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1、單擊此處編輯母版標(biāo)題樣式,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級,第三級,第四級,第五級,*,第四章 長期籌資管理,1.,長期籌資概論,2.,資本成本,3.,杠桿利益與風(fēng)險,4.,資本結(jié)構(gòu),一、 長期籌資概論,1.1,企業(yè)籌資的動機,企業(yè)籌資是指企業(yè)作為籌資主體依據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營、對外投資和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)等需要，通過籌資渠道和金融市場，運用籌資方式，經(jīng)濟(jì)有效地籌措和集中資本的過程。,籌資動機：擴(kuò)張性籌資動機；,調(diào)整性動機；,混合性動機。,1.2,企業(yè)籌資的原則,效益性原則；（籌資的成本與投資效益）,合理性原則；（籌資數(shù)量）,及時性原則；,合法性原則。,1.3,企業(yè)籌資地渠道與方式,籌資渠道是企業(yè)籌集資本來
2、源的方向與通道。,主要包括：政府財政資本、銀行信貸資本、非銀行金融機構(gòu)資本、其他法人資本、民間資本、企業(yè)內(nèi)部資本、國外和我國港澳臺資本。,籌資方式是企業(yè)籌集資本所采用地具體形式和工具。,主要包括：投入資本、發(fā)行股票、發(fā)行債券、發(fā)行商業(yè)本票、銀行借款、商業(yè)信用和租賃等。,企業(yè)籌資渠道與籌資方式,方式,渠道,投入資本,發(fā)行股票,發(fā)行債券,商業(yè)本票,銀行借款,商業(yè)信用,租賃,政府財政,銀行信貸,非銀行金融機構(gòu),其他法人資本,民間資本,企業(yè)內(nèi)部資本,外資,1.3.1,投入資本籌資,適用對象,非股份制企業(yè),:,個人獨資企業(yè)、有限責(zé)任公司、國有獨資公司,出資形式,-,貨幣,-,實物資產(chǎn),-,無形資產(chǎn)：工業(yè)
3、產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)、土地使用權(quán),1.3.1,投入資本籌資,非現(xiàn)金資產(chǎn)的估價,流動資產(chǎn)的估價：,（,1,）材料、燃料和產(chǎn)成品一般采用現(xiàn)行市價法；,（,2,）在產(chǎn)品、自制半成品，可按約當(dāng)產(chǎn)量折合為完工產(chǎn)品量，再按產(chǎn)成品估價；,（,3,）應(yīng)收賬款要視具體情況來確定：,1,）能立即收回的,-,賬面價,1.3.1,投入資本籌資,2,）能立即貼現(xiàn)的,-,貼現(xiàn)價值,3,）不能立即收回的,賬面值扣除估計的壞賬損失,4,）能立即變現(xiàn)的帶息票據(jù)和計息債券,面值,+,持有期利息,1.3.1,投入資本籌資,固定資產(chǎn)的估價,一般采用公允價值、收益現(xiàn)值法（ 有獨立生產(chǎn)能力的機器設(shè)備）、現(xiàn)行市價法等。,無形資產(chǎn)的估價,有自創(chuàng)
4、或外購成本,重置成本法,市場上有交易參照物的,現(xiàn)行市價法,無法確定成本或買價,也無參照物的,收益現(xiàn)值法,*工業(yè)產(chǎn)權(quán)和非專利技術(shù)出資比例,20%,以內(nèi),1.3.1,投入資本籌資,投入資本籌資的優(yōu)缺點：,優(yōu)點：,（,1,）,能提高企業(yè)的資信和借款能力；,（,2,）能盡快形成企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營能力；,（,3,）財務(wù)風(fēng)險較低。,缺點：資本成本高；產(chǎn)權(quán)關(guān)系不明晰，不便于產(chǎn)權(quán)交易。,1.3.2,普通股權(quán)益籌資,（一）普通股的主要特征：,1,、普通股是永久性證券（,perpetual security,），是股份有限公司發(fā)行的無特殊權(quán)利的的股份。,普通股股東有權(quán)獲得公司董事會宣布發(fā)放的任何形式的股利。,2,、特
5、征,：,期限上的永久性；,責(zé)任上的有限性；,收益上的剩余性；,清償上的滯后性。,1.3.2,普通股權(quán)益籌資,（二）普通股的權(quán)利,1,、投票表決權(quán),2,、股票出售、轉(zhuǎn)讓權(quán),3,、剩余財產(chǎn)求償權(quán),4,、優(yōu)先認(rèn)股權(quán),5,、對公司的賬目及公司事務(wù)的查詢權(quán)（委托注冊會計師審計），對公司管理當(dāng)局越權(quán)行為的阻止權(quán)。,1.3.2.1,股票發(fā)行,（一）股票發(fā)行方式,1.,設(shè)立發(fā)行與增資發(fā)行,-,發(fā)起設(shè)立與募集設(shè)立；,有償增資與無償增資。,2.,初次發(fā)行（,IPO,）,-,一般為設(shè)立發(fā)行，目的擴(kuò)大規(guī)?；蛱赚F(xiàn)。,（,1,）公開間接發(fā)行：通過中介機構(gòu)，公開向社會公眾發(fā)行,優(yōu)點：易于足額募集資本，股票變現(xiàn)性好,缺點：手
6、續(xù)繁雜、發(fā)行成本高,（,2,）不公開直接發(fā)行：只向少數(shù)特定對象直接發(fā)行,優(yōu)點：彈性大，發(fā)行成本低； 缺點：變現(xiàn)性差,1.3.2.1,股票發(fā)行,（,1,）包銷：,證券經(jīng)營機構(gòu)一次性購進(jìn)全部股份，然后以較高的價格出售給社會上的認(rèn)購者。承銷商承擔(dān)所有證券可能不能以初始發(fā)行價格銷售的風(fēng)險,。,（二）股票的銷售方式,1,、自銷：發(fā)行公司自己將股票銷售給認(rèn)購者。,2,、承銷：發(fā)行公司將股票銷售業(yè)務(wù)委托給證券經(jīng)營機構(gòu)代理。,（,2,）代銷：,證券經(jīng)營機構(gòu)代銷股票，收取一定傭金，不擔(dān)風(fēng)險,管理費（占總差價的,15%-20%,） ：對牽頭承銷商在證券設(shè)計方面,提供幫助、文件準(zhǔn)備、組成承銷團(tuán)、管理發(fā)行全過程的報酬
7、。,承銷費,（,占總差價的,15%-20%,）：對承銷風(fēng)險的補償。,承銷差價比例,（,占總差價的,60%-70%,）：對承銷商銷售工作的報酬。,1.3.2.2,股票上市,（,2,）股票上市的優(yōu)點：,1),籌集新資本：能籌集額外的資本，而且在公開市場上，股票的價格通常比較高。,2),使現(xiàn)存股東獲得收益：現(xiàn)存股東通常在初次公開發(fā)行中售出其部分股票，獲得現(xiàn)金收益。,3),增強公司權(quán)益資本融資的靈活性：公開上市交易的公司比不公開上市交易的公司能更迅速、更便宜地籌得額外的資本。,4),改善公司形象。,（,1,）股票上市：指股份有限公司公開發(fā)行的股票經(jīng)批準(zhǔn)在證券交易所進(jìn)行掛牌交易,1.3.2.2,股票上市
8、,(3),股票上市的缺點：,1),財務(wù)公開要求：經(jīng)營成果、財務(wù)狀況、內(nèi)部交易情況、高層管理者報酬等。,國資背景格力電器股權(quán)激勵董事長朱江洪以,4000,萬年收入成,A,股薪酬之王，其,CEO,董明珠以僅少,12,萬元年收入居中國,A,股上市公司高管薪酬亞軍；,“平安”的馬明哲,2008,年年薪,6600,萬，,2009,年“零薪酬”引發(fā)爭議。,1.3.2.2,股票上市,2,）市場壓力導(dǎo)致短期經(jīng)營行為：,由于信息不對稱，上市公司經(jīng)理為了使股東滿意，可能會作出短期看來不錯，但從長遠(yuǎn)角度看非常錯誤的決策,。,3,）支付股利的壓力：,股東希望公司能多發(fā)放股利，但如果公司能將這些資金投資于其他凈現(xiàn)值為正
9、數(shù)的項目，發(fā)放股利可能就不是最好的選擇。,4,）所有權(quán)益的稀釋：,原有股東可能會喪失投票決策權(quán)。,5,）發(fā)行費用巨大：,發(fā)行費通常占發(fā)行總額的,6%-13%,1.3.3,普通股籌資的優(yōu)缺點,（,1,）普通股籌資的優(yōu)缺點,優(yōu)點,：,沒有固定的股利負(fù)擔(dān),;,永久性資本,無到期日,;,籌資風(fēng)險小,;,可以增強公司的信譽。,缺點,：,資本成本較高,;,可能會分散公司的控制權(quán)、,發(fā)行新的普通股票，可能導(dǎo)致股票價格的下跌,。,1.4,長期借款籌資,（,1,）長期借款：向銀行或其他非銀行金融機構(gòu)借入的使用期超過一年的借款,。,（,2,）長期借款的種類,1,）按提供貸款的機構(gòu)分,：,政策性銀行貸款,(,農(nóng)業(yè)發(fā)
10、展銀行、中國進(jìn)出口銀行、國家開發(fā)銀行,),、,商業(yè)性銀行貸款,（中國銀行、中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國建設(shè)銀行、中國交通銀行、華夏銀行、民生銀行和光大銀行等）和,其他金融機構(gòu)貸款,（保險公司、企業(yè)集團(tuán)財務(wù)公司、租賃公司、證券公司和信托投資公司等）,1.4,長期借款籌資,2,）按有無抵押擔(dān)保分類,：,抵押貸款和信用貸款,3,）按貸款的用途分類：,基本建設(shè)貸款、更新改造貸款、科研開發(fā)和新產(chǎn)品試 制貸款等,1.4,長期借款籌資,（,3,）銀行借款的信用條件：國際慣例，向銀行借款的附加條件。通常有：,授信額度,：正式或非正式規(guī)定借款的最高額。銀行并不承擔(dān)最高借款限額保證貸款義務(wù)。,周轉(zhuǎn)授信協(xié)議 ：
11、,經(jīng)常為大公司使用的正式授信額度，銀行對授信額度具有法律義務(wù)，并收取,0.2%,左右的承諾費,補償性余額 ：,銀行要求借款企業(yè)將借款的,10%-20%,的余額留存銀行。降低銀行風(fēng)險，擔(dān)會提高借款的實際利率。,1.4,長期借款籌資,長期借款的程序,企業(yè)提出申請（,法人資格、貸款經(jīng)營方向符合國家政策、企業(yè)具有一定的物資財產(chǎn)，擔(dān)保單位具有一定的實力、具有償還本金的能力、財務(wù)健全經(jīng)濟(jì)效益和資金使用效益良好、在銀行開立帳戶）,銀行進(jìn)行審批,（貸款企業(yè)的財務(wù)狀況、信用狀況、盈利穩(wěn)定性、企業(yè)發(fā)展前景、借款投資項目的可行性）,簽訂借款合同,P193,（數(shù)額、利率、期限和限制性條款）,企業(yè)取得借款,企業(yè)償還借款
12、,1.4,長期借款籌資,長期借款籌資的優(yōu)缺點：,優(yōu)點：,（,1,）籌資速度快；,（,2,）借款彈性大；,（,3,）成本低,缺點：,（,1,）籌資風(fēng)險較高；,（,2,）限制性條款比較多；,（,3,）籌資數(shù)量有限。,1.5,發(fā)行債券籌資,債券的種類,記名債券與無記名債券,抵押債券與信用債券,固定利率債券與浮動利率債券,參與公司債券與非參與公司債券,一次到期債券與分次到期債券,收益公司債券、可轉(zhuǎn)換公司債券與附認(rèn)股權(quán)債券,1.5,發(fā)行債券籌資,債券發(fā)行價格的確定,決定債券發(fā)行價格的因素,債券面額、票面利率、市場利率、債券期限。,確定債券發(fā)行價格的方法,等價、溢價、折價,計算公式,1.5,發(fā)行債券籌資,
13、債券籌資的優(yōu)缺點,優(yōu)點,債券成本較低,可利用財務(wù)杠桿,保障股東控制權(quán),便于調(diào)整資本結(jié)構(gòu),缺點,財務(wù)風(fēng)險較高,限制條件較多,籌資數(shù)量有限,1.6,租賃籌資,租賃的種類,按性質(zhì)分為營運租賃和融資租賃兩大類,比較,營運租賃,融資租賃,手續(xù),隨時提出,正式申請,租賃期,短,長,合同解除,可,提前,很難中途解約,維護(hù)和保險,出租方,承租方,期滿后設(shè)備的處理,出租方收回,退回、續(xù)租、留購,1.6,租賃籌資,租金的確定,決定租金的因素,租賃設(shè)備的購置成本,預(yù)計租賃設(shè)備的殘值,利息,租賃手續(xù)費,租賃期限,租金的支付方式,1.6,租賃籌資,租金的確定,計算方法,平均分?jǐn)偡?R,每次支付租金,C,租賃設(shè)備購置成本
14、,S,租賃設(shè)備預(yù)計殘值,I,租賃期間利息,F,租賃期間手續(xù)費,N,租期,等額年金法,R,每年支付租金,PVA,n,租金總額現(xiàn)值,P/,A,i,，,n,租金總額現(xiàn)值系數(shù),n,支付租金期數(shù),i,租費率,1.6,租賃籌資,租賃籌資的優(yōu)缺點,-,優(yōu)點,迅速獲得所需資產(chǎn),限制較少,避免設(shè)備過時風(fēng)險,降低還款壓力,稅收利益,-,缺點,成本高,二、資本成本,2.1,資本成本的概念,資本成本：指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價。包括籌資費用（,F,）和用資費用,(D),。,（,1,）理解：,1,）是投資者對投入企業(yè)的資本所要求的報酬率。,只有當(dāng)企業(yè)使用籌集的資金投資所賺取的報酬率高于它 的資本成本時，投資者才
15、有收益。,2,）不是“過去” 和“現(xiàn)在”的資金成本，而是潛在的機會成本。,（,2,）作用：進(jìn)行籌資決策,2.2,資本成本的計量,籌資費用：,資金到位之前所發(fā)生的,用資費用：,資金到位之后投入使用每年所發(fā)生的費用,2.2.1,債務(wù)資金成本,特點：利息可在稅前列支，具有抵稅作用。,（,1,）長期借款：,分期付息，到期一次還本的借款成本,ABC,公司正著手編制明年的財務(wù)計劃，有關(guān)信息如下：,銀行借款借款利率當(dāng)前是,9%,，明年將下降為,8.93%,。公司所得稅率,40%,。,銀行借款成本,=8.93% (1-40%)=5.36%,注意：資金成本用于決策，與過去的利率無關(guān),2,、公司債券面值,1,元，
16、票面利率,8%,，分期付息，當(dāng)前市價,0.85,元，可以按公司債券當(dāng)前市價發(fā)行新的債券。,債券成本,=1 8% ,（,1-40%,）,0.85=5.65%,2.2.2,債務(wù)資金成本,（,2,）債券成本,計算與長期借款成本的計算基本相同,。,分期付息，一次還本的債券,不考慮貨幣時間價值,注意：,1,、,利息稅前扣除,2,、,B,0,是債券籌資凈額，即實際發(fā)行價格。,2.2.3,權(quán)益資金成本,特點：股利不具有抵稅作用。,(1),優(yōu)先股支付固定的股利，其資本成本與負(fù)債成本計算基本相同,只是固定支付的股利不具有抵稅的作用。,2.2.3,權(quán)益資金成本,(2),普通股、留存收益成本,留存收益是所有者追加的
17、投入，與普通股計算原理相同，只是沒有籌資費用。,2.2.3,權(quán)益資金成本,固定股利增長模型,資本資產(chǎn)定價模型,公司普通股面值,1,元，共,400,萬股，當(dāng)前市價,5.5,元，本年派發(fā)股利,0.35,元，預(yù)計每股收益增長率,7%,。當(dāng)前國債收益率,5.5%,為,1.1,市場上普通股平均收益率,13.5%,。分別用股票股利估價模型和資本資產(chǎn)定價模型估計股權(quán)資本成本，并用兩種結(jié)果的平均值作為內(nèi)部普通股的成本。,資本資產(chǎn)定價模型,K,S,=5.5%+1.1(13.5%-5.5%) =14.3%,普通股平均資本成本,K,S,=(13.81%+14.3%)2=14.06%,2.2.3,權(quán)益資金成本,股利增
18、長模型,K,S,=,2.3,加權(quán)平均資本成本,Weighted Average Cost of Capital,權(quán)數(shù)的確定：,市場價值權(quán)數(shù)、賬面價值權(quán)數(shù)（常用）、目標(biāo)價值權(quán)數(shù),加權(quán)平均資本成本（綜合資本成本）：是指分別以各種資金成本為基礎(chǔ)，以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)計算的加權(quán)平均資金成本。,某公司有關(guān)信息如下：,1,、公司銀行借款借款利率當(dāng)前是,9%,，明年將下降為,8.93%,。,2,、公司債券面值,1,元，票面利率,8%,，分期付息，當(dāng)前市價,0.85,元，可以按公司債券當(dāng)前市價發(fā)行新的債券。,3,、公司當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)為：銀行借款,150,萬元；長期債券,650,萬元；普通股（面值）
19、,400,萬元；保留盈余,420,萬元,；公司認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)合理，以后繼續(xù)維持該資本結(jié)構(gòu),4.,公司所得稅率,25%,。當(dāng)前國債收益率,5.5%,市場上普通股平均收益率,13.5%,，公司的,系數(shù)為,1.5,。,要求：,（,1,）計算借款和債券的稅后資本成本。,（,2,）計算普通股成本,（,3,）計算保留盈余成本。,（,4,）加權(quán)平均資本成本,三、 杠桿利益與風(fēng)險,3.1,風(fēng)險,風(fēng)險分為系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險,經(jīng)營風(fēng)險,財務(wù)風(fēng)險,方差、標(biāo)準(zhǔn)差變化系數(shù),系數(shù),經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù),、,總杠桿系數(shù),銷售收入,-,變動成本,-,固定成本,=,息稅前利潤,Q(P-V) -F=EBIT,3.
20、2,經(jīng)營杠桿,銷售量（件）,Q,銷售收入,P=5,變動成本,v=3,固定成本,F,息稅前利潤,EBIT,10,50,30,5,15,12,60,36,5,19,10,50,30,15,5,12,60,36,15,9,S,增長率,EBIT,增長率,20%,26.7%,20%,80%,由于固定成本的存在，使得當(dāng)銷售量變化時，息稅前利潤以更大幅度的波動的作用，稱為經(jīng)營杠桿。,3.2,經(jīng)營杠桿,經(jīng)營杠桿系數(shù),-,衡量經(jīng)營風(fēng)險的程度,當(dāng)業(yè)務(wù)量變化時，由于固定成本的存在，業(yè)務(wù)量的變化而引起的息稅前利潤的變動幅度與業(yè)務(wù)量變動,幅度,的比。,經(jīng)營杠桿產(chǎn)生的原因,Q,EBIT,經(jīng)營杠桿,當(dāng)銷售量變動時，雖然不會
21、改變固定成本總額，但會降低或提高單位產(chǎn)品的固定成本，從而提高或降低單位產(chǎn)品利潤，使息稅前利潤變動率大于銷售量變動率。,經(jīng)營杠桿是由于與經(jīng)營活動有關(guān)的,固定生產(chǎn)成本,而產(chǎn)生的,3.2,經(jīng)營杠桿,計算期, EBIT=Q(P-V)-F,基期，,EBIT=Q(p -V) -F,EBIT= Q (P-V),通過下列哪些措施可以降低公司的經(jīng)營風(fēng)險,( ),A.,提高產(chǎn)品銷售價格,B.,提高產(chǎn)品市場占有率,C.,降低產(chǎn)品的材料成本,D.,增加產(chǎn)品的廣告費,(,只考慮增加的成本，不考慮因此而增加的銷售量,),3.3,財務(wù)杠桿,由于利息的存在，使得當(dāng),息稅前利潤變化時,，每股收益以更大幅度的波動的作用，稱為財務(wù)
22、杠桿。,財務(wù)杠桿系數(shù)：,息稅前利潤變化時，由于利息的存在，使息稅前利潤變動引起的每股盈余變動的幅度與息稅前利潤變動幅度的比。,財務(wù)杠桿產(chǎn)生的原因,EPS,EBIT,財務(wù),杠桿,在公司資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，公司從息稅前利潤中支付的固定籌資成本是相對固定的，當(dāng)息稅前利潤發(fā)生增減變動時，每,1,元息稅前利潤所負(fù)擔(dān)的固定資本成本就會相應(yīng)地減少或增加，從而給普通股股東帶來一定的財務(wù)杠桿利益或損失。,財務(wù)杠桿是由于,固定籌資成本,的存在而產(chǎn)生的,3.4,總杠桿系數(shù),總杠桿系數(shù),：,由于固定成本和利息的存在，使得當(dāng)銷售量變化時，每股收益以更大幅度與銷售量變動幅度的比，稱為總杠桿。,總杠桿產(chǎn)生的原因,EBIT
23、,總杠桿,EPS,財務(wù),杠桿,Q,經(jīng)營,杠桿,由于存在,固定生產(chǎn)成本,，產(chǎn)生經(jīng)營杠桿效應(yīng)，使息稅前利潤的變動率大于銷售量的變動率；,由于存在,固定財務(wù)費用,，產(chǎn)生財務(wù)杠桿效應(yīng)，使公司每股收益的變動率大于息稅前利潤的變動率。,銷售額稍有變動就會使每股收益產(chǎn)生更大的變動，這就是總杠桿效應(yīng)。,總杠桿是由于同時存在,固定生產(chǎn)成本,和,固定財務(wù)費用,而產(chǎn)生的,某公司生產(chǎn),A,產(chǎn)品，銷量,10000,件，單位變動成本為,100,元，變動成本率,40%,，息稅前利潤,90,萬元，銷售凈利率,12%,，所得稅率,40%,。,要求：計算,DOL,、,DFL,、,DTL,例,2,：某公司,02,年銷售收入,105
24、,萬，變動成本率,70%,，經(jīng)營杠桿系數(shù),1.5,，,03,年銷售收入比,02,年增長,10%,。,要求：,1.,若保持,03,年的銷售收入增長率，其他條件不變，預(yù)測,04,年目標(biāo)利潤。,2,若,04,年固定成本上漲,5%,銷售收入必須增長多少，才能實現(xiàn)目標(biāo)利潤。,四、資本結(jié)構(gòu),4.1,資本結(jié)構(gòu),在實務(wù)中，資金結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指包括長期資金和短期資金的全部資金的結(jié)構(gòu)；狹義的資本結(jié)構(gòu)是指只包括長期資金的資本結(jié)構(gòu)。,定義：指長期負(fù)債和所有者權(quán)益間的比例關(guān)系,（,狹義的資本結(jié)構(gòu),）,4.2,資本結(jié)構(gòu)決策,資本結(jié)構(gòu)的種類,(,一,),資本的屬性結(jié)構(gòu),:,企業(yè)不同屬性資本的價值構(gòu)成
25、及比例關(guān)系。,股權(quán)資本與債權(quán)資本的價值構(gòu)成與比例關(guān)系。,（二）資本的期限結(jié)構(gòu)：企業(yè)不同期限資本的價值構(gòu)成及比例關(guān)系。,長期資本與短期資本的價值構(gòu)成及比例關(guān)系,。,4.2,資本結(jié)構(gòu)決策,企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的問題，主要是資本屬性結(jié)構(gòu)的決策問題，核心問題是債權(quán)資本的比例安排問題。,1.,合理安排債權(quán)資本比例可以降低綜合資本成本率；,(,本身成本低,;,抵稅作用,),2.,合理安排債權(quán)資本比例可以獲得財務(wù)杠桿利益,;,3.,合理安排債權(quán)資本比例可以增加公司的,價值,.,4.2,資本結(jié)構(gòu)決策,定性影響因素,:,1.,企業(yè)財務(wù)目標(biāo),;,2.,投資者動機的影響,;(,債權(quán)人與股東,),3.,債權(quán)人態(tài)度的影響,
26、;(,貸款銀行和評信機構(gòu),),4.,經(jīng)營這者行為,;(,控制權(quán)、風(fēng)險,),5.,企業(yè)經(jīng)營狀況和發(fā)展能力,;(,差的一般留存收益補充資本,反之外部融資,),6.,稅收政策的影響,7.,資本結(jié)構(gòu)的行業(yè)差別,4.2,資本結(jié)構(gòu)決策,目標(biāo)資本結(jié)構(gòu),:,在適度財務(wù)風(fēng)險條件下,能使企業(yè)預(yù)期的資本成本最低,同時使企業(yè)預(yù)期利潤或企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。,（,1,）比較資本成本法,1,）初始籌資的資本結(jié)構(gòu),-,比較各個不同組合方案的綜合資本成本,取成本低的方案,.,2,）追加籌資的資本結(jié)構(gòu),4.2,資本結(jié)構(gòu)決策,A.,直接測算各備選追加籌資方案的邊際資本成本率,取最低的,;,B.,將各備選追加籌資方案與原最佳資本
27、結(jié)構(gòu)匯總,再計算匯總后各方案的綜合資本成本率,取最低的。,4.2,資本結(jié)構(gòu)決策,（,2,）每股收益無差別點方法,1),思路：選擇投資方案時，比較各籌資方案的每股盈余。,2),作用：用于追加投資決策。,3),每股收益無差別點：使得不同籌資方式下的每股收益相同時的,EBIT,或銷售額。,4.2,資本結(jié)構(gòu)決策,作業(yè)：,某公司原有資本,1000,萬元，其中股權(quán)資本為,500,萬（發(fā)行在外的股數(shù)為,10,萬股，每股,50,元），,500,萬是發(fā)行公司債券取得，利率為,18%,。公司所得稅綠為,33%,?，F(xiàn)在公司擬追加,600,萬元的資本，方案有二：,一是：,發(fā)行,100,萬公司債券，利率,14%,，其他通過發(fā)行,10,萬股普通股股票，每股,50,元。,二是：,發(fā)行,300,萬公司債券，利率,16%,，其他通過發(fā)行,6,萬股普通股股票，每股,50,元。,要求：計算方案的每股盈余無差別點；,思考：,1.,當(dāng)通過追加籌資后預(yù)計的,EBIT,高于每股盈余無差別點或低于每股盈余無差別點，應(yīng)該采用哪種方式追加籌資？為什么？,2.,采用每股收益無差別點法進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的缺陷,?,
9-12次課長期籌資管理
