上市公司股權(quán)激勵(lì)若干法律問(wèn)題探討

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1、 分類號(hào)_ 學(xué)校代碼 10590 UDC_ 密級(jí)_ 深圳大學(xué)碩士學(xué)位論文 上市公司股權(quán)激勵(lì)若干法律問(wèn)題探討 顏顏 軍軍 學(xué)學(xué) 科科 門(mén)門(mén) 類類 法法 學(xué)學(xué) 專專 業(yè)業(yè) 名名 稱稱 國(guó)際法學(xué)國(guó)際法學(xué) 學(xué)院（系、所）學(xué)院（系、所）法法 學(xué)學(xué) 院院 指指 導(dǎo)導(dǎo) 教教 師師 黃亞英黃亞英 教授教授 上市公司股權(quán)激勵(lì)若干法律問(wèn)題探討-I-摘摘 要要 隨著我國(guó)股權(quán)分置改革的進(jìn)行和我國(guó)股權(quán)激勵(lì)相關(guān)法律法規(guī)的相繼出臺(tái)，今后的公司實(shí)踐中將會(huì)有越來(lái)越多的公司采用這一制度以激勵(lì)本公司的經(jīng)營(yíng)管理者。近期，我國(guó)有關(guān)機(jī)構(gòu)相繼頒布了股權(quán)激勵(lì)的法律法規(guī)，揭開(kāi)了我國(guó)股權(quán)激勵(lì)法律制度的新篇章。根據(jù)新頒布的有關(guān)股權(quán)激勵(lì)法律法規(guī)的規(guī)

2、定，實(shí)踐中已經(jīng)有多家上市公司公布了股權(quán)激勵(lì)方案(草案)。筆者希望本文能對(duì)我國(guó)已經(jīng)或?qū)⒁_(kāi)展的股權(quán)激勵(lì)的公司實(shí)踐活動(dòng)，以及我國(guó)股權(quán)激勵(lì)法律制度的健全與完善，提供微薄的意見(jiàn)或者建議。本文包括前言、正文和結(jié)語(yǔ)三大部分。其中正文包括四個(gè)章節(jié)。第一章是對(duì)股權(quán)激勵(lì)制度所作的簡(jiǎn)要介紹，以期讀者對(duì)該制度有一個(gè)初步的認(rèn)識(shí)；第二章是關(guān)于國(guó)外及香港的股權(quán)激勵(lì)制度；第三章是我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)的法規(guī)與實(shí)踐；第四章是國(guó)有上市公司股權(quán)激勵(lì)問(wèn)題。通過(guò)全文的論述，筆者認(rèn)為，首先，股權(quán)激勵(lì)制度是公司對(duì)經(jīng)營(yíng)管理者長(zhǎng)期薪酬激勵(lì)的一種重要方式，它通過(guò)有條件的授予經(jīng)營(yíng)者一定數(shù)量公司股權(quán)的形式，使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者與股東所追求的價(jià)值目標(biāo)趨于一

3、致，從而更加勤勉盡責(zé)地為公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益服務(wù)；其次，股權(quán)激勵(lì)形式上是一個(gè)財(cái)務(wù)和經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，實(shí)質(zhì)上是一個(gè)法律問(wèn)題，股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的每一個(gè)環(huán)節(jié)都涉及法律關(guān)系的調(diào)整和法律關(guān)系的變更；最后，要用發(fā)展的觀點(diǎn)來(lái)看待該制度的實(shí)施，尤其是正確看待制度在實(shí)施與發(fā)展中出現(xiàn)的一些偏差與錯(cuò)誤，認(rèn)真分析出現(xiàn)問(wèn)題的原因，尋求解決問(wèn)題的辦法與對(duì)策，而不是單純地對(duì)制度本身橫加指責(zé)，制度畢竟是用來(lái)實(shí)現(xiàn)所追求的目的或效果的載體。關(guān)鍵詞關(guān)鍵詞：上市公司；股權(quán)激勵(lì)；國(guó)有上市公司Study on Certain Legal Issues of the Share Incentive of Listed Corporations -II-Ab

4、stract With the stock market reform conducting and the related law and regulations going on,our corporations will adopt the institution to encourage corporate senior managers by share.In the recent periods,our related institutions enact the laws or regulations about the share incentive,and then ther

5、e is the new start of the share incentive in my country.Combined with the launching Stock Division Reform,under the laws and regulations about the Stock Stimulation,many listed companies had announced their Stock Stimulation Plan(Draft).And the author hopes my paper could give directions and suggest

6、ions to the practice of stock stimulation and perfection of the institution of my state.This dissertation consists of three parts：foreword,body and conclusion.The body is composed of four chapters.Chapter one is a brief introduction of the share incentive system in order to make this system initiall

7、y known to readers;Chapter two is on the share incentive systems overseas and in Hong Kong;Chapter three is the law systems and practice of listed corporations in our country;Chapter four is the study on the share incentive of state-owned listed corporations.Through the discourse of the whole disser

8、tation,my conclusion is as follows：Firstly,the share incentive system is an important way of long-term pay incentives to the proprietors of corporations.Which grants conditionally certain quantity of corporation shares，it is to unify the goals of proprietors and share holders and make them more dili

9、gent to serve the long-term interests of corporations.Secondly,the share incentive in the form is an issue of finance and economy.In essence,the share incentive is a legal issue.Every process of implementation of the share incentive scheme covers the adjustment and change of legal relationship.Lastl

10、y,we should regard the implementation of this system with the development point.It is especially important to regard rightly deviation and mistakes appearing in the implementation and development.It is necessary to analyze seriously the causes of those problems appeared and seek the solution to the

11、problems instead of criticizing purely the share Study on Certain Legal Issues of the Share Incentive of Listed Corporations -III-incentive system itself.After all,this system is the carrier of achieving goals or effects to be sought.Key words：Listed Corporation,Share Incentive,State-owned Listed Co

12、mpany 目目 錄錄 摘 要.I Abstract.II 前 言.1 第一章 股權(quán)激勵(lì)制度概述.2 第一節(jié) 股權(quán)激勵(lì)的定義.2 第二節(jié) 股權(quán)激勵(lì)的模式.3 一、股權(quán)激勵(lì)的常用模式.3 二、我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)的主要模式.4 第二章 國(guó)外及香港股權(quán)激勵(lì)制度.6 第一節(jié) 概述.6 第二節(jié) 中美股權(quán)激勵(lì)制度比較.7 一、美國(guó)股權(quán)激勵(lì)的立法.8 二、美國(guó)股權(quán)激勵(lì)法律制度的主要內(nèi)容.9 三、美國(guó)股權(quán)激勵(lì)中的股票期權(quán).9 四、中美兩國(guó)關(guān)于上市公司股權(quán)激勵(lì)制度的立法分析比較.11 第三節(jié) 香港的股權(quán)激勵(lì).11 一、香港上市公司股權(quán)激勵(lì)概述.11 二、主板上市規(guī)則重點(diǎn)條款解析.11 三、創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則重點(diǎn)條

13、款解析.13 第三章 我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)的法規(guī)與實(shí)踐.14 第一節(jié) 股權(quán)激勵(lì)措施在我國(guó)上市公司的實(shí)施.14 一、股權(quán)分置改革前的實(shí)施狀況.15 二、股權(quán)分置改革后的實(shí)施狀況.16 第二節(jié) 股權(quán)激勵(lì)的法律現(xiàn)狀與缺陷.17 一、股權(quán)激勵(lì)的法律現(xiàn)狀.17 二、股權(quán)激勵(lì)相關(guān)法規(guī)的修訂.18 三、股權(quán)激勵(lì)現(xiàn)行法規(guī)的不足.18 第三節(jié) 上市公司股權(quán)激勵(lì)面臨的新問(wèn)題.20 一、激勵(lì)過(guò)度問(wèn)題.20 二、操作過(guò)程中的難題.21 第四節(jié) 完善上市公司股權(quán)激勵(lì)的建議.21 第四章 國(guó)有上市公司的股權(quán)激勵(lì)問(wèn)題.23 第一節(jié) 國(guó)有上市公司股權(quán)激勵(lì)的現(xiàn)狀及問(wèn)題.23 一、國(guó)有上市公司股權(quán)激勵(lì)的現(xiàn)狀.23 二、國(guó)有上市公

14、司股權(quán)激勵(lì)存在的問(wèn)題.24 第二節(jié) 國(guó)有上市公司股權(quán)激勵(lì)新法規(guī)解析.27 一、上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）.27 二、國(guó)有控股上市公司（境內(nèi)）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法28 三、兩個(gè)“辦法”的比較.30 第三節(jié) 完善國(guó)有上市公司股權(quán)激勵(lì)制度的對(duì)策分析.31 一、法律法規(guī)方面.31 二、其他方面.32 結(jié) 語(yǔ).34 參考文獻(xiàn).35 上市公司股權(quán)激勵(lì)若干法律問(wèn)題探討-1-前 言 股權(quán)激勵(lì)制度是現(xiàn)代企業(yè)制度發(fā)展過(guò)程中的產(chǎn)物?，F(xiàn)代公司制度的特征是公司股權(quán)多元化，公司股東的所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離，造成的直接矛盾是公司經(jīng)營(yíng)管理者1的長(zhǎng)期利益與公司股東們的長(zhǎng)期利益不一致。利益是企業(yè)及企業(yè)所有者所追求的終極目標(biāo)，

15、公司經(jīng)營(yíng)管理者作為企業(yè)日常運(yùn)營(yíng)管理的人員，直接影響著公司收益率。但是由于經(jīng)營(yíng)管理者與公司所有者即股東們的長(zhǎng)期利益存在不一致性，那么就無(wú)法保證經(jīng)營(yíng)管理者去創(chuàng)造利益最大化。股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的原理在于，公司授予公司經(jīng)營(yíng)管理者若干股票或期權(quán)，讓他們成為公司的“準(zhǔn)股東”。這樣一來(lái)，他們就可能以股東的視角和責(zé)任感去維持公司的日常運(yùn)營(yíng)，確保公司利益最大化。股權(quán)激勵(lì)制度發(fā)源于美國(guó)。它最早是以股票期權(quán)的形式在美國(guó)硅谷的高科技公司中被作為激勵(lì)制度而開(kāi)始采用。其后若干年內(nèi)，股權(quán)激勵(lì)制度在美國(guó)和世界范圍內(nèi)迅速發(fā)展起來(lái)。在其發(fā)展過(guò)程中，由于不少公司的經(jīng)營(yíng)管理層對(duì)短期利益的過(guò)度在乎，他們寧愿冒著犧牲公司和股東長(zhǎng)期利益的風(fēng)險(xiǎn)去

16、追逐自身短期利益的最大化，由此在現(xiàn)代公司中出現(xiàn)了代理的風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)踐中，股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的缺陷與不足也逐漸暴露出來(lái)。因而，盡快完善與之配套的法律法規(guī)就成了當(dāng)務(wù)之急。由于我國(guó)的上市公司以國(guó)有上市公司為主，因而不能籠統(tǒng)地對(duì)所有上市公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制進(jìn)行規(guī)范。在實(shí)踐中，我國(guó)的立法部門(mén)針對(duì)上市公司的實(shí)際情況，分別制定了上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）和國(guó)有控股上市公司（境內(nèi)/外）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法。這種區(qū)別對(duì)待、針對(duì)性立法的模式對(duì)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制在我國(guó)上市公司的應(yīng)用起到了積極作用。然而，在上市公司陸續(xù)采用股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的過(guò)程中，由于監(jiān)管、立法部門(mén)的混亂以及現(xiàn)有法律法規(guī)存在著諸多缺陷，在股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的過(guò)程中出現(xiàn)了種

17、種問(wèn)題。筆者通過(guò)對(duì)股權(quán)激勵(lì)制度及相關(guān)法律規(guī)定的分析比較，探討解決此類問(wèn)題之策。1 本文中所指的“經(jīng)營(yíng)管理者”、“高管人員”包括中國(guó)證監(jiān)會(huì)所界定的董事長(zhǎng)、董事、監(jiān)事、總經(jīng)理（總裁）、財(cái)務(wù)總監(jiān)、董事會(huì)秘書(shū)及上市公司的副總經(jīng)理（副總裁）等，與作為“所有者”的公司股東相對(duì)應(yīng)。上市公司股權(quán)激勵(lì)若干法律問(wèn)題探討-2-第一章 股權(quán)激勵(lì)制度概述 股權(quán)激勵(lì)制度雖然是隨現(xiàn)代公司制度的發(fā)展而興起的，它的初衷乃公司所有者即股東對(duì)經(jīng)營(yíng)管理者授予股票或期權(quán)，對(duì)其形成一種長(zhǎng)期激勵(lì)，繼而使其能更盡職盡責(zé)地履行職務(wù)。授予的股票亦或期權(quán)，本質(zhì)上仍屬于勞動(dòng)報(bào)酬的范疇，授予本身在形式上也屬于公司財(cái)務(wù)問(wèn)題。但是，從一份股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的設(shè)

18、計(jì)到經(jīng)公司股東大會(huì)或董事會(huì)授權(quán)再到最后授予對(duì)象的行權(quán)和出售所獲得的股票和期權(quán)，其間的每個(gè)程序都涉及法律關(guān)系的變更，每個(gè)步驟都不能缺少法律法規(guī)的明確與規(guī)范。基于對(duì)股權(quán)激勵(lì)制度這樣一個(gè)法律定性的認(rèn)可，促使筆者去對(duì)股權(quán)激勵(lì)制度作進(jìn)一步的探討與研習(xí)。第一節(jié) 股權(quán)激勵(lì)的定義 第一節(jié) 股權(quán)激勵(lì)的定義 在現(xiàn)有的對(duì)股權(quán)激勵(lì)研究的著述中，不少學(xué)者對(duì)股權(quán)激勵(lì)的定義都過(guò)于空洞，筆者認(rèn)為，賦予股權(quán)激勵(lì)過(guò)高的期望與內(nèi)涵是與現(xiàn)實(shí)相悖的。股權(quán)激勵(lì)的實(shí)質(zhì)在于公司授予公司經(jīng)營(yíng)管理者若干股票或期權(quán)，讓他們成為公司的“準(zhǔn)股東”。這樣一來(lái)，他們將以股東的視角和責(zé)任感去維持公司的日常運(yùn)營(yíng)，確保公司利益最大化。即，股權(quán)激勵(lì)的精華在于將股

19、東與經(jīng)營(yíng)管理者的利益捆綁在一起，以期實(shí)現(xiàn)利益共榮共損?，F(xiàn)代企業(yè)理論和國(guó)外實(shí)踐證明股權(quán)激勵(lì)對(duì)于改善公司治理結(jié)構(gòu)，降低代理成本提升管理效率，增強(qiáng)公司凝聚力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力起到非常積極的作用。但是股權(quán)激勵(lì)應(yīng)用過(guò)程中出現(xiàn)的種種問(wèn)題，也讓人們開(kāi)始理性地思考和對(duì)待股權(quán)激勵(lì)。在筆者看來(lái)，股權(quán)激勵(lì)是一把雙刃劍。由于在制定股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的時(shí)候，人們只是非理性地認(rèn)為這樣一種制度便能促使公司利益最大化，而忽略了對(duì)授予對(duì)象作出具體地、嚴(yán)格的限制，最終導(dǎo)致了不少公司經(jīng)營(yíng)管理者為利用股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)現(xiàn)自身短期利益而損害公司及股東長(zhǎng)期利益的嚴(yán)重后果。因此，筆者并不贊同現(xiàn)有的對(duì)股權(quán)激勵(lì)作出的全部為積極方面的定義。相對(duì)而言，將股權(quán)激勵(lì)

20、的定義局限在僅為一種激勵(lì)方式更顯得客觀公正。至此，筆者贊同上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）對(duì)股權(quán)激勵(lì)的定義：股權(quán)激勵(lì)指依據(jù)我國(guó)公司法、證券法及其他有關(guān)法律、行政法規(guī)的規(guī)定，上市公司股權(quán)激勵(lì)若干法律問(wèn)題探討-3-上市公司以本公司股票為標(biāo)的，對(duì)其董事（除獨(dú)立董事）、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及其他員工進(jìn)行的長(zhǎng)期性激勵(lì)。上市公司以限制性股票、股票期權(quán)及法律、行政法規(guī)允許的其它方式試行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的，適用本辦法的規(guī)定。2 第二節(jié) 股權(quán)激勵(lì)的模式 第二節(jié) 股權(quán)激勵(lì)的模式 一、股權(quán)激勵(lì)的常用模式 一、股權(quán)激勵(lì)的常用模式 我國(guó)的上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）涉及的股權(quán)激勵(lì)模式有股票、限制性股票、股票期權(quán)。但在國(guó)際

21、上，通用的股權(quán)激勵(lì)模式有：股票期權(quán)、股票增值權(quán)、員工持股計(jì)劃（ESOP）3、虛擬股票、限制性股票等。比較二者，筆者認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)的模式可以作一個(gè)新的劃分：全值股權(quán)激勵(lì)模式和增值股權(quán)激勵(lì)模式。全值激勵(lì)模式包括：股票、限制性股票、業(yè)績(jī)股票、強(qiáng)制持股、員工持股計(jì)劃等。此種股權(quán)激勵(lì)模式的特點(diǎn)在于公司實(shí)施此種股權(quán)激勵(lì)時(shí)，授予激勵(lì)對(duì)象的是在條件符合的前提下的全部?jī)r(jià)值。但是實(shí)施這種股權(quán)激勵(lì)模式，會(huì)造成公司的激勵(lì)成本過(guò)高。而在當(dāng)期兌現(xiàn)的時(shí)候，也會(huì)對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造成利空影響，引起上市公司股票在二級(jí)市場(chǎng)的波動(dòng)。增值激勵(lì)模式包括：股票期權(quán)、股票增值權(quán)、虛擬股票等。對(duì)應(yīng)全值股權(quán)激勵(lì)模式，此種激勵(lì)模式的特點(diǎn)是授予激

22、勵(lì)對(duì)象未來(lái)獲得一定利益的期權(quán)（到期行權(quán)）或者說(shuō)激勵(lì)對(duì)象已獲得的期權(quán)等能隨著公司的發(fā)展而產(chǎn)生增值效應(yīng)。筆者認(rèn)為，此種股權(quán)激勵(lì)模式才是股權(quán)激勵(lì)的真諦。就現(xiàn)階段股權(quán)激勵(lì)應(yīng)用的實(shí)際情況而言，股票期權(quán)最為各國(guó)公司接受，其應(yīng)用也最為廣泛，所以筆者以股票期權(quán)為例對(duì)股權(quán)激勵(lì)進(jìn)行介紹。1、股票期權(quán)概述 股票期權(quán)模式是國(guó)際上一種最為經(jīng)典、使用最為廣泛的股權(quán)激勵(lì)模式。筆者將其歸類為增值激勵(lì)模式，其主要特征是：公司經(jīng)股東大會(huì)同意，將預(yù)留的已發(fā)行未公開(kāi)上市的普通股股票認(rèn)股權(quán)作為整體報(bào)酬中的一部分，以事先確定的某一期權(quán)價(jià)格有條件地?zé)o償授予或獎(jiǎng)勵(lì)給公司高層管理人員和技術(shù)骨干，股票期權(quán)的 2 參見(jiàn)證監(jiān)會(huì)上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦

23、法（試行）第三條的規(guī)定。3 ESOP(Employee Stock Ownership Plans,簡(jiǎn)稱 ESOP)，又稱公司職工持股計(jì)劃。其目的是，由于高科技公司創(chuàng)辦初期缺少流動(dòng)資金，公司為留住人員，激勵(lì)士氣所采取的措施之一。上市公司股權(quán)激勵(lì)若干法律問(wèn)題探討-4-享有者可在規(guī)定的時(shí)期內(nèi)做出行權(quán)、兌現(xiàn)等選擇。根據(jù)美國(guó)聯(lián)邦稅法規(guī)定，股票期權(quán)分為兩種基本類型：激勵(lì)性股票期權(quán)和非法定股票期權(quán)。4 激勵(lì)性股票期權(quán)屬于一種可享用稅收優(yōu)惠的股票期權(quán)工具。激勵(lì)性股票期權(quán)的授予價(jià)格一般等于或大于授予日股票市場(chǎng)價(jià)格。非限定性股票期權(quán)的限制相對(duì)激勵(lì)性股票期權(quán)少，公司可以根據(jù)自身的需要去設(shè)計(jì)這種期權(quán)。非限定性股票期

24、權(quán)主要是指不符合美國(guó)國(guó)內(nèi)稅收法規(guī)優(yōu)惠規(guī)定的股票期權(quán)。5該類股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)通常采用授予時(shí)的公司股票的市場(chǎng)價(jià)格。行權(quán)等待期一般在 3到 5 年，而且等待期滿可以一次性行權(quán)，也可以分批分期行權(quán)。2、股票期權(quán)的法律屬性（1）激勵(lì)對(duì)象即權(quán)利主體的特殊性 股票期權(quán)的利益享有者歸屬于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)公司的特定人員。具體而言，一般來(lái)說(shuō)，授予激勵(lì)的對(duì)象只能是公司的經(jīng)營(yíng)管理層或有重大貢獻(xiàn)的骨干成員。而一般的公司普通職員，公司董事會(huì)監(jiān)事會(huì)的成員及普通員工不在激勵(lì)范圍之內(nèi)。相關(guān)的法律法規(guī)對(duì)此都有明確的規(guī)定。（2）股票期權(quán)權(quán)利客體的特殊性 首先是形式上的特殊性：股票期權(quán)的獲取基于個(gè)人或團(tuán)隊(duì)對(duì)公司的貢獻(xiàn)和公司價(jià)值增長(zhǎng)，在公

25、司制定股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)以書(shū)面形式予以規(guī)定。其次是內(nèi)容上的特殊性：股票期權(quán)本身除了依據(jù)股票期權(quán)合同規(guī)定認(rèn)購(gòu)公司股份的權(quán)利外，沒(méi)有任何其它權(quán)利。只有當(dāng)激勵(lì)對(duì)象行權(quán)后獲得具體的股份了，才能擁有相應(yīng)的權(quán)利，但在流通性上仍有約束。約束的解禁及相應(yīng)股份的流通則要根據(jù)股票期權(quán)合同中的有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。（3）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)主體的特殊性 由于相關(guān)公司必須有合理、合法的可實(shí)施股票期權(quán)的股票來(lái)源，這就縮小了實(shí)施的主體。所以，一般來(lái)說(shuō)，設(shè)計(jì)和實(shí)施股票期權(quán)的該類公司必須為公眾上市公司。此外，良好的資本市場(chǎng)也是實(shí)施股票期權(quán)的基礎(chǔ)和載體。二、我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)的主要模式二、我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)的主要模式 在我國(guó)的上市公司股權(quán)激勵(lì)

26、管理辦法（試行）中，涉及的股權(quán)激勵(lì)模式 4 股權(quán)激勵(lì)專題研究，北京鑫牛投資顧問(wèn)有限公司。5 美國(guó)家員工所有權(quán)中心編：股票期權(quán)的理論、設(shè)計(jì)與實(shí)踐，張志強(qiáng)譯，上海遠(yuǎn)東出版社 2001 年版，第 7 頁(yè)。上市公司股權(quán)激勵(lì)若干法律問(wèn)題探討-5-有股票、限制性股票、股票期權(quán)。此外，我國(guó)上市公司的股權(quán)激勵(lì)模式還有崗位股份、虛擬股票、股票增值權(quán)、強(qiáng)制持股、年薪轉(zhuǎn)股份、業(yè)績(jī)股票等。經(jīng)筆者統(tǒng)計(jì)，除去我國(guó)在股權(quán)分置改革后上市公司大部分開(kāi)始采用股票期權(quán)外，此前的我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)的主要模式皆為現(xiàn)股獎(jiǎng)勵(lì)、虛擬股票、業(yè)績(jī)股票以及強(qiáng)制持股等等。我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)模式的主要特點(diǎn)是激勵(lì)模式單一，絕大部分的激勵(lì)立足點(diǎn)均為股

27、票，而相應(yīng)的期權(quán)激勵(lì)模式卻在上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的計(jì)劃中罕見(jiàn)，這是由我國(guó)上市公司股權(quán)分置的獨(dú)特性決定的。下面筆者以虛擬股票、業(yè)績(jī)股票和強(qiáng)制持股為例，對(duì)我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)既有的激勵(lì)模式進(jìn)行分析：1、虛擬股票 虛擬股票是實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公司在期初授予經(jīng)營(yíng)管理層一定數(shù)量的虛擬股票，并以授予時(shí)股票的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格（或一定程度折扣）作為將來(lái)的行權(quán)價(jià)。若將來(lái)股票市場(chǎng)價(jià)格高于行權(quán)價(jià)，激勵(lì)授予對(duì)象將獲得虛擬股票溢價(jià)帶來(lái)的收入，這一收入由公司支付。此種方式的優(yōu)點(diǎn)在于，管理層并不真正持有股票。這種激勵(lì)模式有效地解決了我國(guó)在股票期權(quán)中的股票來(lái)源上的難題。2、業(yè)績(jī)股票 業(yè)績(jī)股票是指實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公司根據(jù)業(yè)績(jī)水平

28、，以股票作為長(zhǎng)期激勵(lì)形式支付給經(jīng)營(yíng)管理者的激勵(lì)模式。該公司在周期初設(shè)定業(yè)績(jī)目標(biāo)，如果周期末達(dá)到目標(biāo)，則該公司為經(jīng)營(yíng)管理者提取一定的激勵(lì)基金用以購(gòu)買(mǎi)本公司股票。3、強(qiáng)制持股 此模式是指公司強(qiáng)制經(jīng)營(yíng)管理層購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量的該公司股票并加以鎖定。由于經(jīng)營(yíng)者自身持有公司股票，一旦公司業(yè)績(jī)下降、股價(jià)下跌，經(jīng)營(yíng)者就要完全承擔(dān)損失，從而給經(jīng)營(yíng)管理者以相對(duì)程度的壓力和約束。然而，隨著股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的不斷發(fā)展，單一的激勵(lì)模式已跟不上現(xiàn)代企業(yè)制度對(duì)公司治理效率的要求。然而，改變舊有單一的激勵(lì)模式，探尋新的激勵(lì)模式并非簡(jiǎn)單的引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)股權(quán)激勵(lì)模式的成品，而是應(yīng)該結(jié)合我國(guó)上市公司具體實(shí)際，輔以匹配的法律法規(guī)體系。上市公司

29、股權(quán)激勵(lì)若干法律問(wèn)題探討-6-第二章 國(guó)外及香港股權(quán)激勵(lì)制度 第一節(jié)第一節(jié) 概述 概述 前文筆者已述及，我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制存在著模式單一的缺點(diǎn)。誠(chéng)然，在實(shí)踐中，我國(guó)的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的缺陷遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止于此。他山之石，可以攻玉。股權(quán)激勵(lì)制度最先在美國(guó)實(shí)施，因此美國(guó)關(guān)于股權(quán)激勵(lì)的法律法規(guī)相對(duì)來(lái)說(shuō)比較完善，在公司法、稅法和會(huì)計(jì)法等相關(guān)法律法規(guī)上對(duì)股權(quán)激勵(lì)給予了規(guī)范與保護(hù)，有許多地方值得我國(guó)的公司和監(jiān)管層學(xué)習(xí)與借鑒。以美國(guó)以外的其他國(guó)家為例：英國(guó)的股權(quán)激勵(lì)制度與美國(guó)相比較起來(lái)有較大的差距，但英國(guó)對(duì)股權(quán)激勵(lì)的法律保護(hù)是在不斷調(diào)整的?？梢?jiàn)，對(duì)于股權(quán)激勵(lì)這樣一個(gè)仍處于高速發(fā)展中的新興事物，法律規(guī)范的調(diào)整也應(yīng)該

30、是動(dòng)態(tài)的。日本由于其公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與英美有較大差異，所以日本的股權(quán)激勵(lì)也不如英美那樣普遍。但進(jìn)入 21 世紀(jì)，日本已經(jīng)充分認(rèn)識(shí)到股權(quán)激勵(lì)對(duì)現(xiàn)代公司治理的重要性，日本的商業(yè)法典和稅法也針對(duì)股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施作出了相應(yīng)的調(diào)整。6這一點(diǎn)，我國(guó)的實(shí)際情況與日本十分接近，我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)具有獨(dú)一無(wú)二性，但是由于我國(guó)的市場(chǎng)及監(jiān)管層都沒(méi)有意識(shí)到股權(quán)激勵(lì)的重要性，因而我國(guó)上市公司在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃上遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于先進(jìn)國(guó)家，相關(guān)的法律法規(guī)也相應(yīng)滯后。隨著股權(quán)激勵(lì)機(jī)制在美國(guó)的不斷普及和發(fā)展，世界上許多國(guó)家已開(kāi)始研究和引進(jìn)這種先進(jìn)的公司治理機(jī)制。盡管發(fā)展水平不同，但總的趨勢(shì)是各國(guó)政府都在積極地完善相關(guān)法律和改善市場(chǎng)環(huán)

31、境，如完善配套法律法規(guī)，制定優(yōu)惠政策，以推動(dòng)股權(quán)激勵(lì)制度的發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計(jì)，財(cái)富雜志評(píng)出的全球 500 強(qiáng)中，89%的公司已在高層經(jīng)理中實(shí)行了股權(quán)激勵(lì)。在美國(guó)，幾乎 100%的高科技公司、約 90%以上的上市公司都實(shí)行了這一制度。7 面對(duì)著股權(quán)激勵(lì)在世界范圍內(nèi)如火如荼的發(fā)展，我國(guó)上市公司應(yīng)在理性分析自身特點(diǎn)的基礎(chǔ)之上，積極、主動(dòng)地借鑒不同國(guó)家和地區(qū)特別是英美等國(guó)的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制。下表是不同國(guó)家和地區(qū)股權(quán)激勵(lì)制度的概覽（見(jiàn)圖 1）：6 陳文：股權(quán)激勵(lì)與公司治理法律實(shí)務(wù)，法律出版社 2006 年版，第 69 頁(yè)。7 劉湘寧：如何建立完善的股權(quán)激勵(lì)制度，載于財(cái)富雜志，2007 年 12 月刊。上市公司股權(quán)

32、激勵(lì)若干法律問(wèn)題探討-7-不同國(guó)家和地區(qū)股權(quán)激勵(lì)制度概覽8 國(guó)家/地區(qū) 國(guó)家/地區(qū) 股權(quán)激勵(lì) 股權(quán)激勵(lì) 有無(wú)優(yōu)惠政策 有無(wú)優(yōu)惠政策 美國(guó) 美國(guó) 世界上股權(quán)激勵(lì)最發(fā)達(dá)的國(guó)家,有許多股權(quán)激勵(lì)模式及完善的股權(quán)激勵(lì)的監(jiān)管制度 對(duì)于激勵(lì)性股票期權(quán)有稅收優(yōu)惠,非法定股票期權(quán)則不能享受稅收優(yōu)惠 英國(guó) 英國(guó) 股權(quán)激勵(lì)種類比較豐富,制度比較完善 如果股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃獲得國(guó)內(nèi)稅務(wù)局批準(zhǔn),行權(quán)收益可以獲得較大幅度的稅收優(yōu)惠 日本 日本 70 年代至 80 年代.主要長(zhǎng)期激勵(lì)方式為 ESOP,90 年代初修改相關(guān)法律,促使股權(quán)激勵(lì)制度逐漸完善 稅收方面的政策與一般國(guó)家的政策相似,沒(méi)有明顯的優(yōu)惠 意大利 意大利 股權(quán)激勵(lì)相

33、對(duì)簡(jiǎn)單,員工持有期權(quán)的數(shù)量一般不能超過(guò)總股本的 10%法定股權(quán)激勵(lì)的條件容易滿足,其持有人享有十分明顯的稅收優(yōu)惠 中國(guó)臺(tái)灣 中國(guó)臺(tái)灣 90 年代開(kāi)始實(shí)行股權(quán)激勵(lì),當(dāng)?shù)卣疄榇诵薷牧讼嚓P(guān)法律,允許回購(gòu)等,以方便公司獲得股票來(lái)源 股權(quán)激勵(lì)的征稅環(huán)節(jié)較少,實(shí)際稅率相當(dāng)?shù)?新加坡 新加坡 股權(quán)激勵(lì)發(fā)展迅速,但目前主要授予高管人員,還沒(méi)有普及一般員工 1999 年,新加坡修改了征稅的相關(guān)辦法,是股權(quán)激勵(lì)行權(quán)收益的實(shí)際稅率下降,促進(jìn)了期權(quán)計(jì)劃的發(fā)展 加拿大 加拿大 股權(quán)激勵(lì)體系與美國(guó)相似,發(fā)展比較成熟,會(huì)計(jì)稅收與其他監(jiān)管制度比較完備 90 年代末推出一種有稅收優(yōu)惠的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,享受的稅收優(yōu)惠類似于美國(guó)激

34、勵(lì)性股權(quán)激勵(lì) 圖 1 第二節(jié) 中美股權(quán)激勵(lì)制度比較 第二節(jié) 中美股權(quán)激勵(lì)制度比較 股權(quán)激勵(lì)制度發(fā)源于美國(guó)，在美國(guó)的應(yīng)用也最為普遍。因此，以美國(guó)為例介紹股權(quán)激勵(lì)法律制度具有典型意義。更為重要的是，從 1999 年起，我國(guó)一些公 8 股權(quán)激勵(lì)機(jī)制專題研究，http:/ 美國(guó)關(guān)于股權(quán)激勵(lì)的立法具有全面、立體的特點(diǎn)，它不僅對(duì)上市公司實(shí)施 股權(quán)激勵(lì)的內(nèi)容及實(shí)施程序作了詳盡的規(guī)定，還對(duì)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)上市公司相關(guān)的信息披露也作出了規(guī)定。（1）關(guān)于股權(quán)激勵(lì)制度內(nèi)容的法律規(guī)定 關(guān)于股權(quán)激勵(lì)制度內(nèi)容的法律規(guī)定主要由稅法9和公司的內(nèi)部文件加以 規(guī)定。公司法、證券法、證券交易所規(guī)則、對(duì)上市公司形成約束力的某些社團(tuán)或機(jī)構(gòu)

35、發(fā)布的公司治理準(zhǔn)則或報(bào)告、會(huì)計(jì)法等其他法律對(duì)股權(quán)激勵(lì)的內(nèi)容也有相關(guān)的規(guī)定。（2）關(guān)于制度實(shí)施程序的法律規(guī)定 關(guān)于實(shí)施程序的法律規(guī)定和信息披露的規(guī)定更多地體現(xiàn)在公司法和證 券法的規(guī)定中，并且近年來(lái)出現(xiàn)了隨公司治理的完善和逐漸發(fā)展的趨勢(shì)。根據(jù)美國(guó)公司法“公司自治”原則，對(duì)公司高管授予股權(quán)的薪酬激勵(lì)制度由各公司自行制定，即股權(quán)激勵(lì)的具體內(nèi)容由公司通過(guò)公司章程、公司的內(nèi)部細(xì)則、經(jīng)理與公司簽訂的服務(wù)合同以及董事會(huì)的決議等公司內(nèi)部文件自行制定，而法律對(duì)其僅起監(jiān)督管理的作用。（3）信息披露的法律規(guī)定 信息披露要求實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的上市公司在其年度報(bào)告、中期報(bào)告和季度報(bào)告等定期報(bào)告中披露公司的董事、監(jiān)事、和高級(jí)經(jīng)

36、理人員參與股權(quán)激勵(lì)和被授予的股票期權(quán)數(shù)額及授予和行權(quán)的情況。在披露的內(nèi)容中還應(yīng)包括：薪酬委員會(huì)成員的組成，職能議事規(guī)則；薪酬委員會(huì)關(guān)于董事及高級(jí)管理人員薪酬的報(bào)告；經(jīng)股東大會(huì)批準(zhǔn)的每個(gè)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的概要，并披露股權(quán)激勵(lì)可能對(duì)實(shí)施公司費(fèi)用 9 本文所涉及的美國(guó)法律，如無(wú)特別說(shuō)明，均指美國(guó)聯(lián)邦法律。上市公司股權(quán)激勵(lì)若干法律問(wèn)題探討-9-及利潤(rùn)的影響。10 二、美國(guó)股權(quán)激勵(lì)法律制度的主要內(nèi)容二、美國(guó)股權(quán)激勵(lì)法律制度的主要內(nèi)容 美國(guó)的法律對(duì)于保護(hù)股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施、打擊舞弊和反欺詐行為都有嚴(yán)格的規(guī)定，其股權(quán)激勵(lì)制度涉及公司法、稅法、證券法、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則及上市規(guī)則。1、公司法11 各州的公司法對(duì)公司的證券發(fā)行在

37、不同程度上予以管制，對(duì)于向擁有員工500 人以上的公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)而發(fā)行股票就要求由證券交易委員會(huì)當(dāng)作公眾公司來(lái)管制。2、證券法 證券法主要對(duì)信息公開(kāi)和披露及提案作出規(guī)定，對(duì)公司的證券發(fā)行也在不同程度上予以管制。3、會(huì)計(jì)法 會(huì)計(jì)法涉及財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)的規(guī)則及建議。4、交易所規(guī)則涉及紐約交易所和納斯達(dá)克的規(guī)則。另外還有美國(guó)律師協(xié)會(huì)、董事協(xié)會(huì)、美國(guó)薪酬協(xié)會(huì)的各種指南、規(guī)則、建議及公司內(nèi)部的自律性規(guī)定與聲明等。法律規(guī)范的對(duì)象不但包括企業(yè)而且包括券商、律師、會(huì)計(jì)師和投資顧問(wèn)等相關(guān)的中介服務(wù)結(jié)構(gòu)。三、美國(guó)股權(quán)激勵(lì)中的股票期權(quán)三、美國(guó)股權(quán)激勵(lì)中的股票期權(quán) 如前文所述，股權(quán)激勵(lì)的形式有很多種，但是實(shí)踐中和

38、理論上股票期權(quán)都是采用最多和制度最為健全的方式。因此，美國(guó)以及其它許多國(guó)家或者專門(mén)對(duì)股票期權(quán)制度加以立法或者將對(duì)股票期權(quán)制度的規(guī)定作為借鑒的標(biāo)準(zhǔn)，所以筆者以股票期權(quán)為例介紹美國(guó)股權(quán)激勵(lì)制度內(nèi)容的法律規(guī)定。1、激勵(lì)對(duì)象 根據(jù)美國(guó)國(guó)內(nèi)稅務(wù)法則的規(guī)定，經(jīng)營(yíng)管理者在擁有該公司 10以上的投票權(quán)后，未經(jīng)股東大會(huì)批準(zhǔn)，不能參加股票期權(quán)計(jì)劃，只能持有非法定股票期權(quán)。12此條規(guī)定對(duì)激勵(lì)性期權(quán)和非法定股票棄權(quán)的授予對(duì)象作出了明確的界定。10 陳文：股權(quán)激勵(lì)與公司治理法律實(shí)務(wù)，法律出版社 2006 年版，第 109 頁(yè)。11 包括對(duì)各州有指導(dǎo)意義的標(biāo)準(zhǔn)公司法和各州的公司法。12 參見(jiàn) 1986 年美國(guó)國(guó)內(nèi)稅務(wù)法則第 423 條，來(lái)源于