金融學(xué)專(zhuān)業(yè)簡(jiǎn)析借殼上市對(duì)企業(yè)籌資的利弊——以貝瑞和康借殼ST天儀為例

簡(jiǎn)析借殼上市對(duì)企業(yè)籌資的利弊以貝瑞和康借殼ST天儀為例摘 要在中國(guó)現(xiàn)階段的國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中，企業(yè)勇于去改革創(chuàng)新謀求發(fā)展。搶占更多的市場(chǎng)份額成為了各個(gè)企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)之一。而融資困難則成為了很多企業(yè)在改革發(fā)展中非常需要解決的問(wèn)題。而企業(yè)取得上市地位，是企業(yè)籌集資金，完善企業(yè)結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)市場(chǎng)知名度的有效途徑。相比較于首次募集資金的籌資方式，借殼上市憑借自己途徑成本更低，審核時(shí)間更短的優(yōu)勢(shì)，能快速地通過(guò)借殼收購(gòu)，資產(chǎn)置換等手段，幫助非上市公司的母公司資本快速地做到間接上市。但是證券市場(chǎng)中同時(shí)也存在著許多的失敗的借殼案例表明，企業(yè)借殼上市的過(guò)程非常的艱難，且對(duì)企業(yè)籌集資金帶有一定的風(fēng)險(xiǎn)性。本論文首先介紹了企業(yè)融資籌資的主要方式，其次介紹了借殼上市的的相關(guān)概念論述，包括借殼上市的概念和借殼上市比較常用的交易方式，以及我對(duì)借殼上市中殼資源的理解。并且詳細(xì)地分析借殼上市對(duì)企業(yè)融資的優(yōu)勢(shì)和弊端，最后結(jié)合貝瑞和康借殼ST天興儀表的案例，得出借殼上市對(duì)企業(yè)發(fā)展的好處和不足，提出相應(yīng)的解決方法。從而達(dá)到提高企業(yè)的上市的成功率的目標(biāo)。關(guān)鍵詞：借殼上市；資產(chǎn)重組；融資；利弊分析Analyze the advantages and disadvantages of backdoor listing on enterprise financingAbstractIn Chinas current national economic development, enterprises have the courage to seek development through reform and innovation. Grab more market share has become one of the development goals of each enterprise.However, financing difficulties have become a problem that many enterprises need to solve in the process of reform and development. But the enterprise obtains the listing listing status, is the enterprise raises the fund, the consummation enterprise structure, enhances the enterprise market popularity the effective way. Compared with the financing method of raising funds for the first time, backdoor listing, with its advantages of lower cost and shorter audit time, can quickly help the parent company capital of the unlisted company quickly achieve indirect listing through backdoor acquisition, asset replacement and other means. However, there are also many failed backdoor cases in the securities market, which show that the backdoor listing process of enterprises is very difficult, and there is a certain risk for enterprises to raise funds. This paper first introduces the main ways of enterprise financing, then introduces the concept of backdoor listing, including the concept of backdoor listing and backdoor listing more commonly used trading methods, as well as my understanding of shell resources in backdoor listing. Moreover, the advantages and disadvantages of backdoor listing on enterprise financing are analyzed in detail., and finally, combined with the case of Berry Genomics backdoor Chengdu Tianxing Instrument And Meter Co.,Ltd, expresses my views on backdoor listing. Backdoor listings for the benefits and disadvantages of enterprise development, put forward the corresponding solutions. So as to achieve the goal of improving the success rate of enterprises listed.Key words: Backdoor listing; Asset restructuring; Financing; The pros and cons analysis目 錄摘 要IAbstractII一、緒言1（一）選題的背景與意義11.選題背景12.研究意義1（二）研究?jī)?nèi)容和研究方法1二、國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述2（一）國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀2（二）國(guó)外研究現(xiàn)狀2三、借殼上市相關(guān)概念論述3（一）企業(yè)籌資的方式31.債務(wù)性融資32.權(quán)益性融資3（二）借殼上市的定義41.首次公開(kāi)募股42.借殼上市4（三）借殼上市的方式41.現(xiàn)金收購(gòu)52.股權(quán)置換53.協(xié)議轉(zhuǎn)讓54.定向增發(fā)5（四）殼公司51.殼公司的概念62.殼公司的種類(lèi)6四、借殼上市對(duì)企業(yè)籌資的利弊6（一）借殼上市對(duì)企業(yè)籌集資金的優(yōu)勢(shì)分析61.加快企業(yè)上市進(jìn)程62.拓寬了企業(yè)融資的渠道73.提高了企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力7（二）借殼上市對(duì)企業(yè)籌集資金的弊端分析71.上市信息不對(duì)稱(chēng)，選殼存在高風(fēng)險(xiǎn)72.殼公司價(jià)格昂貴，耗資巨大73.上市后股權(quán)被稀釋?zhuān)竟蓛r(jià)可能下降84.不同業(yè)務(wù)的公司進(jìn)行借殼重組，整合難度大，遺留問(wèn)題有成本隱患8五、貝瑞和康借殼上市案例分析8（一）雙方公司介紹81.北京貝瑞和康生物技術(shù)股份有限公司82.成都天興儀表股份有限公司8（二）案例簡(jiǎn)述9（三）借殼動(dòng)因91.外部因素92.內(nèi)部因素9（四）發(fā)展現(xiàn)狀9（五）利弊分析10六、總結(jié)11（一）借殼上市有利于企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模11（二）借殼上市拓寬企業(yè)融資渠道11（三）借殼上市有利于改善企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)11（四）借殼上市有利于提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力11（五）借殼上市存在重組失敗風(fēng)險(xiǎn)11參考文獻(xiàn)13致 謝14V一、緒言（一）選題的背景與意義1.選題背景在這個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的大力發(fā)展，現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)高速騰飛的時(shí)代，國(guó)內(nèi)民營(yíng)企業(yè)在環(huán)境發(fā)展、資源利用、成本要素的各方面約束下，亟需快速轉(zhuǎn)型升級(jí)，積極開(kāi)拓國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)，搶占更多的市場(chǎng)份額。而且傳統(tǒng)制造業(yè)在“供給側(cè)改革”政策的影響下，國(guó)家提倡企業(yè)提高產(chǎn)品供給的質(zhì)量，推進(jìn)企業(yè)發(fā)展結(jié)構(gòu)的改革與創(chuàng)新，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，促進(jìn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。以此為由，中國(guó)各大民營(yíng)企業(yè)紛紛選擇走上融資，創(chuàng)新改革的發(fā)展道路，企業(yè)改革上市成為了各企業(yè)籌集資金，完善企業(yè)結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)市場(chǎng)知名度的有效途徑。我國(guó)企業(yè)想要在證券市場(chǎng)取得上市資格的主要渠道分為兩種：直接上市和間接上市。直接上市作為公司上市的傳統(tǒng)方式也被稱(chēng)為IPO，一般是指企業(yè)或公司第一次向公眾出售股票的行為。而間接上市，一般指企業(yè)或公司通過(guò)借取其他上市公司的上市資格，完成間接上市。借殼上市是企業(yè)在資本市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)的過(guò)程中，采取的一種兼并收購(gòu)的手段，指擬上市企業(yè)通過(guò)收購(gòu)，并購(gòu)等方式把資本投入到上市企業(yè)中，從而取得該上市企業(yè)的控制權(quán)，完成母公司資本的間接上市。但是目前我國(guó)由于中國(guó)資本市場(chǎng)的“核準(zhǔn)制”政策，導(dǎo)致未上市企業(yè)通過(guò)IPO進(jìn)入證券市場(chǎng)需要經(jīng)歷非常長(zhǎng)的審批時(shí)間,審核的過(guò)程繁瑣復(fù)雜，不利于企業(yè)快速上市。而擬上市公司利用借殼上市途徑成本較低，審核時(shí)間較短的優(yōu)勢(shì)，能快速地通過(guò)借殼收購(gòu)，資產(chǎn)置換等手段，使得自己公司的資產(chǎn)和主營(yíng)業(yè)務(wù)能夠通過(guò)已上市公司的收購(gòu)行為達(dá)到間接地上市。通過(guò)借殼上市這種融資方式獲得上市資格的企業(yè)憑借借殼上市去拓寬融資渠道，提高知名度，提升經(jīng)濟(jì)效益。所以，借殼上市成為了中國(guó)資本市場(chǎng)頗受歡迎的一種上市手段。但是與此同時(shí)，由于借殼上市優(yōu)質(zhì)殼高昂的借殼費(fèi)用和殼資源自身可能潛在的各種問(wèn)題，也對(duì)企業(yè)通過(guò)借殼上市企業(yè)籌集資金帶來(lái)了一定的風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中涌現(xiàn)出來(lái)的關(guān)于借殼上市各種成功與失敗的案例，也讓“借殼上市是否是一種較好的上市途徑”這個(gè)話(huà)題充滿(mǎn)了爭(zhēng)議。 2.研究意義本論文結(jié)合貝瑞和康公司借殼上市的案例，分析借殼上市對(duì)借殼企業(yè)在籌集資金，擴(kuò)展市場(chǎng)，提高企業(yè)知名度等各方面所起的推動(dòng)作用，并分析得出在借殼上市的過(guò)程中企業(yè)籌資可能會(huì)出現(xiàn)的存在的問(wèn)題風(fēng)險(xiǎn)。 （二）研究?jī)?nèi)容和研究方法本論文主要是研究分析借殼上市對(duì)企業(yè)籌集資金所帶來(lái)的有利影響和弊端。通過(guò)文獻(xiàn)分析法，大量閱讀借殼上市相關(guān)的文獻(xiàn)資料，以企業(yè)融資方式中的間接上市為切入點(diǎn)，簡(jiǎn)要闡述了借殼上市的定義，舉例說(shuō)明借殼上市的三種方式，介紹殼公司的基本概念。結(jié)合借殼上市的采取了個(gè)案分析法的研究方法，選取了我國(guó)借殼上市的民營(yíng)企業(yè)北京貝瑞和康生物技術(shù)有限公司，簡(jiǎn)單論述該公司案例通過(guò)借殼上市對(duì)它籌集資金的所帶來(lái)的利弊影響。最后得出自己對(duì)借殼上市對(duì)企業(yè)籌資影響的看法和總結(jié)。二、國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述（一）國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀隨著近年來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的大力發(fā)展，融資困難成為了困擾很多企業(yè)發(fā)展的難題之一，而借殼上市，是解決融資困難的有效途徑。萬(wàn)許元（2019）認(rèn)為，借殼上市的具體動(dòng)因主要為借殼上市的上市速度快，門(mén)檻低。使得擬上市公司能在低融資成本的前提下，在借殼上市后能夠快速地進(jìn)入生產(chǎn)狀態(tài)，搶占市場(chǎng)的發(fā)展先機(jī)，從而擴(kuò)大上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的的在市場(chǎng)上的占有份額。再者，借殼上市對(duì)于很多自身盈利能力不佳的企業(yè)，是個(gè)很好的優(yōu)化自身資源配置的途徑。其次，借殼上市后上市公司的信息對(duì)大眾公開(kāi)披露，也更有利于企業(yè)的優(yōu)化和管理，能夠提高企業(yè)的知名度，為殼公司與擬上市公司帶來(lái)雙贏。喬文軍（2015）也提出中國(guó)國(guó)民企業(yè)在融資方面的急迫性成為企業(yè)借殼上市的動(dòng)因之一?？梢?jiàn)借殼上市是企業(yè)融資、籌資，提高盈利能力的一個(gè)重要途徑之一。但是國(guó)內(nèi)也有很多失敗的重組案例，表明借殼上市的過(guò)程是非常困難的，且具有較大的風(fēng)險(xiǎn)性。柴銘（2019）認(rèn)為借殼上市中的風(fēng)險(xiǎn)主要分為融資風(fēng)險(xiǎn)。融資風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為借殼方在通過(guò)利用現(xiàn)金收購(gòu)殼公司時(shí)，交易規(guī)模會(huì)受到獲利能力的限制。即企業(yè)在借殼上市進(jìn)行企業(yè)重組的過(guò)程中，企業(yè)自身的盈利能力并不足以滿(mǎn)足巨大的交易資金需求，繼續(xù)使用現(xiàn)金交易，有可能會(huì)影響到企業(yè)的流動(dòng)資金的穩(wěn)定性和可持續(xù)性，并帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。然而采取股票發(fā)行的方式是指借殼方將發(fā)行的股票作為價(jià)款付給殼方，不需要支付大量現(xiàn)金。但是大量增發(fā)股票會(huì)導(dǎo)致企業(yè)股權(quán)被稀釋?zhuān)蓛r(jià)下跌，企業(yè)業(yè)績(jī)下降。（二）國(guó)外研究現(xiàn)狀托馬斯JChemmanur （2011）認(rèn)為上市雖然成本高昂，但不僅可以使公司廉價(jià)地籌集外部資本，還可以使其從私人競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手那里搶占市場(chǎng)份額。Charles MC Lee （2019）研究發(fā)現(xiàn)與上市前首次公開(kāi)募股的公司相比，上市前反向合并的公司規(guī)模更大，利潤(rùn)更豐厚，政治聯(lián)系更少。與行業(yè)和規(guī)模相當(dāng)首次公開(kāi)募股上市的公司相比，中國(guó)反向并購(gòu)的公司在上市后的表現(xiàn)也更為出色，無(wú)論是在業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)還是股票回報(bào)率方面。GIllean（2001）研究表明在借殼上市，收購(gòu)重組的案例中，三分之一的企業(yè)在重組并購(gòu)之后表現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)下滑等現(xiàn)象。三、借殼上市相關(guān)概念論述（一）企業(yè)籌資的方式1.債務(wù)性融資一家企業(yè)持有的債務(wù)性融資一般主要是通過(guò)增加這家企業(yè)的負(fù)債來(lái)獲取的，是企業(yè)用來(lái)籌集發(fā)展資金的一種重要的籌資方式。債務(wù)性融資是指一家企業(yè)為了籌集發(fā)展資金，通過(guò)向銀行貸款，公開(kāi)發(fā)行企業(yè)債券，融資租賃簽訂供貨合同等方式吸引投資者，投資者與企業(yè)為債權(quán)人和債務(wù)人的關(guān)系，投資者一般不參與融資企業(yè)公司的經(jīng)營(yíng)管理與決策。融資所得的債務(wù)資金必須到期一次還清并支付約定的利息。債務(wù)性融資提高了融資企業(yè)的負(fù)債的負(fù)債率，增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。2.權(quán)益性融資一家企業(yè)持有的權(quán)益性融資一般主要是指股票融資，是企業(yè)用來(lái)籌集資金的一種基本的籌資方式。權(quán)益性融資指一家企業(yè)為籌集發(fā)展資金，通過(guò)發(fā)行新股，追加投資等方式吸引更多的投資者，投資者通過(guò)收購(gòu)該公司發(fā)行的股票，在該企業(yè)享有所有者權(quán)益。所有者權(quán)益的大小由占股比例決定。由于公司通過(guò)權(quán)益性融資所籌集到的資金作為企業(yè)的自有資金，沒(méi)有到期日，無(wú)需支付利息，經(jīng)營(yíng)成本較小，但是會(huì)稀釋掉企業(yè)原有投資者的股權(quán)，導(dǎo)致融圖3- Error! Main Document Only.企業(yè)籌資的方式資風(fēng)險(xiǎn)大。（二）借殼上市的定義我國(guó)非上市企業(yè)要想獲得上市的途徑主要有兩種：1.首次公開(kāi)募股指一家企業(yè)在第一次將其股票向大眾公開(kāi)發(fā)行出售的行為。2.借殼上市借殼上市作為企業(yè)籌集資金的一種特殊方式，在我國(guó)證券市場(chǎng)上非常的常見(jiàn)。借殼上市，是指一家需要上市資格去發(fā)展自己，擴(kuò)展自己業(yè)務(wù)范圍，提高自己公司市場(chǎng)占有率的公司為了取得擁有上市資格的殼企業(yè)的控制權(quán)，把母公司的資金或資產(chǎn)通過(guò)投資，收購(gòu)等方式，轉(zhuǎn)移注入到另外一家已經(jīng)上市的企業(yè)中，再通過(guò)已經(jīng)上市的殼公司反方向地收購(gòu)控股公司所注入的資產(chǎn)或主營(yíng)業(yè)務(wù)，從而使得控股公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)或者資本間接上市的行為。一般擬上市公司的經(jīng)濟(jì)實(shí)力較強(qiáng)，發(fā)展前景較好，流動(dòng)資金數(shù)額較大，通過(guò)借助在證券市場(chǎng)上市值較低的殼公司，間接地取得上市地位。（三）借殼上市的方式借殼上市，總的來(lái)說(shuō)是借殼企業(yè)收購(gòu)已上市公司，使其資產(chǎn)或業(yè)務(wù)間接上市的融資行為。兩個(gè)企業(yè)之間實(shí)行重組并購(gòu)的成功的標(biāo)志，一般主要取決于準(zhǔn)備借殼上市的公司能否獲得上市企業(yè)的控制權(quán)。通過(guò)上市公司的上市資格，獲得上市地位。1.現(xiàn)金收購(gòu)現(xiàn)金收購(gòu)的方式主要適用于持有大量的流動(dòng)資金，且公司財(cái)務(wù)狀況良好的擬上市借殼公司。借殼公司在與殼公司重組并購(gòu)的過(guò)程中，按照合同約定支付殼公司一定數(shù)額的現(xiàn)金，然后取得殼公司的控制權(quán)。現(xiàn)金包括了所有沒(méi)有涉及股票發(fā)行的交易形式，現(xiàn)金收購(gòu)由于其交易速度快，交易過(guò)程簡(jiǎn)單明了，是企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中占有比較高的支付方式。這種借殼上市的方式可以節(jié)省大量的時(shí)間，使借殼上市的企業(yè)能夠快速地適應(yīng)市場(chǎng)，形成比較良好的市場(chǎng)反應(yīng)。2.股權(quán)置換股權(quán)加資產(chǎn)置換的方式是計(jì)劃上市的公司將自己公司發(fā)行的股票股權(quán)作價(jià)，換取殼公司的部分資產(chǎn)的所有權(quán)，實(shí)現(xiàn)交叉持股，使計(jì)劃上市的公司與殼公司進(jìn)行整體的資產(chǎn)的置換。由于股權(quán)置換的方式不涉及任何的現(xiàn)金支付，可以有效地降低企業(yè)重組中財(cái)務(wù)上的風(fēng)險(xiǎn)。3.協(xié)議轉(zhuǎn)讓協(xié)議轉(zhuǎn)讓是指計(jì)劃上市的公司和上市公司在證券交易中心的監(jiān)督下，通過(guò)協(xié)商洽談包括產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)煞蒉D(zhuǎn)讓中所涉及到的相關(guān)事宜，所簽訂的關(guān)于擬上市公司收購(gòu)上市企業(yè)（殼公司）股權(quán)的協(xié)議，從而實(shí)現(xiàn)擬上市公司控股上市公司的目的。4.定向增發(fā)定向增發(fā)是指上市企業(yè)有指定性地向有限數(shù)量的符合條件的投資者（一般只定向發(fā)行給擬上市公司）發(fā)行債券或股票的行為，又被成為“定向募集”，具有非公開(kāi)性。圖3- Error! Main Document Only. 借殼上市的方式證券市場(chǎng)上所發(fā)生的主流的借殼上市方式為以上所述的兩種或三種方式結(jié)合使用，使得擬上市公司控股殼公司，通過(guò)殼公司的上市地位讓自己公司的業(yè)務(wù)間接上市。（四）殼公司1.殼公司的概念殼公司也被業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)為“殼資源”，通常是指一些公司雖然擁有且保持著上市的資格，但由于其公司現(xiàn)階段發(fā)展的業(yè)務(wù)規(guī)模較小或已經(jīng)沒(méi)有業(yè)務(wù)，公司經(jīng)營(yíng)情況較差，大多數(shù)連年虧損，股本小或已經(jīng)被證券中心停牌終止交易的上市公司。隨著國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，上市公司中會(huì)陸續(xù)被淘汰出一批經(jīng)營(yíng)不善，連年虧損，業(yè)績(jī)不佳，即將被勒令退市的企業(yè)。但是由于國(guó)內(nèi)企業(yè)上市制度的復(fù)雜與繁瑣，擁有上市資格的殼公司成為了其他想要把業(yè)務(wù)或資產(chǎn)上市的公司的爭(zhēng)搶對(duì)象，即成為一種資源，為殼資源。2.殼公司的種類(lèi)（1）“實(shí)殼”公司“實(shí)殼”公司是指該公司在證券交易市場(chǎng)中成功上市，持有上市資格，能夠進(jìn)行股票的交易和買(mǎi)賣(mài)。但是由于企業(yè)自身盈利能力不足，公司業(yè)務(wù)規(guī)模小，導(dǎo)致現(xiàn)階段股價(jià)低，業(yè)績(jī)不佳，發(fā)展沒(méi)有起色，企業(yè)向通過(guò)借助自身上市公司的資格與其他公司簽訂合約，扭轉(zhuǎn)發(fā)展格局。實(shí)殼的公司會(huì)在社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢，總體經(jīng)濟(jì)下行，股市長(zhǎng)期低迷的情況下會(huì)大量地涌現(xiàn)出來(lái)。（2）“空殼”公司“空殼”公司通常是由“實(shí)殼”公司在營(yíng)業(yè)發(fā)展的過(guò)程中通過(guò)滿(mǎn)足某些特定的條件轉(zhuǎn)化而來(lái)，一般是由于公司業(yè)務(wù)發(fā)展中由于各種原因，使得公司財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)極度低迷萎縮，長(zhǎng)期處于虧損狀態(tài)，公司缺乏償債能力，業(yè)務(wù)沒(méi)有前景甚至已經(jīng)停業(yè)。該類(lèi)公司的總股份份額很低，股價(jià)下跌嚴(yán)重，甚至有大部分的該類(lèi)公司已經(jīng)被證券中心實(shí)行停牌處理，終止證券交易。（3）“凈殼”公司“凈殼”公司是指“空殼”公司在處于長(zhǎng)期虧損，業(yè)務(wù)無(wú)法重整甚至是公司已經(jīng)停止?fàn)I業(yè)后，公司股東在出售公司資產(chǎn)，解散公司員工，清償公司債務(wù)，解決公司法律糾紛，解決公司股東糾紛等清理措施后，所留下來(lái)的一個(gè)只保留上市資格，沒(méi)有資債務(wù)糾紛，沒(méi)有法律糾紛，沒(méi)有員工遺留問(wèn)題的“空殼”。四、借殼上市對(duì)企業(yè)籌資的利弊（一）借殼上市對(duì)企業(yè)籌集資金的優(yōu)勢(shì)分析1.加快企業(yè)上市進(jìn)程由于國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)所支持的上市方式為首次公開(kāi)募股發(fā)行股票上市（IPO）,而我國(guó)IPO實(shí)施市場(chǎng)準(zhǔn)核制度，擬上市公司通過(guò)IPO上市需要經(jīng)歷繁瑣復(fù)雜的審批程序，企業(yè)想要上市必須經(jīng)歷公司股份制改制材料申報(bào)證監(jiān)會(huì)審批資產(chǎn)評(píng)估股票發(fā)行路演公開(kāi)發(fā)行上市等程序，而且每年能夠?qū)徍送ㄟ^(guò)成功上市的企業(yè)數(shù)量非常有限，完全不能滿(mǎn)足想要躋身證券市場(chǎng)的企業(yè)的需求量。而企業(yè)通過(guò)借殼上市，則可以減少很多程序，使得借殼企業(yè)在短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)上市。而借殼上市中現(xiàn)金收購(gòu)，股權(quán)交易等交易方式能夠使借殼企業(yè)和上市公司快速地達(dá)成重組協(xié)議，使得企業(yè)在并購(gòu)重組之后能夠快速地?fù)屨际袌?chǎng)份額，贏得市場(chǎng)發(fā)展的先機(jī)。借殼上市憑借其自身快速交易，流程相較簡(jiǎn)單等優(yōu)勢(shì)成為了企業(yè)上市的捷徑。2.拓寬了企業(yè)融資的渠道借殼上市作為企業(yè)融資的途徑之一，借殼上市的公司通過(guò)注入資本進(jìn)入上市公司，邁進(jìn)了上市企業(yè)的大門(mén)，勢(shì)必要做到自己公司的財(cái)務(wù)信息公開(kāi)透明化。而且借殼上市的公司憑借上市公司的上市地位公開(kāi)發(fā)行股票債券，向社會(huì)增發(fā)新股，獲得大量的發(fā)展資金。上市公司通過(guò)融資改善了公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大了企業(yè)規(guī)模，緩解企業(yè)資金鏈不足或緊張的問(wèn)題。3.提高了企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力 擬上市企業(yè)通過(guò)借殼上市的收購(gòu)重組后，能夠較快地調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，擴(kuò)展企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模，主動(dòng)搶占更多的市場(chǎng)份額，利用融資所得的資本進(jìn)行業(yè)務(wù)擴(kuò)張，提高生產(chǎn)技術(shù)，降低生產(chǎn)成本，從而達(dá)到提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的目的。其次，擬上市公司與殼公司在進(jìn)行借殼上市重組并購(gòu)的過(guò)程中，向公眾展示出來(lái)的企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，企業(yè)內(nèi)部管理結(jié)構(gòu)，企業(yè)發(fā)展方向等，會(huì)在證券市場(chǎng)，網(wǎng)絡(luò)，投資者的心中提高一定的社會(huì)知名度，增加了企業(yè)價(jià)值，提高企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。 （二）借殼上市對(duì)企業(yè)籌集資金的弊端分析1.上市信息不對(duì)稱(chēng)，選殼存在高風(fēng)險(xiǎn)我國(guó)目前上市公司發(fā)展資質(zhì)與經(jīng)濟(jì)實(shí)力參差不齊，由于我國(guó)上市制度的不完善導(dǎo)致大多企業(yè)的透明度較差，上市企業(yè)公開(kāi)披露的信息與企業(yè)自身情況不相符，投資者在尋求殼公司的時(shí)候很難掌握殼公司準(zhǔn)確的經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)實(shí)情。甚至，有些經(jīng)營(yíng)不良的殼公司因?yàn)槔骝?qū)使，故意隱瞞公司的巨額負(fù)債和財(cái)務(wù)擔(dān)保，制造虛假利潤(rùn)。擬上市公司僅能通過(guò)分析上市公司向社會(huì)公開(kāi)的年度財(cái)務(wù)報(bào)表的總體結(jié)構(gòu)，企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模，股東控股情況等信息，很難了解上市公司的真實(shí)情況。導(dǎo)致擬上市企業(yè)在選擇殼公司的時(shí)候，容易被虛假信息誤導(dǎo)，作出錯(cuò)誤的決定，嚴(yán)重地?fù)p害了投資者的利益。2.殼公司價(jià)格昂貴，耗資巨大擬上市公司借殼上市的目的非常明確：盈利。但是借殼上市有非常高的融資風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)現(xiàn)金交易協(xié)議完成的借殼上市需要耗費(fèi)擬上市公司大量的流動(dòng)資金，倘若擬上市公司自身沒(méi)有龐大的資金，仍堅(jiān)持使用現(xiàn)金收購(gòu)的交易方式，很容易導(dǎo)致擬上市公司資金緊缺甚至帶來(lái)嚴(yán)重的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。3.上市后股權(quán)被稀釋?zhuān)竟蓛r(jià)可能下降有的擬上市公司會(huì)選擇使用股權(quán)置換的方式來(lái)完成借殼上市，股權(quán)置換不需要支付大量的現(xiàn)金，不會(huì)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但是股權(quán)置換要求擬上市公司向上市公司的股東增發(fā)股票以支付殼公司價(jià)款，這種通過(guò)發(fā)行新股的融資方式會(huì)稀釋掉擬上市公司原股東的股權(quán)，使原股東每股股票收益下降，公司股價(jià)可能會(huì)跟著下降。4.不同業(yè)務(wù)的公司進(jìn)行借殼重組，整合難度大，遺留問(wèn)題有成本隱患在中國(guó)證券市場(chǎng)借殼上市的眾多案例中，存在著很多跨行業(yè)借殼的現(xiàn)象。交易公司雙方都應(yīng)該在借殼前對(duì)彼此公司的資金，市場(chǎng)前景，債權(quán)債務(wù)關(guān)系等進(jìn)行深入的調(diào)查調(diào)查和了解。兩個(gè)完全不同主營(yíng)業(yè)務(wù)的公司，通過(guò)借殼上市進(jìn)行并購(gòu)重組，無(wú)論是企業(yè)文化上，還是協(xié)調(diào)管理層上，整合的難度都是非常大的。其次，殼公司在借殼重組之前，員工安置、資產(chǎn)負(fù)債、債務(wù)擔(dān)保、拖欠稅費(fèi)、涉訴、資產(chǎn)處置等一系列的遺留問(wèn)題都需要進(jìn)行仔細(xì)的摸查排清，否則將會(huì)給擬上市企業(yè)未來(lái)發(fā)展帶來(lái)巨大的成本隱患。五、貝瑞和康借殼上市案例分析（一）雙方公司介紹1.北京貝瑞和康生物技術(shù)股份有限公司北京貝瑞和康生物技術(shù)股份公司是一家擁有自主研發(fā)技術(shù)能力，不斷向高新技術(shù)方向發(fā)展的生物科技公司。貝瑞和康作為我國(guó)基因測(cè)序工程發(fā)展的先行者，引領(lǐng)了中國(guó)基因測(cè)序行業(yè)的進(jìn)步與發(fā)展。近年來(lái)，北京貝瑞和康公司一直致力于與國(guó)內(nèi)外先進(jìn)的基因工程研究項(xiàng)目合作，努力地創(chuàng)新與發(fā)展自己。為了更快地?fù)屨际袌?chǎng)份額，2017年貝瑞和康通過(guò)與天興儀表達(dá)成并購(gòu)協(xié)議，天興儀表改名貝瑞基因登陸A股主板，成功上市。2.成都天興儀表股份有限公司成都天興儀表股份有限公司是一家以生產(chǎn)機(jī)械儀表，零部件為主營(yíng)業(yè)務(wù)的股份有限公司。2017年貝瑞和康通過(guò)與天興儀表達(dá)成并購(gòu)協(xié)議，天興儀表改名貝瑞基因登陸A股主板，成功上市。 （二）案例簡(jiǎn)述在2016年6月，天興儀表發(fā)布停牌公告，2016年8月，天興儀表有限公司發(fā)布重大資產(chǎn)重組的聲明，并通過(guò)定向增發(fā)股票的方式購(gòu)買(mǎi)了作價(jià)43億元的貝瑞和康公司的百分之一百的股權(quán)。至此，貝瑞和康憑借天興儀表的上市公司資格。成功地完成了借殼上市。2017年8月，貝瑞基因登陸A股主板。（三）借殼動(dòng)因1.外部因素隨著科技的進(jìn)步，和人們生活水平的提高，基因測(cè)序越來(lái)越受到全國(guó)醫(yī)學(xué)界的熱議。人們可以通過(guò)基因測(cè)序，針對(duì)性地預(yù)防很多疾病。2016年，中國(guó)國(guó)務(wù)院把基因測(cè)序產(chǎn)業(yè)納入了國(guó)家“十三五”規(guī)劃之中，為中國(guó)基因測(cè)序行業(yè)的發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)的政治基礎(chǔ)。隨著國(guó)家“二胎”政策的放開(kāi)，人們生活水平的提高和人們對(duì)胎兒健康的重視，更是促進(jìn)了基因測(cè)序這個(gè)新興行業(yè)的發(fā)展。與此同時(shí)，重大的發(fā)展機(jī)遇也帶來(lái)了激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。華大基因、達(dá)安基因、迪安診斷、安諾優(yōu)達(dá)、凡迪生物、博奧生物等一系列的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手使貝瑞和康想要在基因行業(yè)上脫穎而出尤其艱難。所以貝瑞和康不惜壓低自己公司的市場(chǎng)價(jià)值，也要急切地想通過(guò)與天興儀表達(dá)成借殼協(xié)議，為的是搶占更多的市場(chǎng)份額，謀求發(fā)展機(jī)會(huì)。2.內(nèi)部因素貝瑞和康為需求更好的發(fā)展，貝瑞基因努力開(kāi)拓合作市場(chǎng)，積極地與國(guó)內(nèi)外多家知名的生物技術(shù)公司達(dá)成合作協(xié)議。然后對(duì)于基因測(cè)序行業(yè)來(lái)說(shuō)，研發(fā)創(chuàng)新等科技發(fā)展需要巨大的資金支持。貝瑞和康如果能通過(guò)借殼上市進(jìn)入資本市場(chǎng)，就能能夠吸引更多投資者的目光，獲得大量的研發(fā)資金。其次，借殼上市后貝瑞和康將會(huì)定期向社會(huì)披露公司經(jīng)營(yíng)情況，接受社會(huì)投資者的監(jiān)督，有效促進(jìn)公司的運(yùn)營(yíng)管理。再者，借殼上市可以提高貝瑞和康的企業(yè)知名度，給公司帶來(lái)無(wú)形的經(jīng)濟(jì)收益。（四）發(fā)展現(xiàn)狀表 5-1貝瑞基因年度利潤(rùn)表對(duì)比利潤(rùn)表摘要2018-12-312017-12-312016-12-31營(yíng)業(yè)收入（萬(wàn)元）143,979117,11924,738營(yíng)業(yè)成本（萬(wàn)元）60,12845,52623,063營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（萬(wàn)元）30,50627,510-789營(yíng)業(yè)總額（萬(wàn)元）31,09428,423-419所得稅費(fèi)用（萬(wàn)元）5,1173,978-凈利潤(rùn)（萬(wàn)元）25,97724,445-419基本每股收益0.760.92-0.03表 5-2 貝瑞基因年度資產(chǎn)負(fù)債表對(duì)比資產(chǎn)負(fù)債表摘要2018-12-312017-12-312016-12-31貨幣資金（萬(wàn)元）42,36241,1637,401應(yīng)收賬款（萬(wàn)元）64,63251,4187,671存貨（萬(wàn)元）20,57410,7505,339流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)（萬(wàn)元）135,720110,27124,958固定資產(chǎn)凈額（萬(wàn)元）52,45151,42614,337資產(chǎn)總計(jì)（萬(wàn)元）217,800180,64054,804流動(dòng)負(fù)債合計(jì)（萬(wàn)元）22,53823,81328,573非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)（萬(wàn)元）1,03078014,824負(fù)債合計(jì)（萬(wàn)元）23,56824,59443,397所有者權(quán)益合計(jì)（萬(wàn)元）194,232150,04611,408表 5-3 貝瑞基因年度現(xiàn)金流量表對(duì)比現(xiàn)金流量表摘要2018-12-312017-12-312016-12-31期初現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額（萬(wàn)元）41,16318,5981,904經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~（萬(wàn)元）16,5337,435-1,419投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~（萬(wàn)元）-16,94512,7812,441籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~（萬(wàn)元）1,3162,192-99現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額（萬(wàn)元）1,19922,564932期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額（萬(wàn)元）42,36241,1632,836根據(jù)調(diào)查結(jié)果顯示貝瑞和康在借殼上市成功后，“貝瑞基因”的營(yíng)業(yè)收入對(duì)比與合并重組之前大幅度上升，主營(yíng)業(yè)務(wù)前景發(fā)展良好，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)也獲得了大幅度的增長(zhǎng)。與此同時(shí),由于合并重組帶來(lái)了大額的發(fā)展資金，“貝瑞基因”的資產(chǎn)和所有者權(quán)益都有了比較好的發(fā)展基礎(chǔ)前提。企業(yè)的健康發(fā)展推動(dòng)了“貝瑞基因股市”股價(jià)的大幅度上升，股東每股收益有所上升。（五）利弊分析從貝瑞基因發(fā)展至今的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)反響來(lái)看，貝瑞和康通過(guò)借殼天興儀表達(dá)到間接上市的行為是比較成功的。北京貝瑞和康生物技術(shù)有限公司將成為天興儀表財(cái)務(wù)上的母公司，對(duì)天興儀表公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行合并。并在2017年天興儀表改名為貝瑞基因。貝瑞基因的營(yíng)業(yè)收入對(duì)比與合并重組之前大幅度上升，主營(yíng)業(yè)務(wù)前景發(fā)展良好，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)也獲得了大幅度的增長(zhǎng)。天興儀表和貝瑞和康公司完成重大資產(chǎn)重組完成后，“貝瑞基因”的主營(yíng)業(yè)務(wù)由機(jī)械、設(shè)備、儀表轉(zhuǎn)型為以測(cè)序?yàn)榛A(chǔ)的基因檢測(cè)服務(wù)與設(shè)備試劑銷(xiāo)售。然而，貝瑞和康借殼上市的道路，仍然是漫長(zhǎng)而曲折。先是貝瑞和康為求登陸A股大幅度地縮減了公司市值，重組作價(jià)僅為43億元，其次由于貝瑞和康借殼上市后股價(jià)從6月14號(hào)的收市價(jià)22.12元/股漲至6月28號(hào)收市價(jià)47.41元/股。由于多次漲幅偏離值過(guò)高導(dǎo)致停牌。 六、總結(jié)（一）借殼上市有利于企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模企業(yè)通過(guò)借殼上市獲得大量的融資資金，用以擴(kuò)大企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模，完善企業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，使企業(yè)能更加多元素的發(fā)展，讓企業(yè)實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)利潤(rùn)的最大化。其次，大量的資金支持也保障了企業(yè)的產(chǎn)業(yè)可持續(xù)地高質(zhì)量發(fā)展。（二）借殼上市拓寬企業(yè)融資渠道借殼上市作為企業(yè)融資的一種常用的途徑之一，能夠在相較短的時(shí)間內(nèi)使企業(yè)完成間接上市，體現(xiàn)了非IPO上市的便捷性。同時(shí)，借殼上市的捷徑也使得企業(yè)能夠盡可能快地把握住發(fā)展的機(jī)遇，搶占市場(chǎng)份額。（三）借殼上市有利于改善企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)借殼上市通過(guò)股權(quán)置換，股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式完成借殼交易，有效地改善了企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)。（四）借殼上市有利于提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力借殼上市改善了公司的經(jīng)營(yíng)情況，優(yōu)化了公司償還負(fù)債的能力，盈利能力，發(fā)展能力等，使上市企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力大幅度提高。且借殼上市會(huì)使兩方公司長(zhǎng)時(shí)間暴露在社會(huì)媒體網(wǎng)絡(luò)的目光之下，提高了企業(yè)的知名度。（五）借殼上市存在重組失敗風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在借殼上市前都會(huì)簽訂各種各樣的協(xié)議協(xié)議來(lái)規(guī)范業(yè)績(jī)承諾和補(bǔ)償。當(dāng)上市企業(yè)重組并購(gòu)之后業(yè)績(jī)?nèi)匀粵](méi)有得到改善，股市價(jià)格持續(xù)低迷，營(yíng)業(yè)收入較差甚至為虧損，即重組失敗。參考文獻(xiàn)1梁菲.經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下我國(guó)民營(yíng)企業(yè)發(fā)展困境及轉(zhuǎn)型研究J.財(cái)經(jīng)界(學(xué)術(shù)版),2019(15):15.2李佳源. 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謝本文是在譚敏夫老師的精心指導(dǎo)下完成的。論文從選題到完成的整個(gè)過(guò)程中，得到了譚敏夫老師的熱情幫助和精心指導(dǎo)。譚敏夫老師嚴(yán)謹(jǐn)?shù)闹螌W(xué)態(tài)度、淵博的專(zhuān)業(yè)知識(shí)、敏銳的學(xué)術(shù)眼光、精益求精的精神給我留下了深刻的印象，并對(duì)我的學(xué)習(xí)和工作產(chǎn)生極大地促進(jìn)作用。在論文完成之際，我要感謝譚敏夫老師對(duì)我在四年學(xué)習(xí)和生活中的關(guān)心和教誨，特向譚敏夫老師表示深深的敬意和感謝！在此，還要感謝趙瑩科，張燕等老師在四年的學(xué)習(xí)中給我的幫助和支持。他們所講授的企業(yè)財(cái)務(wù)分析、資產(chǎn)評(píng)估等課程給我思想的啟迪，從他們所講授的課程中我學(xué)到了財(cái)務(wù)分析和資產(chǎn)評(píng)估的方法，這些方法在我研究的過(guò)程中發(fā)揮了巨大的作用，使我能夠順利完成課題的研究和論文的寫(xiě)作。衷心感謝冼沅盈、陳曉鈿同學(xué)給予的幫助！同時(shí)我還要感謝鄭筱甜輔導(dǎo)員無(wú)微不至的關(guān)懷！感謝朱振東老師、胡北平老師等所有任課老師的精心授業(yè)和教輔人員的辛勤工作！本文在寫(xiě)作過(guò)程中參考了大量的文獻(xiàn)資料，主要文獻(xiàn)資料已開(kāi)列出來(lái)，本文的有些句子或段落引自這些參考文獻(xiàn)。在此向所有的作者表示深深的感謝！課題在研究過(guò)程中開(kāi)展了一些調(diào)查活動(dòng)，其中部分調(diào)查活動(dòng)是由我的朋友協(xié)助完成，在此對(duì)我的朋友以及接受了課題調(diào)查的所有公司和消費(fèi)者一并表示感謝！17