、與,評,評級公,司,司評級,互,互為校,驗,驗以及,及,及挖掘,投,投資機,會,會四個,方,方面。,15,信用風(fēng)險預(yù)警,隨著市場有效性的提高，市場信息可以迅速在市場價格中反映，

15、市場隱含評級更加及時反映信用風(fēng)險變化,填補評級公司空白,對于部分無評級公司評級的債券，提供了市場隱含評級，填補了評級公司評級空白,互為校驗,從市場角度反映出的信用評級，可與評級公司評級互為校驗,挖掘投資機會,根據(jù)市場隱含評級與評級公司評級的差異，可以挖掘交易投資機會,中債市,場,場隱含,評,評級與,評,評級公,司,司評級,對,對比,中債市,場,場隱含,評,評級成,正,正態(tài)分,布,布：AA級,債,債券只,數(shù),數(shù)最多,，,，占比34.18%,評級公,司,司評級,成,成左偏,分,分布：AAA,級,級債券,只,只數(shù)最,多,多，占,比,比39.51%,16,信用類債券中債市場隱含評級分布,信用類債券評級

16、公司評級分布,注：,樣,樣本,選,選取,的,的是,截,截至,2016,年,5,月,16,日有,評,評級,公,公司,評,評級,的,的信,用,用類,債,債券,，,，評,級,級公,司,司評,級,級選,取,取的,是,是債,項,項最,新,新評,級,級，,短,短融,、,、超,短,短融,、,、同,業(yè),業(yè)存,單,單選,取,取的,是,是主,體,體評,級,級，,ABS,雙評,級,級選,取,取的,是,是孰,低,低評,級,級。,中債,市,市場,隱,隱含,評,評級,與,與評,級,級公,司,司評,級,級對,比,比,評級,公,公司,評,評級,與,與中,債,債市,場,場隱,含,含評,級,級存,在,在差,異,異：評級,一,一致,的,的占,比,比62%,；,；評,級,級公,司,司評,級,級高,于,于中,債,債市,場,場隱,含,含評,級,級的,占,占比37.2%；,低,低于,中,中債,市,市場,隱,隱含,評,評級,的,的占,比,比0.8%，,主,主要,是,是市,場,場對,中,中石,油,油等,大,大型,央,央企,認,認可,為,為AAA+。,評級,公,公司,評,評級,明,明顯,高,高于,中,中債,市,市場,隱,隱含,評,評級,